與波士頓科學強強聯手，先瑞達醫療-B（06669）估值重塑之路已現

今年以來，大型醫藥廠商一直在忙著將手中的鉅額現金投入運作，以尋求補充藥品管線，尤其近幾個月來，不少知名跨國藥企就已相繼開展了併購活動，前有強生以166億美元收購心臟裝置製造商Abiomed，後有波士頓科學（BSX。US）以每股20港元要約收購先瑞達醫療科技-B（06669）不超過65%股份的多數股權。

據智通財經APP瞭解到，波士頓科學部分要約收購先瑞達是2014年以來跨國企業針對中國醫療器械公司規模最大的收購交易，也是2014年以來中國醫療行業規模最大的香港公開市場收購交易，更是過去5年唯一一單跨國企業針對中國上市公司的收購。

不僅如此，交易價格對應先瑞達整體股權估值約8億美元（約合62。29億港元），較交易談判“意向書”確定日時的收盤價格溢價102%。大幅溢價要約收購加上近5年來唯一一單跨國企業針對中國上市公司的收購，引起業內廣泛關注。

毫無疑問，此次要約收購，對波士頓科學還是先瑞達都是雙贏的局面。

就波士頓科學角度而言，在外周血管介入治療領域，公司在海外擁有Ranger OTW產品，但目前僅拿下FDA認證與CE認證，國內的NMPA尚處臨床試驗階段。在外周血管介入治療領域，先瑞達無疑是國內的先行者，其首款產品膝上DCB 產品於 2016 年在國內獲批，領先競品約四年時間。不僅如此，先瑞達第二款DCB產品AcoArt Tulip™&Litos™也於2020年獲得國家藥監局批准上市，成為全球首款也是全球唯一一款基於多中心隨機對照臨床試驗結果而獲監管部門批准上市的治療膝下（BTK）DCB產品。

要約收購先瑞達醫療，不僅可以彌補波士頓科學在外周血管介入領域的不足，搶佔市場，更重要的是要能擴大其在國內的市場份額。2020年和2019年，波士頓科學國際淨銷售額佔比達到了42%。而在國際業務中，中國被認為是對其未來的發展具有戰略意義的新興市場之一，因此收購先瑞達能更好的幫助波士頓科學攻下國內的市場份額。

對先瑞達而言，此次要約收購交易之後，先瑞達作為上市公司的主體不會變，管理團隊不會變，獨立運營不會變。未來，波士頓科學不會繼續收購先瑞達餘下股份，雙方將維持合作的關係。

此外，雖然先瑞達在國內目前處於領先位置，但隨著競爭對手DCB產品的相繼獲批，市場競爭也在加劇，為了進一步鞏固自己的優勢，先瑞達亟需加速滲透BTK市場，且加快推進DCB適應症的准入，儘可能快的在新領域中構建起同等優勢。

在銷售方面，與同行相比，先瑞達在銷售人員和經銷商上存在一定的不足。如心脈醫療2021年財報資料顯示，公司共有97名銷售人員和近150個經銷商組成的分銷網路，覆蓋國內約1000家醫院，18個海外國家。而先瑞達在國內僅有48名銷售人員，膝下藥物球囊覆蓋 288 家醫院，膝上藥物球囊覆蓋1283家醫院。不難看出，先瑞達的銷售方面略遜於心脈醫療。而波士頓科學銷售人數有2萬名，2019年其與美敦力、巴德共同握有中國外周動脈介入市場90%的市場份額。不難看出，與波士頓科學合作後，在波士頓科學的銷售團隊幫助下，先瑞達產品的市場滲透率有望快速提升。

再看研發方面，近年來，先瑞達不斷加大研發投入，2022年上半年公司研發支出0。77億元，同比增長26。23%，佔營業收入的44%。在高研發投入下，上半年公司的靜脈腔內射頻消融系統、DCB AVF維護適應症、外周支撐導管獲批NMPA，足見其研發實力強勁。

不過近幾年來波士頓科學先後在外周領域進行全球佈局，陸續收購了拜耳介入部門、英國醫療器械公司BTG、美國臨床前階段醫療材料開發商Obsidio公司。今年8月收購的Obsidio與先瑞達的屬性相似，它開發了用於栓塞外周血管系統血管的凝膠栓塞材料 （GEM） 技術，屬於創新技術支援下的細分領域龍頭。產品覆蓋外周介入產線包括缺血性卒中治療、下肢動脈疾病治療、靜脈&血栓疾病治療、拴塞介入治療、血液透析治通路管理等，有這些產品的研發基礎，將能夠為先瑞達的適應症拓展提供研發方面的技術指導及臨床試驗方面的經驗支撐，這將有助於雙方完成外周介入市場的革新。

綜上所述，這是一筆雙贏的合作，透過這筆交易，波士頓科學能彌補公司在外周血管介入領域的不足；而先瑞達在保證運營權的同時收穫行業龍頭企業的諸多支援，公司產品市場滲透率有望得到極快的提升，且在創新領域更獲得更多技術方面的支援。

回到市場層面，在集採政策邊際緩和，且對創新器械豁免的情況下，“藥不如械”又重新變得有效，作為國內外周介入領域的龍頭企業，先瑞達本身就具備十足的成長潛力，若公司與波士頓科學達成合作，其商業化及產品研發進展將得到大幅的提速，在行業中實現穩健擴張，具備較大的估值提升潛力。