我對價值投機的思考：邏輯、策略、誤區和風險控制

在歷史帖「能量架構的穩定性」一文中，基於能量架構穩定性，提出了複利效應三要素機率、賠率和週期的不可能三角，並定性分解了傳統價值投資、成長股價值投資、價值投機和投機邏輯及最佳策略，結論摘錄如下：

「複利效應與機率、賠率正相關，與週期負相關，與週期倒數正相關。定性機率、賠率、週期三要素的能量值為1、2、3，按正負相關關係，複利效應最強的三要素選擇是機率最大3、賠率最高3和週期最短3，能量架構總值為9，但此為非穩定態，可遇不可求，不具備可持續性。

可持續的投資和投機策略，一定對應著三要素的穩定組合，合計能量值在5-7，最穩定狀態為6。

1）傳統價值投資的最佳策略，其本質上是機率為3、賠率為2、週期為1，合計6，持股週期以年為單位，此為巴菲特之選。

2）成長股價值投資的最佳策略，其本質是機率為2、賠率3、週期為1，合計6，持股週期以年為單位，此為我的成長股價值三段論的策略選擇，也是為什麼強調要全程緊盯價值成長確定性的原因。

3）價值投機的最佳策略，其本質為機率為1、賠率為3、週期為2，合計6，此為去年我擼低主倉的槓桿策略，和今年計劃的價值投機策略之選，持股週期以周/月為單位（1-3個月，平均2個月），強調賠率優先。

4）技術投機的最佳策略，其本質為機率為1，賠率為2，週期為3，合計6，這就是為什麼頂級技術和量化投機多短線操作」。

今天此帖要聊的，是把3）價值投機，從機率、賠率和週期三要素做更細的定性和定量分解，及邏輯推導

。

先說下邏輯的完備性，如上篇用一個定性的邏輯實現了投資和投機策略的全覆蓋，在完備性邏輯下，我們要做的只是策略選擇，而且不同策略，如投資和投機，並無對錯、高低和貴賤之分，看透這一點，更能理解投資和投機，接受了這一點，更能解鎖新的投資投機大門。

成長股價值三段論，其實也是從邏輯上覆蓋了傳統價值投資，傳統價值投資，主要投的是價值成長三段論的第二段價值釋放。

價值投機雖有價值二字，但其本質是投機，準確說是中週期的波段投機，價值只是擇股要素之一，選擇有中期價值支撐的標的，是提升波段成功機率和空間賠率的手段，也是之一。

如前文所述，價值波段投機的最佳策略，其穩定的能量架構定性為機率1、賠率3和週期2。

1）先說週期，週期1可以理解成以天為單位，甚至更短，如日內交易，週期3是以年為單位。週期2可以理解成以周和月為單位，我的價值投機週期大概在4-12周，即1-3個月，對應一箇中期趨勢的波段上漲，平均按2個月估算，一年內的週期頻次為6。

前文有述，複利效應與週期的倒數正相關，週期越短，頻次越高，複利效應越強，所以理論上從週期角度，超短線的投機才是複利效應最大化，但超短線的機率和賠率有其自身的短板和風險，更難把握，對於絕大部分人來說，並不是理性和最佳選擇。

2）再說賠率，賠率源於空間，這裡要先說一個重要的機率：止損，也是投機與投資最大不同之一。投資可以沒有止損概念，只要其基本盤價值成長確定性沒有實質性變化，便可堅定持有，用更長時間週期等待價值迴歸。

但投機不同，投機必然有止損概念，這是邏輯決定的，沒有明確定量的下跌空間測算，便無定量賠率而言。

繼續說賠率，賠率即持股週期內上漲空間與下跌空間之比。

價值投機對複利三要素中的賠率要求最高，我個人對賠率的最低要求是5，也就是上漲空間和下跌止損空間之比，大於等於5，上漲空間的測算，由趨勢和能量等決定，跟技術占卜有關，今天暫不展開。

價值投機的週期選擇，也是為了保證至少一箇中期趨勢波段的上漲空間，在賠率固定的前提下，只有提高上漲空間，才能提高止損的下跌空間，也只有提高了止損的下跌空間，才能提高成功的機率，這是一個連鎖關係。

在賠率5的前提下，如果上漲空間太小，比如10%，對應下跌空間只有2%了，則一個常規的小波動就能觸發止損，這樣失去了機率的可控性。具有中期價值支撐的標的，一波能量確定的趨勢，30%的漲幅是最低要求，一般在30%-100%，取最低30%，賠率為5對應止損空間為6%，這6%對技術買點的把握和交易策略已經很有挑戰性了，我一般採用兩層階梯埋單，也是為了提高止損空間的容錯性。

