緊盯重慶上市標的：曲江金控“二次加註”無人機？

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張斌

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簡佳

陝西資本再次對重慶的一家無人機公司展開熱捧。

宗申動力（001696）11月25日晚公告，控股子公司重慶宗申航空發動機製造有限公司（簡稱“宗申航發”）擬引入戰略投資者對其增資擴股。本次宗申航發擬以估值不低於（含）13億元（即3。05元/股）為基礎，增資擴股不超過（含）3278。69萬股，引入不超過（含）五家投資機構向宗申航發公司增資金額不超過（含）1億元。

根據當晚公告，宗申航發現有三家股東——西安曲江普耀空天投資合夥企業（有限合夥）（簡稱“曲江普耀”）、陝西空天雲海創業投資基金合夥企業（有限合夥）（簡稱“陝西空天雲海”）和嘉興九沁投資合夥企業（有限合夥）的關聯方存在投資意向。

而值得一說的是，曲江普耀最大的LP便是曲江金控，認繳出資額為2000萬元，出資比例為39。98%；而陝西空天雲海的背後則是西工大、陝投集團、西高投等一眾明星。到底哪些陝西力量將加註宗申航發？

宗申航發：目標分拆上市

先來介紹一下宗申航發。

資料顯示，宗申航發成立於2016年9月27日，法定代表人黃培國，公司主要為旋翼、固定翼的通航飛機和無人機等航空飛行器提供動力裝備，是國內首批以民營為主體成功自主研發航空發動機的創新型企業之一。

宗申航發獲得重慶新型高階研發機構、全聯科技裝備業商會副會長單位、航空活塞發動機製造智慧工廠、重慶市航空活塞發動機重點實驗室、重慶市數字化車間（航空發動機生產數字化車間）、航空活塞發動機CNAS實驗室認證等資質榮譽。

▲圖：宗申航發C145HT航空活塞發動機掛載於AR500C高原型無人直升機

值得注意的是，此前宗申航發已實施了四次增資擴股。

1：2019年12月，宗申動力以自有資金與重慶宗航企業管理合夥企業（有限合夥）按照1元/股價格，對宗申航發公司實施增資擴股。本次增資金額合計2。3億元：其中宗申動力出資2。23億元；

2：2020年8月，本輪引入了陝西空天雲海、西安曲江普耀、安徽交控招商、合肥敦創、嘉興九沁和深圳晟大等6家創投，合計增資金額1。25億元，增資價格1。66元/股。投前估值為5億元；

3：2020年11月，宗申航發便又引入了北京國發航空發動機產業投資基金中心（有限合夥），增資金額5000萬元，增資價格1。67元/股；

4：今年5月，引宗申航發入了由公司實控人及高管控制的重慶宗辰企業管理合夥企業（有限合夥），增資金額3360萬元，增資價格1。68元/股。

此次第五次增資，宗申航發估值實現大幅躍升，一年的時間便從5億元升至13億元。

值得一提的是，宗申動力首次透露有意將宗申航發拆分單獨上市，是在2019年12月對宗申航發增資。當時公告顯示，宗申航發符合科創板政策定位，未來具備分拆上市的可行性。公司後期將積極響應政策要求，聚焦宗申航發業務發展和市值培育等工作，力爭在2021年達到分拆上市的申報條件。

而在2020年11月引入北京國發航空發動機產業投資基金時，雙方簽下對賭協議，宗申動力應在2022年12月31日前正式向有權機關遞交上市申報材料，若宗申航發未能在2023年12月31日前成功在國內證券交易所上市，航發基金有權按約定回購其持有的宗申航發全部或部分股權。

那麼，宗申航發是否達到拆分獨立上市的條件？根據證監會2019年12月釋出的《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》，其明確了分拆上市的條件，例如母公司連續3年盈利、子公司利潤佔比低於50%、子公司非3年內募投專案、3年內非併購所得等。

金融棒棒糖查詢完發現，宗申航發均符合這一條件。

由上可以看出，宗申動力拆分宗申航發獨立上市的計劃，越來越明朗。我們大概在明年就可以一窺宗申航發的招股說明書。具體是在科創板還是其他板塊上市，我們拭目以待吧。

▲圖：宗申航發歷年財務指標

不過，目前來看，宗申航發公司的業務規模仍較小，2017年至2020年，公司的營業收入從200多萬元攀升至4417萬元；而2020年之前，公司一直到處於虧損階段。雖然目前已扭虧為盈，但公司的利潤仍比較少，2019年和上半年的淨利潤分別為82萬元和155萬元。

2020加註：陝西力量雲集

無人機公司向來是受到資本熱捧的，而且從來不缺明星資本加盟。

據《上海證券報》相關報道，順豐旗下的末端配送無人機公司豐翼科技近日宣佈完成數億元的A輪融，資，投資方陣容星光熠熠，包括騰訊、華潤資本、中糧資本、天啟、碧桂園創投、朗瑪峰。

除了國內這些比較大的資本，陝西本土的機構亦是對無人機公司熱情滿滿。比如上文提及的陝西空天雲海、曲江普耀對宗申航發的增資。我們在《西工大麴金控：5000萬謀“宗申分拆”》一文中對這兩家陝西力量首次增資宗申航發進行過解析。

