“辣條一哥”衛龍衝擊IPO，年輕人“吃”出來的業績能否持續

中國商報/中國商網（記者 周子荑）

“辣條一哥”衛龍美味全球控股有限公司（以下簡稱衛龍）上市終於取得實質性進展。5月12日，衛龍向港交所遞交了招股說明書。內部人士表示，衛龍能在辣條行業稱霸多年有其自身優勢。不過，“不健康”標籤難撕、線上渠道短板難補等是其上市繞不過的坎，衛龍的業績增長能否持續值得關注。

衛龍衝擊IPO 靠年輕人“吃”出來的業績

5月12日，衛龍向港交所遞交了招股說明書，上市計劃取得了實質性進展，“辣條一哥”終於揭下了神秘面紗。

據瞭解，早在2018年，市場上就有衛龍上市的傳聞流出，但衛龍董事長劉衛平一直對此三緘其口；2020年年初，劉衛平改口稱，公司上市計劃正在逐步推進；同年11月，市場又傳聞衛龍在與中金公司、摩根士丹利、瑞銀合作，打算今年上半年在港交所敲鐘。

近日，衛龍剛完成由CPE源峰（中信產業基金）、高瓴資本聯合領投的35。6億元A輪戰略融資，騰訊投資、雲鋒基金、紅杉資本、天壹資本、厚生資本、海松資本等機構聯合入股。

成立於1999年的衛龍是不折不扣的“辣條一哥”。根據諮詢公司弗若斯特沙利文的報告，我國辣味休閒食品市場相對分散，按零售額計算，2020年前五大參與者的市場佔有率為10。7%，其中衛龍市場排名第一，市場份額為5。7%。

招股書顯示，2018年-2020年，衛龍營收分別為27。52億元、33。85億元、41。2億元；同期淨利潤分別為4。76億元、6。58億元、8。19億元，呈逐年增長趨勢。不過，這一資料離2020年合作伙伴大會上劉衛平定下的“2020年實現72億元營收目標”還有很大差距。

值得注意的是，衛龍41。2億元的收入多是年輕人“吃”出來的。招股書顯示，據弗若斯特沙利文的報告，該公司95%的消費者年齡在35歲以下，55%的消費者年齡在25歲以下。

食品安全隱憂尚在 “不健康”標籤難撕

作為“辣條一哥”，衛龍擁有眾多粉絲，但仍難擺脫辣條產品本身“不健康”的標籤，這或是其衝擊上市的一大“攔路虎”。

招股書顯示，2020年衛龍的產品結構中，調味面製品收入佔比為65。3%。可見，衛龍主要收入來源仍是辣條產品。而從衛龍辣條配料表可見，配料包含食用香精、紐甜、紅曲紅、三氯蔗糖等多種新增劑。

中國農業大學食品科學與營養工程學院副教授朱毅向中國商報記者介紹，衛龍配料表中的新增劑確實很多，但這些新增劑都是合法新增的。本來辣條就不屬於健康食品，包含大量新增劑也在意料之中。

實際上，除了“不健康”標籤難撕外，食品安全也是其難以繞過的障礙，包括衛龍在內的辣條產品經常登上食品抽檢黑名單。例如，2018年9月，湖北省市場監督管理局（原湖北省食藥監局）釋出衛龍等品牌辣條抽檢不合格的公告。

從行業看，2005年，央視曝光湖南省平江縣一家辣條食品廠的安全問題，讓整個行業暴露在鎂光燈下；2019年，央視“3·15”晚會再次曝光了兩家湖南辣條企業的衛生問題。

九德諮詢公司創始人徐雄俊對中國商報記者表示，食品安全風險、“不健康”標籤無疑是衛龍上市路上最大的隱患。快消品行業分析師朱丹蓬也對記者表示，辣條行業有約500億元的市場規模，行業中有很多山寨產品，拉低了行業的產業結構，加劇了行業亂象。

