為何不同領域描述的回報率差異那麼大？

如果你問大家對一個專案，比如一家公司每年的淨資產回報率、股價增長率、基金的每年淨值增長率、期望每年的回報率是多少，曾經獲得的投資回報率怎樣，你會發現在不同的人群中，給出的答案迥然不同。

對於理性的二級市場投資者來說，他們大多會認為15%就是個不錯的數字，25%到30%簡直就是頂尖的水平。但是，對於中小型企業的經營者、以及IT行業的投資者來說（尤其是後者），他們往往會給出更高的答案。

中小型企業的經營者往往會認為，一個專案如果每年沒有50%的投入資本回報，就不是一個好專案。而說起自己在歷史上曾經經營過的成功專案，每年100%的回報也是比較常見的（比如開一個餐廳投入100萬第一年就賺了八九十萬之類）。但是，如果我們實際考察這些經營者的長期收益，能每年以50%速度遞增的，其實很少。也就是說，他們實際上沒有賺到他們所預期的、那麼高的回報。

這種二級市場證券投資者和中小型企業經營者之間的預期差異，主要來自於兩者所在領域中，損失率和回報率的不同。

對於二級市場投資者來說，如果同時持有20個產品，那麼其中某一個虧損到50%的機率是不大的，完全虧光的機率，除非投資水平特別差、運氣特別不好，否則是幾乎不存在的。他們投資標的的回報確定性，相對來說高得多。對於這些投資者來說，他們不太需要用高盈利的專案所賺的錢，去彌補其它專案的巨大虧損。因此，他們也就不會對盈利專案的回報率有過多的要求。

而對於中小型企業的經營者來說，經常會遇到投資的企業關張倒閉、甚至血本無歸的情況。這種風險來自於許多方面，有行業的週期風險、商業的經營風險、人事風險、法律風險、政策風險等等。而且，對於越小的企業來說，這種鉅額虧損可能產生的機率就越大。因此，他們在談論盈利的專案需要賺多少錢的時候，也就越需要一個更高的百分比。

同樣的道理，對IT行業的投資者來說，投資的專案血本無歸的機率比中小型企業還要大得多。因此，他們也就往往更會要求高額回報。

對於中小型企業來講，投入的資本中很大一部分會以機器、材料、租約等形式體現，經營不善之後多少還有一些剩餘資產價值；或者，變賣出去給同行，也能賺回一些，100%虧損機率不大。

但是，在IT行業的投資中，投入的資本往往花在人力成本、推廣費用等方面，一旦專案失敗，回收的百分比幾乎為0。此外，由於IT行業有明顯的“贏家通吃”特徵，這個行業的投資專案虧損率也就特別高。這就要求在IT行業中，盈利的專案必須以數十倍、乃至數百倍計，才能彌補大量專案帶來的虧損。

同時，IT行業中“贏家通吃”的現象，也導致其中的贏家能夠賺到一般投資者想不到的錢，獲利百倍、甚至千倍者都有。因此，IT行業的投資者也就敢於追求這種極高的投資回報率，儘管這種高回報率是建立在低機率之上的。

一般來說，投資者更傾向於宣傳自己成功的投資專案，而會相應迴避失敗的投資專案、或者整體的投資回報。這種原因是多方面的，包括：宣傳單個投資專案比談論整體投資回報更有趣，更吸引人，更容易描述細節；宣傳成功的專案可以吸引更多的資本、更多的專案，還可以獲取更大的名聲和廣告效果；人性本身就更愛談論自己的成功而不是失敗，等等。

而這種宣傳，不免使得不詳加思考的聽眾，對不同領域的真實整體投資回報產生認知偏差。其實，如果我們仔細考察這三個領域中整體投資回報率的差別，就會發現它們長期來說相差並沒有那麼大。畢竟，在市場經濟中，真實整體回報率更高的地方，往往會很快吸引更多的資金、增加投資的供給，從而降低資本回報率。