所以，

技術角度，價值投機的第一核心技術是趨勢和能量的把握，以測算上漲空間，第二核心技術是買點和交易策略的把握，以提高止損的容錯性，並共同決定了賠率和成功率，這是技術分析學習的方向。

3）最後說機率，即成功率。

無論用何種技術提高成功率，價值投機都要接受一個殘酷的現實和觀念：價值投機要建立在成功率不高於50%的前提下，去實現可持續性的穩定收益。

這裡也引出價值投機最大的一個誤區：追求極高的成功率，價值投機要想做的好，首先要戰略性放棄的就是成功率，接受其不超過50%的現實，並以此發展出可持續盈利的邏輯和策略。

4）下面用三要素定量模擬的方式，看下價值投機邏輯策略的結果：

假設以10只股為一組價值投機單位，單隻10%倉位，保持滿倉滾動，持股週期平均2個月，年迴圈6次，賠率為5，上漲空間30%，6%止損，則不同成功率收益如下（做了簡化處理，但不影響定性判斷）：

0/10成功率，年收益-31%

1/10成功率，年收益-14%

2/10

成功率，年收益

7%

3/10

成功率，年收益

32%

4/10

成功率，年收益

62%

5/10

成功率，年收益

98%

6/10成功率，年收益138%

7/10成功率，年收益186%

8/10成功率，年收益242%

9/10成功率，年收益308%

10/10成功率，年收益382%

是不是有點意外！即便改變持股週期，並不改變上面的定性結果。從定性結果可以看出：

2/10的成功率便可實現不虧錢，3/10便可實現不錯的收益率，4/10已經可以達到頭部私募的水平，5/10已遠超市場。所以對於價值投機成功率的理性選擇，應該是保2爭5，這也是能量架構穩定性的客觀約束。

超高成功率，可遇不可求，一定會有神人，但大機率不是你我。

再說幾點價值投機的風險控制，核心還是要避免本金的大比例損失：

1）選擇中期有價值支撐的標的，保證持股期價值支撐的相對安全，降低一次性超大跌幅的可能性。

2）更大分散是必須的，投機的成功率低也要求分散的絕對性，從而保證邏輯制勝的穩定性。

3）避開大的訊息敏感期，比如不在不確定的財報前建倉等。

4）不在市場大的風險期建投機倉，防止被動止損。此時可建投資倉。

還有兩個肯定會問到的問題：

1）為什麼放著價值投資不做，要做價值投機？

雖都有價值二字，但含義是不同的，一個是長週期價值、一個是中週期價值，符合長週期價值、特別是價值三段論的標的特別稀少，因此我年初面對去年400%+的收益也發出了一些困惑，但透過中週期價值投機，可以大範圍擴充套件可操作標的，如富途，去年一直有糾結，從長週期價值三段論角度，富途是有邏輯瑕疵的，一直沒有建倉，但從中週期價值看，確實有很多確定性的可操作波段，這也提現了價值投機的價值。

此外，價值投機不怕賣飛，達到賠率預期即可退出，同時止損和風控可以更好的控制回撤，以及規避部分市場風險，還是那句話，投資和投機，無好壞對錯之分，不同的策略選擇而已，各有優劣。

對於成長股價值投資者，也可以把價值投機看做是價值投資的補充策略。

2）可否對滿足長週期價值三段論的標的進行價值投機？

我的回答是No，特別是不會用主倉倉位去做長週期價值的投機，這樣只會賣飛主倉，用之前的槓桿輔倉策略擼低成本，這樣是可以。

所以價值投資和價值投機，從選股的邏輯起點便分道揚鑣了，並不會產生任何衝突。

有一種可能性，從價值投機轉變成價值投資，但此轉變是因為發現了投機標的長週期價值成長的確定性，而不是因為虧損不願止損而被動的選擇。

最後，再提醒兩點：

1）文中機率、賠率和週期三要素的數字，不是絕對的，每個人有自己的風險/收益偏好，以及擅長的技術方向，可以找到讓自己最舒服的值，並在實操中不斷調整和完善。

2）本文對趨勢、能量、買點等技術分析，未做展開，我也在測試中。更重要的原因是，正確的邏輯框架和策略觀念比技術本身重要，知道了努力的風險，一切技術都是為你所用的工具。同時提醒，那些宣揚中短線百發百中的人和技術，要麼是忽悠人，要麼憑你我的悟性根本學不來。

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