通威股份(600438) 矽料價格高位執行 電池盈利持續修復

矽料價格高位執行，通威股份產能逐步投放實現量利齊升。2022年全球光伏裝機需求持續超預期，海外能源價格飆升帶動分散式裝機高增，國內大型地面電站亦有望於下半年大規模啟動。目前矽料為光伏主產業鏈中產能最為緊張的環節，2022年價格持續攀升，根據矽業分會公佈的資料，6月22日國內單晶緻密料成交均價已達27。04萬元/噸，較年初上漲接近20%。考慮到近期部分矽料廠商由於檢修等因素實際產出受到一定影響，我們預計矽料的價格仍將保持高位執行。作為行業中擴產速度最快、幅度最大的廠商之一，公司樂山二期、保山一期各5萬噸矽料產能已於2021年底投產，包頭二期5萬噸亦將從2022年下半年開始爬坡，我們預計公司全年矽料產出將接近20萬噸，較2021年實現翻倍左右增長，矽料板塊迎來量利齊升。目前公司樂山三期12萬噸產能處於建設階段，預計將於2023年投產，屆時公司矽料總產能將達到35萬噸，而根據公司今年4月公告的長期規劃，2024-2026年公司矽料產能將達到80-100萬噸的量級。

電池盈利有望修復，新技術佈局全面。2021年受上游矽料、矽片價格上漲影響，電池行業盈利普遍承壓，開工率保持較低水平，但公司依然憑藉自身矽料供應優勢實現較為飽滿的產能利用率，與此同時單晶PERC電池平均非矽成本降至0。18元/W以內，同比下降超10%。在旺盛需求的推動下，2022年起大尺寸電池供需整體偏緊，公司目前電池產能超過50GW，預計年底將達到70GW，其中182及以上大尺寸產能佔比接近90%，年內電池環節盈利有望得到修復。與此同時，2021年公司1GWTOPCon與1GWHJT中試線量產專案均順利投產，產品量產轉換效率行業領先，新技術佈局全面，未來有望維持電池環節龍頭地位。

2022年光伏行業景氣度持續上行，公司矽料業務量利齊升，電池板塊盈利持續修復。我們預計公司2022-2024年分別實現營業收入966/1048/1294億元，歸母淨利潤205/153/217億元，維持“買入-A”投資評級，目標價68。06元，對應2023年20倍PE。