年底時點量化私募大幅回撤，甚至創出歷史最大回撤，原因找到了

財聯社（北京，記者 黎旅嘉）訊，

近來，國內明星量化私募產品遭遇了一輪大面積回撤，部分甚至創出歷史最大回撤。

私募排排網資料顯示，成立滿1個月有業績記錄的1933只指數增強產品近一月整體收益為-1。20%，僅628只指數增強產品實現正收益，佔比為32。49%，其中收益跌幅超過10%的高達32只。

業內人士表示，近期500指數增強和量化中性策略的回撤是市場的正常行為，任何一個策略都不可能是萬能的，總有屬於策略本身的損益環境。四季度整體的資金心態趨於謹慎，所以對於策略而言，應該以一個相對防守的態度來處理。

針對後市，好買基金研究中心就認為，按照往年的經驗，步入年底市場資金面會有一些不穩定的情況，給依賴統計規律的量化策略造成一定挑戰。今年這樣的現象出現得更早。短期看量化阿爾法面臨一定壓力，但中長期仍不失較為穩健的策略。

量化產品出現回撤

今年來受到市場高的關注的量化產品近期突遇集中回撤。私募排排網資料顯示，成立滿1個月有業績記錄的1933只指數增強產品近一月整體收益為-1。20%，僅628只指數增強產品實現正收益，佔比為32。49%，其中收益跌幅超過10%的高達32只。

業內人士表示，任何一個策略不可能適配於所有的市場環境，長期投資成功的依據絕不是短期不可預測的宏觀形勢和短期沒有規律可循的市場環境，而是要基於諸多長期驗證後正確投資理論構建的投資過程。近期市場市值分化非常嚴重。與此同時，行業間也出現了顯著的分化情況，且行業間波動率亦顯著加大。

事實上，2021年是量化私募發展的大年，目前已有25家百億級量化私募，佔百億級私募總數的四分之一。且在今年備案數量居前的私募中，均為百億量化私募，其中有私募新增備案超400只。而根據中信證券統計，剔除重複計算後，量化私募管理人管理資金規模約為1-1。15萬億元。

國內量化私募管理人整體管理規模（估算）

量化基金的數量和規模快速增長，一方面與今年量化私募普遍收益不錯有關，特別是以中證500指數增強為代表的量化產品業績突出；另一方面也與量化私募回撤較低有關。

總體來看，今年以來量化股票整體表現明顯好於主觀股票。其中，主觀股票基金表現比較好的時段是在今年1-2月、10月，而3-9月量化股票表現突出。

私募排排網資料顯示，25家百億級量化今年以來平均收益19。24%，其中更有6家量化私募年內平均收益超過30%。

前三季度股票策略（量化）收益居前管理人

但近一個月來量化基金自收益回撤，並且指數增強的超額收益為負，未能跑贏所對標的指數。比如上週（2021-11-1至5日），量化多頭產品大回撤，僅有個別私募的量化基金有正超額收益，其中中證500指增產品更是重災區。

對此，聚寬投資總經理王恆鵬分析，目前國內的主流量化選股模型還是以交易資料為驅動，不適應的行情大約包括“流動性缺失”、“市場極端分化”、“風格切換過快”這幾種，近期的回撤，後兩者的原因更多一些。

回撤原因為何？

慧度資產總經理董藝婷指出，最近量化策略的回撤，有幾個因素相互疊加：

1）市場環境的多變，包括基本面的不確定性爆發、重要事件的發生和政策的突發；

2）資金的季節性，每年的11月前後都有一段減量資金的市場，從季節性上11月也是alpha傳統淡季。對於商品期貨市場，資金的影響小於價格因素的影響；

3）量化策略的趨同。

關於這個問題，與其說“量化策略在集中回撤”，不如說“市場前期所關注和選擇（大量發行）的策略在集中回撤”，它與春節後持倉集中於抱團資產的主觀多頭產品的回撤是有共通之處的。市場需求的趨同性變相導致前期發行選擇的趨同，而市場需求的驅動又是由再前一階段的策略分佈所影響的。所謂策略的輪動，或者說均值回覆性，都與這一機制有關。趨同判斷→趨同選擇→集中發行→風險推高、市場擁擠→在市場環境發生變化的情況下集中回撤。

千象資產認為，近期市場出現了相對明顯的風格輪動，且有約2395只個股沒有跑贏中證500指數，佔比超過50%。由於量化指數增強策略進行全市場選股，且持倉分散，強指數弱個股走勢使得這段時間量化策略獲取超額收益的難度相當高。

不過，私募排排網基金經理胡泊認為，近期500指數增強和量化中性策略的回撤是市場的正常行為，任何一個策略都不可能是萬能的，總有屬於策略本身的損益環境。四季度整體的資金心態趨於謹慎，所以對於策略而言，應該以一個相對防守的態度來處理。

進一步而言，近期量化出現回撤，一方面有市場方面的原因，當前的宏觀經濟整體比較偏於悲觀，所以整個的指數出現了一定程度的調整；

另一方面，量化賽道比較擁擠，最近有不少量化私募規模突破百億，競爭相對激烈，量化私募為了能夠獲得超額收益，往往在風格和行業上會有所暴露，並且暴露越大的量化私募超額越明顯。

近期A股因為對經濟的擔憂，市場資金趨於謹慎，市場缺乏熱點行業，從而出現行業和風格波動亂序的現象，因此在這種亂序的情況下，對於量化捕捉超額收益是最為痛苦的時期，所以在行業和風格暴露越大的量化私募這輪迴撤也越大，暴露比較小和比較嚴格的量化私募，之前的超額收益部分可能會比較小，但同時這一輪迴撤也會比較小。

回撤或接近尾聲

事實上，對於風格輪動導致的回撤，不少量化私募管理人都表示，只能“硬扛”。不過，隨著市場風格逐漸穩定，量化策略的整體回撤也將接近尾聲。

針對後市，衍復投資就表示，近期中性產品的回撤有相當一部分是由貼水收斂造成的，這反而為中性產品後續的運作提供了有利條件，此外影響中證500指數增長超額的不利因素屬於短期極端現象，難以長期持續，策略多頭端超額收益有望回升。

中長期看，該機構建議對中性產品重新定位。隨著A股市場參與者的不斷成熟，量化行業的不斷髮展，中證500指數增強策略的超額收益總體呈現下降趨勢，而市場上各方力量對於中證500股指期貨空頭的需求卻居高不下，致使對沖成本沒有得到足夠的改善。在這樣的背景下，中性策略很難再重現兩位數的年化收益，夏普比率也會有所下降。

但是，隨著近年來指數的不斷上漲，系統性風險也在不斷積累，而中型產品與beta相關性低，因此仍然有很強的配置價值，並且受到機構投資者的追捧和青睞。對於有能力進行私募基金分散投資的投資者，建議將中性產品作為投資組合力的非賣品之一，起到“定海神針”的作用。

“目前來看，市場成交量有所企穩，行業輪動也在減速，量化策略的整體回撤可能已接近尾聲，但對其中的個體風險仍需要重點關注。”業內人士指出，量化策略一般是對過去市場特徵的歸納，因此每一次市場出現明顯的風格切換時，都呈現出一定幅度的回撤，但隨著市場風格特徵逐漸穩定，量化策略還會重新適應新的市場。

好買基金研究中心也認為，按照往年的經驗，步入年底市場資金面會有一些不穩定的情況，給依賴統計規律的量化策略造成一定挑戰。今年這樣的現象出現得更早。短期看量化阿爾法面臨一定壓力，但中長期仍不失較為穩健的策略。