油脂：驅動交易完畢，價格重尋邊際

邊際機率怎麼算

觀點小結

產地

1。1 馬來產量較預期更好，累庫可能持續

就前25日馬來機構預估資料來看，11月西馬的季節性減產程度也開始收斂，整體減產幅度在5％左右，東馬的產量環比變化不大。兩大機構的產量預測範圍在170萬萬噸左右。

產量同比上，如果以MPOA的資料作為參照，則馬來產量依舊能保持3。5％左右的同比增長。有氣候週期性提升的潛在產量，也有馬來透過其他手段改善的外勞問題的可能。因此就目前的過多的降水，似乎很難帶來超預期的減產。

如此一來，在馬來7％左右的出口預期增幅之下，預計11月底馬來期末庫存將出現拐點，略降至234萬噸；12月若繼續規律性減產則預計庫存將降至189萬噸。庫存拐點雖然出現，但去庫進度可能較為緩慢。

1。2 印尼：產量同比大幅增加

Gakpi資料顯示9月印尼棕櫚油產量約499萬噸，環增15。8％，同比增幅回升至9％。產量的同比增幅接近今年一季度水平，至此可以看出印尼本身的增產基礎並未受損。Gakpi對產量的資料調整，很可能只是單純高庫存對產量的階段性影響。（僅作為猜測）

若按印尼10月環比-10％左右的減產進行預估，只要印尼產量同比不出現類似於5-8月的大幅度下滑，預計印尼至年底的庫存將可以穩定在430萬噸的歷史均值上下。

1。3印尼：強勁的國內生柴消費

印尼1-9月累計國內消費約1512萬噸棕櫚油，較去年同期增約140萬噸，增幅近10％；其中的最大增幅來自印尼的生物柴油消費，1-9月累計生柴消費較去年同期增長約120萬噸，增幅接近23％。雖然近4個月食用消費的增幅非常明顯，但是1-9月累計的食用消費增幅僅2。2％，可以理解為消費的合理性恢復。

反觀印尼國內棕櫚油價格與出口價格的差值變化情況，在5月因為出口禁令導致的價差擴大之後，目前的收斂程度是符合印尼消費與庫存情況的，因此從印尼國內的價格反映出的價格訊號都是可以佐證印尼Gakpi的產量與庫存資料是合理的，可以說印尼的供需已經轉向平衡狀態。

1。4印尼：散油價格重回14000，政策開始多變

由於前期DMO1：9改成1：5的訊息被證偽，後發現印尼在11月1日起已經將原來的1：9出口限制調整至1：8。從目前印尼國內散油價格重新回到14000印尼盾的關口來看，為了保證國內油脂價格的穩定，印尼後面重新加碼DMO政策的的可能性很大。

散油價格的回升也從側面反應印尼棕櫚油的供需，已過度至平衡乃至緊平衡；從近期印尼CPO出口參考價的調整情況來看，預計12月上旬Levy將繼續維持；無論是生柴還是食用，印尼都釋放出了供給情況已發生轉變的訊號。目前東南亞供給的松平衡由馬來維持著，若在馬來庫存出現拐點後，印尼在DMO上有新的動作，則棕櫚油的供應將很有可能進入偏緊的狀態。

1。5庫存週期：進口利潤倒掛或使庫存拐點加速到來

從產地和中國庫存傳導情況來看，一般情況下在產地（馬來或印尼）的庫存見頂3-4個月後，中國庫存會迎來拐點；若考慮到進口利潤的影響，在進口利潤倒掛比較嚴重的情況下，產地與中國庫存拐點的週期差將被縮短至2個月。

目前國內庫存是由於6-7月累庫的高點進行的傳導，由於7-8月受到船運的影響，對應國內的庫存高點將在12-1月；而馬來的庫存拐點預計在12月出現，若2個月的極限傳導週期進行推算，預計國內庫存拐點在2月附近。

2 天氣

2。1NINO&IOD：印度洋偶極子負相位消散

從11月的澳洲氣象局公佈的IOD資料來看，目前的印度洋偶極子負相位狀態已出現明顯的收斂，就上週的資料顯示IOD已迴歸至0。03，可以認為IOD負相位已經消散；Nino預計還會持續一段時間，但有機率在11-12月前後開始收斂。

2。2 東南亞：12月降水預期依舊偏多

根據GFS氣象預測資料顯示，預計12月第一週東南亞的降水預期依舊偏強；降水集中在馬來的砂拉越中部和印尼的加里曼丹中部，以及馬來的西馬北部海岸和印尼的蘇門答臘中部地區；平均預期降水在5-6英寸之間，最高地區降水可達8英寸。

2。3 印尼&馬來：11月降水偏多不及預期

從左側的圖中可以看到，無論是馬來還是印尼11月產區的整體降水偏離度都是較為正常的，並沒有出現之前預期中大幅度偏多的情況。引起差異的原因可能是，IOD負相位從11月中旬開始出現收斂，進而使得降水開始好轉；且由於三峰拉尼娜的不穩定性，其對東南亞的降水效應會有所減弱。

那麼如此一來，馬來11月的產量肯定會向好，各大機構的預估資料已經從減產12％回撥至4％；對於印尼來講情況也是一樣，在9月嚴重偏多的降水之下，印尼的產量同比也出現了9％的增幅，預計11月印尼仍將是環比持平或者略增的局面。

12月預計降水的問題依舊存在，欠產季的減產推論目前依舊屬實，但是減產節奏的延後，會導致產地供需寬鬆向平衡過度的時間變長，消磨原本的潛在驅動。

3 生柴

3。1 RVO：對預期的預期交易，掀起波瀾

11月30日夜間美國環保局提議將2023年的RVO由2022年的206。3億加侖提升至208。2億加侖，並提議在2024年提升至218。7億加侖，2025年提升至226。8億加侖。

該RVO官方預期實際上是要略低於市場預期的，早期市場預期光今年RVO-D4部分的增量就將達到2-3億加侖，官方預估的增量僅在1。9億加侖，略低於市場預期；且USDA對23年度美豆油生柴使用量的預估並無明顯增量，美國對於UCO的用量也在增加，美國在生物柴油的原料選擇上越發多樣化，高企的BOHO價差以及國際豆棕價差也在進一步限制美豆油在生柴中的使用。