洪城水業：提水價聽證在即，有望帶來業績彈性

南昌市水價調整方案公佈，擬提升幅度超30%。據公司公告，南昌市發改委9月25日公告稱，南昌市水價調整聽證會將於10月18日召開，水價調整方案為：

（1）建立水價與水資源費聯動機制，若水資源費調整，水價則相應同步進行調整；

（2）調整水價，方案一：每噸擬上調0。5元，一級居民用水價將達到2。08元/噸（含稅，下同）；方案二：每噸擬上調0。6元，一級居民用水價格將達到2。18元/噸。兩個方案水價上調力度均超南昌市2014年水價上調力度（0。4元/噸）。若0。5元/噸上調幅度方案最終實施，則南昌市一級居民用水價格提升幅度為31。6%。考慮到聽證會在10月中下旬召開，若聽證會透過，預計水價調整利好將於2019年及之後充分釋放。

以2017年業績為樣本，保守測算提水價有望增厚公司整體淨利潤12。98%或15。57%。公司2017年售水量為32056萬立方米，貢獻收入6。07億元，淨利潤1。77億元，平均供水價格為1。89元/噸（不含稅，含稅價約為1。95元/噸）。此次水價調整兩個方案，非居民、特種用水提升幅度均超居民用水，保守測算，所有型別提水價幅度按照居民用水提價幅度計算。以公司2017年售水量為基數，水價提升 0。5元/噸和0。6元/噸對公司售水收入分別有望增加1。53億元和1。87億元，假設淨利潤率不變，提水價對於供水業務淨利潤分別有望增加4530萬元和5437萬元，對於公司整體淨利潤分別增厚12。98%和15。57%。

“氣化南昌”空間廣闊，燃氣業務成為增長又一極。根據南昌市政府2016年出臺的“氣化南昌”政策，南昌力爭用三年時間新增燃氣使用者30萬戶，燃氣管網改造619公里，實現氣化率90%以上。據公告，南昌目前的氣化率達到65%，仍有較大提升空間，公司在南昌市燃氣市場佔有率已超90%，有望充分受益於“氣化南昌”的推進。2018年上半年，公司控股子公司南昌燃氣實現淨利潤1。02億元，按照51%的控股比例，貢獻歸母淨利潤5202萬元，同比增長32。6%，燃氣業務成為公司上半年業績增長的又一主要動力。

擬增發11。18億元，提升供水、汙水產能，控股股東參與彰顯股東支援和信心。公司釋出定增預案，擬發行不超過 1。58億股，募資不超過 11。18億元，公司控股股東水業集團將認購20%增發股份。募資將用於投資公司汙水、供水專案，新增產能分別為10萬、18。5萬立方米/日，控股股東參與，彰顯水業集團對公司的發展信心和資金支援力度。

投資建議：建議關注南昌市提水價聽證程序，看好公司水務+燃氣雙輪驅動佈局。暫不考慮公司增發和水價調整是否經過聽證會透過，我們預計公司2018年-2020年的EPS 分別為0。42、0。49、0。64元/股，對應PE 分別為14。0x、12。0x、9。1x，維持“增持-A”評級，6個月目標價為6。65元。

風險提示：水價調整進度不及預期，專案推進進度不及預期，天然氣價格波動，定增進度不及預期。