再闖IPO，國科恆泰的上市之路能否如願？

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7月23日，國科恆泰在創業板上會。

這是繼2017年6月國科恆泰首次披露招股書，謀劃主機板上市被否後，再度衝擊IPO的最新進展。此前資訊顯示，

國科恆泰IPO失敗的根本原因是

其最終未能說服發審委相信其未來有關規劃，能夠足以應對“兩票制”帶來的可能性風險。

截止7.23日發稿時間，暫未收到國科恆泰上市最新資訊。再度衝擊IPO的國科恆泰，此次能否如願？

從經銷轉向直銷，

進一步下沉銷售渠道

資料顯示，國科恆泰（北京）醫療科技股份有限公司（以下簡稱“國科恆泰”）成立於2013年，主要從事醫療器械的分銷和直銷業務，並在業務開展過程中提供倉儲物流配送，流通渠道管理，流透過程資訊管理以及醫院SPD運營管理等專業服務。

招股書顯示，2018-2020年，公司營業收入分別為

36.37億元、52.79億元、69.59億元

；同期歸母淨利潤分別為

9348.61萬元、1.49億元、1.46億元

。其中，高值醫用耗材產品收入佔公司主營業務收入的90%以上，其他產品則主要為醫療裝置及體外診斷產品。

銷售模式方面

，

公司分為

經銷和直銷兩種銷售模式

，經銷模式又分為批發和長期及短期寄售模式，同時公司還會透過電商平臺進行銷售。其中，

經銷模式是公司以往主要的銷售模式。

而為應對“兩票制”，國科恆泰一改此前經銷模式，轉而採用直銷模式。

同時為了進一步下沉銷售渠道，以實現對其銷售終端醫院的進一步覆蓋，在各地設立子公司成為國科恆泰的重要戰略佈局。

截至報告期期末，公司在全國27個省、市和自治區的59個城市設立了114家分、子公司

，透過各地分子公司在當地開展醫療器械經銷、直銷及配套服務。具體來看，公司下屬22家一級全資子公司、64家一級控股子公司、3家二級控股子公司、25家分公司，無參股公司。

與國科恆泰2018年IPO時披露的資料相比，如今的子公司數量可謂是增加明顯。

彼時國科恆泰旗下擁有38家子公司，分佈在全國25個省、市和自治區，除了北京、陝西、江蘇和內蒙古等幾個區域子公司未虧損外，其餘20餘個省市子公司皆

悉數虧損

。

但其下沉銷售渠道，直接覆蓋終端的道路並不順利。透過對比這89家子公司在2020年的經營狀況發現，當中僅44家子公司盈利，其餘45家子公司均為虧損，佔比過半。

經營淨現金流多年為負，

資金週轉壓力逐漸加重

募資用途方面，本次募集資金主要用於

第三方醫療器械物流建設專案、資訊化系統升級建設專案及補充流動資金

，投資總額達6。16億元。

值得注意的是，國科恆泰於2018年IPO時，募資總額為5。09億元，近半用於補充流動資金。而

本次IPO欲募資6.16億元，其中4億元用於補充流動資金，近

7成用於填補資金缺口。

招股書顯示，報告期內，公司整體資產負債率為

84.87%、76.94%、79.51%

，高於同行業平均水平。經營活動現金淨流量為

-5.22億元、-4.64億元、-2.30億元

。

對此，國科恆泰在招股書中解釋稱，此現象出現的主要原因為，公司直銷業務的應收賬款的快速增長，存貨逐年增長佔用了較大資金。可見，兩年間國科恆泰的資金週轉壓力持續加重。

2021年IPO稽核趨緊，

上半年過會率有所下降

進入2021年，為提高上市公司質量，A股IPO稽核趨緊。2021年1月，中國證監會出臺和施行《首發企業現場檢查規定》，嚴把IPO入口關，提升上市公司質量，保護投資者利益。2月5日，釋出《監管規則適用指引——關於申請首發上市企業股東資訊披露》，要對所有IPO企業的股東進行全部穿透、披露和核查，IPO盡職核查愈加嚴格。

截至今年6月30日，共有215家企業在A股上會，其中，

203家過會，10家公司被否，2家公司暫緩審議

（暫緩審議後被否決的公司已計入被否決的10家公司中），

過會率為94.42%

。

與去年同期相比，IPO過會率有所下降。2020年上半年，IPO過會率為95.63%，僅有一家企業被否，今年激增至10家。

同一械企三度上會仍被否

2021年上半年，共有10家醫療器械企業在A股上會，其中9家過會，1家公司被否，過會率為90%。

在上半年10家上會的械企中，廣東百合醫療科技股份有限公司（以下簡稱“百合醫療”）、蘇州林華醫療器械股份有限公司（下稱“林華醫療”）曾被暫緩表決。

然而兩家暫緩表決的公司，二次稽核的命運各不相同。百合醫療1月4日被暫緩表決後，於3月4日再度上會，最終獲得透過。

與此相對，林華醫療的IPO征程中三度上會仍被否。

今年1月份，擬在滬市主機板上市的林華醫療被

暫緩審議

，3月份上會前夕因尚有相關事項需要進一步核查，林華醫療被

取消審議

，5月份，今年第三次闖關的林華醫療仍然

沒有透過發審委稽核

。

有行業人士認為，深究其被否原因，或主要圍繞在林華醫療盲目併購劣質標的，高毛利業績難以持續，未來盈利能力的不確定性等諸多因素上。

由此看來，市場承受能力是存在限度的，證監會發審委對於IPO的稽核也嚴格收緊，而這對於提高上市公司質量以及最佳化上市環境有著至關重要的作用。

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