雲圖控股(002539)重大事項點評：雷波東段磷礦獲得採礦許可證 公司產業鏈一體化持續完善

事件：8 月3 日，公司釋出公告，全資子公司雷波凱瑞磷化工有限責任公司獲得四川省雷波縣牛牛寨東段磷礦採礦許可證，生產規模400 萬噸/年，磷礦資源量1。81 億噸，磷礦石平均品位20。7%。採礦權有效期限20 年，由2022 年7月1 日至2042 年7 月1 日。目前，東段磷礦的採礦建設工程尚處於啟動階段，已經取得了專案建設必要的開採許可、專案審批、環保審批等前置手續，並全面開展安全設施設計相關工作，著手徵地手續、礦井建設前期準備等工作，待後續安全設施設計評審透過取得批覆、辦理工程開工令後即可啟動專案建設。

下一步，公司將加緊辦理專案建設相關手續，加快礦山採礦工程建設，力爭早日投產達產。

磷礦價值提升，採礦證落地標誌著公司“資源+產業鏈”戰略取得突破性進展。

磷礦屬於不可再生資源，是傳統磷化工+新能源材料產業鏈的必要原材料。從去年開始，大型磷化工企業減少磷礦石外售比例，而今年開始的磷礦石跨省運輸限制，有望約束小企業磷礦石貿易量，進而約束磷肥供給，抬升磷肥成本，利好一體化的企業。而從地方政府的角度，彰顯磷礦石的資源屬性，有助於更好地招商引資，減少礦石賤賣，鼓勵深加工提高產值。我們判斷磷礦石的價值重估正在進行，價格有望維持高位。此前公司在四川雷波的磷礦採用合作開採方式，生產成本除開採成本外，需額外支付約70 元/噸的費用。我們預期該東段磷礦專案建設期約三年，即2025 年底將有磷礦產出。此外，該礦區西段磷礦尚在勘探中，待全部勘探工作完成後也將開展“探轉採”相關工作。遠期公司磷礦石實現自給後，將在降低生產成本的同時，鞏固對上游資源的掌控能力。

公司持續深化產業鏈佈局，奠定核心競爭優勢。公司圍繞主營複合肥業務，打造一體化產業鏈。目前，公司已配套完整的氮肥（氯化銨、硝酸銨、純鹼）+磷肥（磷銨、硫精砂制酸、黃磷）產業鏈，同時上游規劃有70 萬噸/年合成氨專案，原料端進一步填平補齊。下游向新能源延伸，在荊州及宜城共規劃有45 萬噸磷酸鐵專案，同時配套淨化磷酸，並聯產複合肥。產業鏈一體化優勢不斷深化，疊加磷化工行業受新能源拉動的景氣延續+高成長性，我們看好公司市場競爭力持續提升。

投資建議：我們看好公司在“資源+產業鏈”的戰略指導下，一體化程度不斷加深，市場競爭力和盈利水平持續提升。今年以來公司主要產品景氣高增，盈利能力較強，故我們調整公司盈利預測，將公司2022-24 年歸母淨利潤預期由此前15。11 億、18。34 億、22。65 億元調整為18。19 億、21。61 億、26。36 億元，對應PE 分別為8。1x、6。8x、5。6x。參考公司近三年曆史估值，我們給予公司2022 年12 倍目標PE，對應目標價21。60 元，維持“強推”評級。

風險因素：專案建設落後預期；主要市場關稅壁壘政策變動；原材料價格劇烈波動等。