明年“茅指數”和“寧指數”哪個會更好？

作者 | 明野

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大家好，我是明野！

今天我們先來探討一個問題，明年“茅指數”和“寧指數”哪個會更好？然後再說下明天要重點關注的一個東西。

關於“茅指數”和“寧指數”哪個更好的問題，首先從增速上說，茅指數明年利潤大約還能保持20%多的同比增速，指數的整體估值，大概在30-35倍之間，那寧指數呢，寧指數明年利潤增速市場預估為50個點不到，估值大概在90左右。可以看到，從PEG的角度，兩者其實也差不多。

但是看歷史估值，就比較有意思，茅指數的估值，在回調了一年之後，依然處在歷史最高的分位數水平，原因就在於今年年初把估值拔的太高太高了，即使回調了一年，依然要“還債”。而寧指數離歷史最高分位數，還有20%的空間。

隨便舉幾個例子

當然，這個只是從現有指陣列成比較靜態的資料去看問題。動態看問題，“茅指數”的估值是不是會未來就一直保持這個水平，這個我們可以深入思考下。另外，其實明年要關注的“寧指數”大機率不會是今年的“寧指數”，這邊的意思，只是代表了成長產業方向，明年肯定是有新方向的。

要關注的問題，是明天MLF的量和價的問題，基本上，MLF不降，週一的LPR也不會降，那麼短期寬信用預期就算落空了。然後明天晚上大後天的凌晨，還有美聯儲的議息會議，且行且看吧。

下面說下裝置行業最近的情況

一、鋰電裝置

當前國內鋰電產線仍為勞動密集型產線，自動化率提升將抬高單條產線成本目前國內一條產線（1GWH）的裝置投資成本為2億元人民幣，我們長期的假設是2025年會降低到1。5億元。但是海外產線投資成本一般到3-4億元，一方面海外裝置的價格更高，另外海外的整線裝置自動化率更高。

國內目前現存裝置1GWH產線對應工人在500人左右，主要在上下料、搬運碼垛、組裝和檢測環節，對標海外產線一般單條產線對應10人。隨著歐洲鋰電廠商擴產節奏加快，和國內鋰電裝置自動化率提升，單位產線的投資成本可能提升到3-4億元

綜上，未來5年的全球鋰電裝置投資額可能是985億元的4倍左右，至少是1800億元，最多可能是3940億元。而先導智慧可能是裡面最大的一個贏家。

二、光伏裝置

在現有技術打到天花板的情況下，HJT電池必將成為未來的主流。HJT的問題是成本高：

銀漿：

截止到2020年，HJT的銀耗約240mg，而TOPCon的銀耗只有約150mg。銀漿直接拉開了HJT和TOPCon的成本差。根據業內最新的測算資料，TOPCon電池的銀漿成本佔比為16%，而HJT達到了25%。進口低溫銀漿的價格在6500元/kg以上，而國產價格在5000-5500元/kg左右，目前常州聚和、蘇州晶銀已經實現小批次生產，隨著規模的提升，價格很可能被打到5000元/kg之下，與高溫銀漿平價。

新技術：透過多主柵技術，可將HJT銀耗降至160mg，基本與TOPCon拉平了。除此之外，還可以用更便宜的銅代替部分銀，達到降低成本的作用，這便是前一段時間比較熱的銀包銅技術。透過這一技術，HJT的銀耗可以進一步降至106mg。值得注意的是，銀包銅是低溫工藝，無法應用在TOPCon電池上，目前適合TOPCon電池的是電鍍銅工藝，但該工藝還停留在實驗室階段，相比之下，銀包銅技術已經匯入產業了。

根據CPIA的資料，2020年HJT電池雙面低溫銀漿消耗量已經同比下滑了超25%，今年及未來估計會以更快的速度下降。

裝置：

PECVD是HJT產線中價值量最高的裝置（價值量佔比達到50%），一臺進口PECVD裝置的價格約4。8億/GW，而國產價格不到進口的一半，僅2億/GW。

目前HJT裝置成本已經降至5億/GW左右，隨著後期規模的提升，HJT裝置成本還有望進一步下滑。HJT降成本路徑清晰且推進的很快，這也就意味著HJT的成本劣勢可能超預期填平。根據華晟新能源的測算，到2022年，HJT電池的單位成本有望降至0。65元/W，屆時將完全有能力和PERC電池正面競爭。

根據浙商證券的預測，未來五年，HJT裝置行業的複合增速將超80%。

1、清洗制絨：國產裝置商主要是捷佳偉創、北方華創。目前捷佳偉創已形成清洗制絨供貨能力，通威、中威、金石能源的HJT生產線均有采用捷佳偉創的清洗制絨裝置。

捷佳偉創：裝置效能與外資品牌差距正不斷縮小。國產裝置價格便宜，一臺國產的330MW的清洗制絨裝置價格約500萬元，對應1GW產線裝置投資額約1500萬元，約為進口裝置價格的37%，具備較強的價效比優勢。

2、PECVD：由於外資PECVD裝置是內資價格的近2倍，近年來新投的HJT產線普遍採用內資裝置，主要裝置商是邁為、理想、鈞石，捷佳偉創積極佈局PECVD裝置。

三、電站裝置

國網和南網積極推動新型電力系統構建，南網於近日釋出“十四五”電網發展規劃，投資額約6700億元，較“十三五”增速在20%以上；此外，電網投資呈現“逆週期性”，經濟壓力下電網投資邊際向好。在多重因素共同催化下，“十四五”期間電網投資有望較“十三五”增長10%以上。

1）配電網：“十三五”期間接近1。5萬億元，“十四五”期間考慮分散式電源接入、電動汽車併網需求，CAGR有望達到7%；2）電網資訊化：數字化電網發展帶動電網資訊化投資復甦，CAGR有望保持15%左右的水平，年均投資額500億元左右；3）抽水蓄能：電網調峰能力建設和抽水蓄能規劃帶動專案“十四五”期間密集投資建設，CAGR或達到20%；4）特高壓及其他投資：總體保持穩定，與“十三五”期間投資額接近持平。

在用電側，充分挖掘柔性負荷資源的調控能力、提升用電質量為重點發展方向，因此我們看好新一代智慧電錶、需求側響應終端、智慧充電樁以及智慧能源管理的發展空間。

1）電網自動化/二次裝置/資訊化龍頭國電南瑞；

2）一次裝置綜合供應商思源電氣；

3）低壓電器和能源管理解決方案提供商正泰電器、良信電器。