四季度油脂行情的兩大“預期”

國慶之後，油脂市場明顯反彈，其中棕櫚油領漲油脂板塊。本次上漲一方面來自原油端，受國慶期間俄烏衝突升級，引發市場對能源供應的新一輪擔憂疊，同時美國本土需求小幅回暖。另一方面，印尼棕櫚油庫存高位大幅下行，目前已迴歸至正常庫存區間。與此同時，受印尼棕櫚油大幅出口對馬棕出口的擠壓，馬棕庫存已達到三年來的最高水平。

站在當下時間點，四季度油脂行情的主要邏輯大致分為兩種：一是馬棕和國內油脂的累庫預期；二是主產國印尼與馬來西亞的減產預期。

累庫預期

根據MPOB資料顯示，馬棕9月產量177萬噸，環比增2。59％；出口142萬噸，環比增9。25％；月末庫存232萬噸，環比增10。54％。馬棕庫存明顯超預期，並達到三年以來的最高水平。而據南部半島棕櫚油壓榨商協會（SPPOMA）資料顯示，2022年10月1-31日馬來西亞棕櫚油單產增加0。59％，出油率減少0。03，產量增加0。38％。據船運調查機構SGS公佈資料顯示，預計馬來西亞10月棕櫚油出口量為1477713噸，較9月同期出口的1400145噸增加5。54％。雖然高頻資料顯示馬棕10月產量難有增量，而出口有所好轉，不過馬棕10月庫存仍將處於偏高水平是基本可以確定的。通常情況下，四季度仍是馬棕的季節性累庫週期。

國內方面，近期棕櫚油大量到港，國內棕櫚油累庫明顯。截至2022年10月28日，全國棕櫚油主要油廠庫存62。84萬噸，同比增加60％。全國豆油主要油廠庫存79。64萬噸；華東菜油庫存9。9萬噸；豆菜油庫存仍處於偏低水平；不過隨著大豆和菜籽船期的大量到港，豆菜油庫存有望止跌回升。

減產預期

一方面棕櫚油主產地即將迎來四個月的季節性減產週期。以馬棕為例，通常情況下10月馬棕達到產量峰值，之後步入減產週期並持續到下一年度2月。因此棕櫚油麵臨著四個月的減產預期。

另一方面，馬來西亞棕櫚油種植園的勞動力不足問題始終長期影響著馬棕的產出，儘管馬來政府做了引進國外勞工、增加機械化等諸多努力，但勞動力不足的影響目前仍然存在。此外馬棕產量還受到天氣、樹齡、成本方面等方面的影響。因此，我們看到2022年馬棕產量並無實質性增量。根據MPOB資料顯示，2022年1-9月，馬棕累計產量1333萬噸，處於近五年產量區間下沿。透過10月產量高頻資料，也可以明顯感覺出2022年馬棕增產乏力。

綜述

近期馬棕的累庫並非馬棕的增產導致，而是印尼棕櫚油的出口對於馬棕出口的擠壓，但絕對值高位的庫存量仍不容忽視，國內油脂的累庫也是大機率事件。一方面是減產預期，另一方面是累庫預期。對於棕櫚油產地而言，在減產的背景下，出口的節奏將影響到最終的庫存水平。從目前的政策面和訊息面來看，印尼方面仍以鼓勵出口棕櫚油為主，但迴歸正常庫存水平的印尼棕櫚油對於馬棕出口的擠壓也必然不如之前，這一點從馬棕10月出口的增加也可以側面反應。從這個角度看，馬棕的累庫或不及預期，而油脂此前整體偏空的基本面也將邊際好轉。

本文源自金融界