線上短板難補 一二線市場難入

一位消費品行業的投資經理王瑤（化名）對中國商報記者透露，我國辣條行業亂象較多，且技術門檻較低，衛龍能保持多年行業老大，說明其自身產品有一定差異性，且渠道深耕較好。

衛龍也在招股書中表示，公司擁有深入下沉我國市場的全國性經銷網路。截至2020年年底，公司與超過1900名經銷商合作，覆蓋超過57萬個零售終端。

不過，其線上渠道卻是一大短板。招股書顯示，2018年-2020年，衛龍線上渠道實現收入在營收中的佔比分別為8。4%、7。4%、9。3%。分析人士認為，目前休閒零食市場競爭激烈，擁有線上線下整合能力的企業護城河更加穩固，三隻松鼠和來伊份都是因渠道短板限制自身發展。

深圳中為智研諮詢有限公司研究員陸豐對中國商報記者表示，當前各大零食品牌在電商領域的佈局已經形成了比較穩定的競爭格局，衛龍搶佔市場份額難度不小。朱丹蓬也表示，當前電商領域獲客成本越來越高，衛龍補齊線上短板壓力很大。

此外，衛龍主打的線下渠道也以下沉市場為主，從下向上發展仍有不小的壓力。招股書顯示，截至2020年年底，該公司覆蓋的零售終端中，約70%來自於下沉市場。

王瑤對中國商報記者坦言，當前我國消費品在一二線市場和三四線市場出現明顯分化，以下沉市場銷售為主的衛龍想進入一二線市場難度很大。朱丹蓬也認為，快消品從上往下走相對容易，而從下往上走則很難。

更值得關注的是，中國商報記者發現，2018年-2020年，衛龍銷量分別為17。88噸、20。88噸、23。13噸，同期產量（公司四大工廠產量之和）分別為16。91噸、19。59噸、21。18噸，連續三年產量均低於銷量。一位消費品行業人士對中國商報記者透露，產量連續低於銷量可能是存在其他工廠代加工，也可能是2018年之前公司銷量低於產量，如今在銷售之前的量。

零食行業競爭激烈 衛龍業績可持續性存疑

尤為值得關注的是，我國休閒零食行業競爭已非常激烈，依靠辣條崛起的衛龍未來業績增長能否持續是個大大的問號。

衛龍在公告中表示，公司面臨的一大風險是“我國休閒食品行業（具體辣味休閒食品行業）部分競爭對手可能擁有更悠久的業務歷史，其財務、研發及其他資源也可能遠遠超越我們。此外，我們的競爭對手還包括多種獨立地方運營商”。

朱丹蓬認為，衛龍未來若只依賴辣條單一產品風險很高。對衛龍而言，最好的出路是擴大產品範圍，開發其他零食品類。這樣一來，衛龍則難免與三隻松鼠等零食品牌直面競爭。而當前零食市場同質化嚴重，競爭已非常激烈，衛龍需要尋求破局。

陸豐則對中國商報記者表示，三隻松鼠等零食品牌受消費者青睞，是衛龍的強勁對手。反觀衛龍，目前缺乏足夠的產品線組合，進入其他休閒零食領域時很難得到消費者認同，這對衛龍而言是致命的。如果衛龍不能解決這一問題，其市場份額將會被三隻松鼠等品牌蠶食。此外，衛龍品牌形象較低，高階化與精緻個性化不足，這也是影響其可持續發展的重要因素。

除此之外，很多零食品牌上市之前都備受資本青睞，但上市之後卻出現業績、股價等一路下滑的情況。例如，2020年9月，三隻松鼠部分限售股解禁後接連迎來多個大股東減持，致使其半年多時間股價腰斬，市值縮水一半；今年2月，良品鋪子限售股解禁後同樣迎來部分股東的套現離場。不知道目前剛獲得一輪融資的衛龍上市後表現如何。

王瑤坦言，高瓴資本等看中衛龍有其理由，但目前衛龍近700億元的估值確實太高了。

本文來源：中國商報