愛朋醫療：疼痛管理龍頭，巨幅震盪後何去何從

正元疼痛清哪裡有賣

選股理由：次新股+業績穩定增長+股價寬幅波動

證券簡稱：愛朋醫療 評級：A

資料截止日期：2019年9月30日 單位：億元

證券程式碼：300753；成立日期：2001年；所在地：江蘇南通

一、主營業務

主營業務

疼痛管理及鼻腔護理領域用醫療器械產品研發、生產及銷售

產品及用途

微電腦注藥泵用於術後鎮痛、分娩鎮痛；

鼻腔護理噴霧器用於治療鼻塞、鼻幹、鼻出血

業務佔比

疼痛管理佔比約為69。5%、鼻腔護理佔比約為25。6%、其他4。9%

銷售模式

80%為經銷商模式，20%為直銷模式

主要客戶

經銷商→醫院

上下游

上游採購塑膠製品、電子元器件、瓶體、電源線束等，然後銷售至各地經銷商，下游客戶主要為各級醫院、藥房及其他醫療機構。

行業地位

微電腦注藥泵國內市場佔有率約為14%

鼻腔護理噴霧器2016年佔據了超30%的市場份額

競爭對手

微電腦注藥泵：河南駝人醫療、上海博創醫療、珠海福尼亞醫療、韓國ACE Medical 、美國Smiths Medical

鼻腔護理噴霧：浙江朗柯生物、北京寶恩科技、法國Sofibel

簡評

公司在疼痛管理及鼻腔護理領域取得了國內領先的地位，但是這兩個細分領域市場份額均不大，且在全國比較分散，故而以經銷商的模式為主，好在行業低速（約10%）、穩定增長確定性比較強。諾斯清品牌鼻腔噴霧器（用於鼻炎患者改善鼻腔環境）在網上賣的比較好，評價也比較高，該業務可視為消費品，具有可靠的穩定性。

二、公司治理

大股東

持股比例為36。15 %；股權質押率：18%

管理層

年齡：38-59歲，股權激勵：15%

員工總數

653人：技術104，生產244，銷售143

融資分紅

上市時間：2018年；累積融資：3。2，分紅：0。32

簡評

公司管理團隊正處年富力強年齡，員工結構較為合理，高層股權激勵較足。

三、財務分析

資產負債表

2019年Q3：貨幣資金0。43，應收賬款0。79，存貨0。27，其他流動資產3。2（銀行理財）；固定資產0。34，在建工程0。94，無形資產0。29，商譽0。16，應付賬款0。26；股本0。808，資本公積3。75，盈餘公積0。16，未分利潤1。75，淨資產6。47，負債率8。5%

利潤表

2019年Q3：營業收入2。6（+29%），營業成本0。71，銷售費用0。69，管理費用0。39，研發費用0。17，投資收益0。22，淨利潤0。75（+52%）

簡評

1、公司近幾年營收增速基本維持在25%左右的區間，相當的穩定，一方面基於經銷商的穩定增長，另一方面則是受益行業的穩定增長；

2、扣除投資收益後，前三季度淨利潤基本持平，一方面是因為毛利率有所下滑，另一方面是因為銷售費用增長幅度較大；

3、公司負債率不足10%，現金流非常充沛，財務極其健康；

四、行業趨勢及公司核心競爭力

行業邏輯

1、疼痛管理的市場增長取決於醫院手術患者人次的增量，每年保持約8-10%的增長；鼻腔護理用於改善鼻腔環境，亦保持每年10%左右增長；公司是細分行業龍頭企業，增長的確定性強；

2、鼻腔護理產品屬性幾乎可以定義為消費品，在網上銷售量很好，未來這一塊業務或有驚喜；

公司邏輯

核心競爭力：

1、品牌影響力：國內疼痛管理、鼻腔護理第一品牌，有利於拓展醫院渠道和經銷商渠道

；

2、龐大的經銷商渠道：公司全國一千餘家經銷商，貢獻了80%的營業收入

；

3、技術領先性：公司是國內唯一起草行動式微電腦注藥泵標準的企業，在細分領域技術取得了領先；

五、盈利預測及估值

業績

預測

預測假設

營收增長：25%；

毛利率：72%；淨利潤率：22%

營收預測

2020E：4。9；

2021E：6。1；

2022E：7。6；

淨利預測

2020E：1.1；

2021E：1.34；

2022E：1.67

估值

估值方法

市盈率，估值倍率合理範圍：25-35倍

合理估值

三年後合理估值：42-60億；

當前合理估值：25-35億。

參考價格

低於30億

五、投資建議

影響業績

核心要素

1、毛利率的波動；

2、直銷客戶的比重提升（直銷毛利率高達90%左右）；

核心風險

1、募投專案不及預期；

2、市場拓展增速低於預期；

簡評

公司所處行業雖小，利潤絕對雖然不大，但是行業增長確定性極高，公司龍頭地位優勢也很明顯，營收和利潤的增長確定性非常強，財務健康，算是一個小而美的標的，在估值合理的時候值得佈局，或有驚喜。

A~AAA代表基本面非常優秀，B~BBB代表基本面比較優秀，C~CCC代表概念性比較強，評級僅為個人觀點，以上內容僅供參考，不作為投資建議。

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