存貨出清+產品力升級，你看得到的是一個“短期業績爆發+長期攻守兼備”的超預期國貨崛起典範

投資評級與估值：

公司是國內稀缺的優質多品牌公司，男裝+女裝+童裝多品類覆蓋多層次客群，渠道結構佈局業內領先，電商佔比高增速快，存貨跌價拐點已過且產品力提升顯著，業績將迎來向上爆發拐點。我們上調原有盈利預測，預計17-20年淨利潤為4。73/6。64/8。79/11。78億元，EPS分別為0。98/1。38/1。83/2。45元（原來預計17-19年淨利潤為4。54/6。63/8。79億元，新增2020年預測），當前價格對應17-20年PE分別為30。4/21。7/16。4/12。2倍。且公司賬面現金充足，後續有外延併購預期。我們給予公司18年30倍的PE，對應PEG仍然低於1，對應目標價為41。4元，較之當前價格還有38%的空間，“增持”評級。

關鍵假設點：

1）公司主品牌PEACEBIRD女裝17-20年實現營業收入28。4/33。2/38。4/44。9億元；

2）公司主品牌PEACEBIRD男裝17-20年實現營業收入26。1/29。4/32。9/36。2億元；

3）樂町女裝2017-2020年營業收入為8。6/9。6/11。8/14。1億元；Mini Peace童裝2017-2020年營業收入分別為7。2/9。4/12。0/15。2億元；MG女裝2017-2020年營業收入分別為1。7/3。1/4。8/6。9億元。

有別於大眾的認識：

1）市場可能擔心公司前期產生大量存貨跌價，後續對於存貨的控制力仍然具有不確定性。我們認為當時存貨的產生是全面的系統性風險，股災疊加暖冬催生大量存貨，目前綜合公司存貨跌價計提政策、跌價金額的趨勢來看，公司存貨跌價計提拐點已過。而且公司運用多種技術手段提升產銷率，如TOC、雲倉等。公司在資料應用、物流倉儲及快速反應能力方面行業領先，具有長期發展的核心競爭優勢；

2）市場可能認為公司主品牌發展較為成熟，後續發展或將乏力。我們認為公司15年以來進行的主品牌年輕化調整成效顯著，組合拳營銷擁抱新生代，目前主品牌男裝強勢復甦，重新恢復高速增長，主品牌女裝的復甦亦指日可待。

股價表現的催化劑：

1）主品牌女裝同店指標改善；

2）門店拓展進入快車道；

3）拓展外延併購專案。

核心假設風險： 主品牌女裝銷售回暖不達預期；門店拓展不達預期。

（聯絡人：王立平/武楠/武楠）

*免責宣告：文章內容僅供參考，不構成投資建議