IPO雷達｜實控人曾涉受賄案，PCB銅箔廠商逸豪新材毛利率激增，可持續嗎？
2022-07-13由 介面新聞 發表于 林業
電路板銅箔掉了怎麼辦
記者｜梁怡
近日，
主要從事電子電路銅箔及其下游鋁基覆銅板的研發、
生產及銷售的贛州逸豪新材料股份有限公司（簡稱“逸豪新材”、公司）創業板IPO進入問詢狀態，保薦機構為國信證券。
電子電路銅箔又稱PCB銅箔、標準銅箔，是覆銅板和印製電路板（PCB）製造的重要材料，PCB作為“電子之母”，下游應用領域廣泛。
根據Prismark資料，2019年我國PCB產值增長有所放緩，保持0。7%的增長率；2020年PCB產值約為 351億美元，同比增長約6。4%。
電子電路銅箔收入佔主營業務收入約7成的逸豪新材得益於2020年下游PCB市場增長，公司經營業績有所提高。
2021
年上半年，公司電子電路銅箔的毛利率更是激增超10個百分點至26。81%，然而同期原材料採購成本也相應提高，產品和原材料哪個漲價更快同樣值得關注。
實控人曾涉受賄案
IPO
前，逸豪集團直接持有公司69。42%的股份，為公司控股股東，張劍萌直接持有公司5。27%的股份並透過控制逸豪集團間接控制公69。42%的股份。張劍萌還擔任公司董事長、總經理，張信宸則透過香港逸源間接控制公司14。20%的股份，擔任公司董事，二人系父子關係，合計控制公司88。89%的股份，系共同實際控制人。
值得注意的是，實控人之一的張劍萌曾被牽連到一起受賄案。張劍萌曾根據贛州市章貢區監察委員會辦案人員要求，協助調查贛州市環境保護局章貢分局原局長楊志軍嚴重職務違法涉嫌犯罪一案（以下簡稱“楊志軍案”）。
招股書顯示，楊志軍案已於2019年3月由江西省贛州市中級人民法院作出終審裁定，判決楊志軍犯受賄罪並處以刑罰。根據楊志軍受賄二審刑事裁定書（2019）贛 07 刑終 75 號），2017年6月初楊志軍以結菸酒款的名義向張劍萌索取人民幣18。2萬元，為使公司的環保工作免受刁難，張劍萌答應其要求。另外，楊志軍收受張劍萌價值人民幣2萬元的餐券。
2021
年3月17日，贛州市章貢區人民檢察院出具《情況說明》，確認在辦理楊志軍案時，在移送起訴的證據中未見張劍萌涉嫌刑事犯罪立案材料，也未對其提出刑事指控。
隨後3月18日，贛州市章貢區監察委員會出具《情況說明》，確認楊志軍案已依法調查結束，法院也已依法審判完畢，張劍萌積極配合調查，在該案中贛州市章貢區監察委員會未對張劍萌立案調查，也不會因該案追究張劍萌的相關責任。
此外，逸豪新材自身也陷入兩起訴訟糾紛。
其中一起為銷售合同糾紛：截至
2021
年
6
月
30
日，逸豪新材應收揚州乘億光電貿易有限公司（以下簡稱“乘億光電”）貨款
618。54
萬元。公司與乘億光電、揚州峻茂光電有限公司（以下簡稱“峻茂光電”）簽訂三方擔保協議，協議約定峻茂光電以其自有財產為乘億光電與公司往來業務發生的所有債務進行擔保。
2021
年
7
月，公司以乘億光電、峻茂光電為被告向人民法院提起訴訟，訴訟請求為：判令被告乘億光電支付貨款
618。54
萬元及逾期付款違約金；判令被告峻茂光電對被告乘億光電的付款義務承擔連帶保證責任。該案件目前仍在審理中。
另一起為因債權債務概括轉移合同糾紛：贛州市章貢區國有工業資產經營有限公司（以下簡稱“章貢區國資公司”） 以公司為被告向江西省贛州市章貢區人民法院提起訴訟，訴請判令：（
1
）
公司履行《和解協議》，向章貢區國資公司支付違約金
1，039，221。78
元整；（
2
）
本案訴訟費用全部由公司承擔。公司提出反訴並追加天音通訊控股股份有限公司為第三人，訴請判令：（
1
）
章貢區國資公司立即返還逸豪新材款項
1，039，146。72
元及利息（利息自起訴之日起按年利率
6%
計算至款項還清之日止）；（
2
）
本案的反訴費用由章貢區國資公司承擔。
2020
年
12
月
22
日，
根據判決結果顯示，
（
1
）
公司於判決生效之日起七日內向章貢區國資公司支付逾期利息
85。213399
萬元；（
2
）
駁回公司的反訴請求。
隨後2021
年
1
月
7
日，公司提起上訴，訴請判令，但
7
月
12
日，江西省贛州市中級人民法院判決駁回上訴，維持原判。
8
月，公司已向章貢區國資公司支付了逾期利息，同時公司出具《再審申請書》並擬向江西省高階人民法院提交。
PCB
需求旺盛帶動公司業績
電解銅箔是將銅原料製成硫酸銅溶液，再利用電解裝置將硫酸銅溶液在直流電的作用下，電沉積而成，根據應用領域的不同，可以分為電子電路銅箔和鋰電銅箔。電子電路銅箔是覆銅板和印製電路板（PCB）製造的重要材料，PCB作為現代各類電子裝置中的關鍵電子元器件，終端廣泛應用於消費電子、5G通訊、物聯網、大資料、雲計算、人工智慧、新能源汽車、工控醫療、航空航天等眾多領域。