在2020年10月的那輪增資中，宗申航發引入了陝西空天雲海、曲江普耀、安徽交控招商、合肥敦創、嘉興九沁和深圳晟大等6家創投，合計增資金額1。25億元。當時令我們意外的是，出資最多的居然來自陝西。

其中，曲江普耀和陝西空天雲海分別出資4000萬元和1000萬元，合計5000萬元，佔比宗申航發增資額比例達40%。增資完成後，曲江普耀持有宗申航發的股權比例為6。42%，並列第二大股東，陝西空天雲海持股比例為1。61%。

曲江普耀，成立於2020年7月，認繳出資額為5002萬元，投資宗申航發時距成立還不足一個月。截至現在，曲江普耀投資的企業也僅有宗申航發一家，也可以說，曲江普耀專門局就是為投資宗申航發而成立的。

從股權結構來看，在初次投資宗申航發時，曲江普耀共有4名股東，最大股東嘉興鷹翼出資比例89。64%，西安曲江文化創意產業引導基金出資比例10%，在這個二股東背後，則閃現曲江金控（持引導基金99。93%）。此外，銅川普耀九州和曲江金控控股的曲江金融投資共同擔任GP。

2020年9月，投資人發生了變更，嘉興鷹翼出資額由4500萬元減至500萬元，出資比例降至10%。西安曲江文化創意產業引導基金和曲江金融投資推出了投資人之列，曲江金控新增為投資人，出資額為2000萬元，出資比例為39。98%。

也就是說，曲江普耀經過此次投資人變更，曲江金控加註無人機公司——宗申航發的籌碼更多了。

陝西空天雲海成立於2019年11月，在初次投資宗申航發時，共有2名股東，陝西空天動力研究院和陝西天宏投資，出資比例分別99。01%和0。99%。

而穿透之後，陝西空天雲海的LP陝西空天動力研究院的背後則是西工大、陝投集團、西高投、西投控股、經開金控、西安航天創投、西安航空產投等，可謂明星股東雲集。其中，西工大旗下的西安翱翔動力科技持有陝西空天動力研究院40%的股權，陝投集團持有30%的股權。

2021加註：上市預期加快？

繼曲江普耀和陝西空天雲海之後，陝西力量將再次加註宗申航發。不過，根據宗申動力公告中的表述，這次對宗申航發有增資意向的，並非曲江普耀和陝西空天雲海本身，而是曲江普耀和陝西空天雲海的關聯方。

在上文，我們分析了曲江普耀和陝西空天雲海背後的明星投資人。我們認為，這裡面的曲江金控、陝西空天動力研究院等是極有可能此次對宗申航發增資。

1：曲江金控：從當初的間接投資曲江普耀，到如今作為曲江普耀最大的LP，曲江金控對宗申航發的投資，實際上可以說是層層加碼的。有了曲江普耀前期投資宗申航發做鋪墊，曲江金控對無人機產業的投資邏輯也許已有了清醒的認識。其直接增資宗申航發，亦有其合理性。

2：陝西空天動力研究院：陝西空天雲海曾經歷了投資人變更了出資額變更。截至目前，陝西空天動力研究院的出資額仍為5000萬元，不過出資比例已由當初的99%將至45%。陝西科技控股集團在2020年8月新增為投資人，出資額為5000萬元，出資比例亦為45%。

為什麼說陝西空天動力研究院有可能增資宗申航發？

因為我們注意到，由陝西空天動力研究院有限公司發起，聯合政府引導基金、產業資本、社會資本共同設立了陝西空天動力產業併購與成果轉化基金。基金整合西北工業大學、中國航發西安航空發動機有限公司等科研院所和高校資源，發揮陝西省航空航天動力領域的產學研用優勢，致力於推動技術轉移、完善技術支撐平臺建設，依託資本助力產業，組建空天動力產業併購和成果轉化平臺。

該基金目標規模10億元，首期2。5億元，基金圍繞“併購整合、成果孵化”為發展重點，試行GP與LP雙向跟投機制，開展科技成果孵化投資工作，對所屬企業股權整合，校企分離，產業合併強化聚集效益，做強做大產業，開展產業佈局和專案投資，在全國範圍內發掘上市公司產業鏈優質專案，協助上市公司完成產業整合，參與控股權專案收購和培育，實現上市公司產業整合加速。

此外，我們也不排除陝西空天雲海的並列第一的LP陝西科技控股集團，以及陝西空天動力研究院的其他投資人，如陝投集團、西高投、西投控股等陝西力量成為宗申航發本輪引入的戰略投資者。

結語：

進入21世紀後，中國軍用無人機開始爆發式發展，發展出了“翼龍”系列、“彩虹”系列無人機等效能優良的無人機；民用方面，2012年，大疆無人機發布第一臺消費級無人機引爆民用無人機市場，此後中國民用無人機市場呈爆發式發展。

但是，我們不應忘記的是，20世紀末，我國無人機進入穩步發展階段，並逐步從軍用轉為民用領域，是因為在20世紀末，西安愛生技術集團公司（西北工業大學無人機研究所）成為國內第一家主要的無人機研製廠商。