根據CCLA行業協會資料，2020年我國電子電路銅箔需求量中，PCB用電子電路銅箔佔比28。57%，覆銅板用電子電路銅箔佔比71。43%。與行業內企業多以覆銅板客戶為主不同，公司電子電路銅箔客戶以PCB客戶為主，2020年度公司向PCB 客戶電子電路銅箔的銷售量佔公司電子電路銅箔總銷量的58。47%。
逸豪新材下游主要與健鼎科技、景旺電子、勝宏科技、崇達技術、五株科技、世運電路等 PCB 行業知名企業及生益科技、南亞新材等覆銅板行業知名企業建立了長期穩定的合作關係。
報告期內（2018年-2021年6月），逸豪新材實現營業收入分別為5。88億元、7。56億元、8。38億元、6。38億元；同期
扣除非經常性損益後的淨利潤分別為
1821。00
萬元、
2440。52
萬元、
5572。39
萬元和
9524。61
萬元。
圖片來源：招股書
介面新聞記者查閱招股書發現，公司
2020
年、尤其是
2021
年上半年公司營收、扣非淨利潤增速較快主要與電子電路銅箔的銷售收入快速增長相關，主要得益於下游PCB行業的市場需求旺盛。
具體來看，
2020
年下半年以來，下游
PCB
行業需求增長較快導致電子電路銅箔行業供求偏緊以及銅市場價格上漲，銷售單價提高；
同時
公司
電子電路銅箔到產銷量大幅增長，
2018
年新增
1
條年產
2600
噸電子電路銅箔生產線，目前公司的產能為1。02萬噸/年，但2020年、2021年上半年公司的產能利用率、產銷率均大於100%
，產能處於嚴重飽和狀態。
在本次IPO中，逸豪新材擬募
集資
金7。46億元，其中5。87億元用於10000噸高精度電解銅箔專案，
該專案由公司實施建設，屬於“年新增
20000
噸高檔電解銅箔生產線改擴建專案”的一期，建設週期為24個月。
根據Prismark資料，我國2020年PCB產值約為351億美元，同比增長約6。4%。匯豐前海證券預測2020-2025年我國PCB產值年均複合增長率約為8%，預計到 2025年，我國PCB產值將達到517億美元，在全球PCB市場的佔有率將達到60%。
圖片來源：招股書
如圖所示，2020年公司電子電路銅箔產量在全國內資控股企業中排名第六，未來公司的募投專案若順利投產，在下游PCB行業市場規模快速發展的情況下，公司的市佔率將會進一步提升。
此外，介面新聞記者還注意到，
逸豪新材
PCB
專案一期預計於2021年下半年投產，進一步加強垂直一體化產業鏈優勢，
PCB
專案投產後，公司鋁基覆銅板將逐步轉為以自用為主，屆時公司產品結構還會發生一定的變化。
原材料採購集中增加風險
招股書披露，公司主營業務成本以直接材料為主，報告期各期佔比分別為78。25%、79。11%、79。08%和81。63%，因此原材料採購成本與毛利潤大幅掛鉤。其中電子電路銅箔產品的主要原材料為銅，輔料為硫酸等，鋁基覆銅板產品的主要原材料為銅箔和鋁板。
圖片來源：招股書
如圖所示，2020年尤其是進入2021年以來，銅和鋁板的採購價格出現大幅增長，那麼公司應對原材料上漲風險的能力幾何？
圖片來源：招股書
事實上，在前述分析中可以看出公司在銷售端進行了提價，漲價幅度如上圖。值得注意的是，有一個指標——毛利率更加清晰直觀。報告期內，公司電子電路銅箔毛利率分別為16。75%、12。97%、15。70%和26。81%，不難看出，2018年-2020年毛利率先降後升，而2021年上半年則激增超10個百分點。
從2021上半年的毛利率來看，即使在原材料成本上漲的情況下，公司的電子電路銅箔的銷售議價空間良好，能夠有效轉接成本壓力。截至9月8日，滬銅主力合約報價68680元/噸，因此下半年的毛利率情況將進一步反映原材料風險應對能力。
在前五大供應商方面，報告期內，公司第一大供應商均為上海恆越貿易有限公司（簡稱“上海恆越”），採購內容為陰極銅。2018年、2019年公司對該供應商的採購金額分別為1。59億元、1。77億元，佔採購總額的比重不到30%，而2020年、2021年上半年分別為3。48億元、2。80億元，佔比分別為
46。27%
、45。88%。原因在於2020
年公司與托克投資（中國）有限公司（簡稱“托克投資”），由於
雙方就付款條件和提貨量不能達成一致意見，自
2020
年
4
月合同到期後終止合作
，從而
增加了對上海恆越的陰極銅採購量。
因此，逸豪新材對於上海恆越的採購依賴值得關注，一方面，上海恆越作為公司老客戶，在陰極銅採購價格上漲的情況下公司具備一定的議價能力，但另一方面如果與上海恆越的合作像托克投資被臨時中斷，這對於公司的採購成本而言將會產生較大影響。
銅線客戶方面，報告期內，公司主要向上饒市浩鈺銅業有限公司（簡稱“浩鈺銅業”）採購，2021年上半年，新增客戶江銅華東（浙江）銅材有限公司（簡稱“華東銅材”），採購額為
3398。14
萬元，同期
浩鈺銅業的採購額為
4208。66
萬元。
圖片來源：天眼查
值得一提的是，華東銅材股權穿透後，實控人為江西省國資委。
此外，由於PCB專案，公司還向深圳市大族數控科技股份有限公司採購
PCB
裝置
，採購額為
1983。63
萬元。