投資不是非得要取得100%的勝利，只要55%的勝利，就能成功

巴菲特非常渴望到格雷厄姆的公司工作，但格雷厄姆一直拒絕接受他。格雷厄姆是猶太人，當時的華爾街對猶太人有很多偏見，所以他傾向於將工作崗位保留給猶太人。巴菲特甚至提出不要工資白乾，但還是遭到拒絕。

帶著一絲不情願的心情，21歲的巴菲特回到家鄉奧馬哈，與父母住在一起，在父親的公司裡做了一名股票經紀人。作為股票經紀人，他所要做的是積極出主意推動股票的買賣，吸引私人投資者透過他父親的公司進行交易。

當他向奧馬哈的富人推薦自己選中的股票時，沒有人認真當回事兒。那些人在聽了巴菲特的建議之後，會再去找一個更成熟的股票經紀人進行驗證，然後在別人那裡下單。或者，他們會問巴菲特：“你父親是怎麼想的？”所以，儘管巴菲特能提出質量上乘的建議，結果往往還是令人沮喪。

1951年年底，巴菲特已經將自有資金增值到20000美元。此時，這個世界上他最尊重的兩個人——格雷厄姆和他的父親，都建議他不要進入股市，因為他們認為股價已經太高了。巴菲特並不同意他們的邏輯，他自作主張，認為1951年是進場買入好公司的絕佳時機。他認為潛在回報是如此誘人，以至於第一次借錢買了股票（他借了5000美元，相當於他淨資產的1/4）。

融資僅限於那些有能力的投資者，他們即便虧掉所有的投資組合也不會影響生活。我不建議大家借錢買股票，巴菲特也是。事實上，在那之後，巴菲特很少融資（他的保險公司浮存金給了他需要的槓桿，而且通常還沒有資金成本）。

我們來看看他早期的失敗投資案例：

克利夫蘭

精紡廠的股價比公司淨流動資產價值的一半還少。這意味著公司流動資產減去所有負債之後的一半，也比公司的總市值還多。

也就是說，實際上，如果公司償付了所有債權人，並且所有固定資產一文不值，它的現金、應收賬款、存貨價值依然是該公司市價的兩倍。這個挑選股票的方式對於20世紀50年代的巴菲特而言，是非常重要的方法。

除了股價僅有淨資產價值的一半以外，該公司還有高比例的分紅。

這些綜合在一起，使得該公司顯然是一項很有吸引力的投資，巴菲特將它推薦給奧馬哈股票經紀公司的客戶們。

但是接下來，情況發生了變化：公司面臨來自美國南部各州紡織廠以及合成纖維的激烈競爭，出現鉅額虧損，只得削減分紅，股價也隨之大跌。

淨流動資產價值投資法：

股票市場上的確存在著市值低於流動資產的公司。流動資產是現金和其他預期可以在一年之內變現的資產，絕大部分由庫存、應收賬款和現金組成。

這種方法完全忽略了公司持有的長期資產的價值（指的是那些非流動資產或固定資產），就會感到更加驚人，將這些資產的估值視為零，這是極端保守的，因為長期資產可能包括建築物、車輛、工廠等具有很大市場價值的標的，但所有這些都被忽略了。

這裡有兩個需要留意的地方：1.減少庫存和應收賬款

我們必須構建自己的安全邊際，拒絕那些建立在最佳假設結果上的估值。也許一些舊有的庫存現在已經過時，無法再按照原來的成本出售。作為局外人，我們無法逐項檢查，逐一估值，我們的確無法做到這些，那麼，出於安全的考慮，我們可以將整個庫存的估值打個折，比如減少33%。這也是本傑明·格雷厄姆在大多數例子中推薦的減少比例。

同樣的安全原則也可以運用到應收賬款上。在預估客戶付款比例上，公司高管要比你更為樂觀，或許應該將應收賬款的數字降低20%。

2.檢查質的因素

（1）公司的前景。

格雷厄姆曾經說過，判斷未來盈利能力的指標之一，就是當下令人滿意的盈利和分紅，或歷史平均盈利能力。有關這點，千萬不要聽信任何人預測未來趨勢，或僅憑以前的資料做判斷，因為它們可能會產生誤導。例如，2012年的J。C。彭尼百貨公司、諾基亞或特斯科（Tesco）公司，如果基於過去的資料或情況評估，它們非常強大。但是正如這些公司接下來所遭遇的，競爭環境是會改變的。投資者必須能超越這些歷史資料，發現那些可能摧毀公司競爭力的苗頭。

（2）公司管理層的素質。

檢驗公司管理層提供的報表，並將他們的表現進行長期的比較。

一個公司僅有能幹的管理團隊，也不一定就是一個好的投資物件，除非管理層也具備正直誠實的品質，尤其是要重視維護股東利益。

（3）穩定性。

那些不易受制於外界太多變數影響的行業更具穩定性。

有三個原因可導致公司在流動資產高於負債的情況下，股價仍然大幅低於淨流動資產價值：（1）公司管理層做出破壞價值的行為，導致股東資產逐年縮水。（2）股市的非理性將股價壓低到一個不合理的水平。（3）股東沒有向管理層施壓，讓他們做正確的有利於股東的事。

有四種路徑可以停止或逆轉虧損，阻止資產負債表上的資產價值逐年流失。

1.經濟環境改善，從而提升盈利能力。

這或許由整體經濟情況好轉所導致。此外，盈利能力的提升也可能是因為競爭對手退出行業：競爭對手倒閉了，或是收縮業務，這會讓少數留下來的企業得以提高價格和提升利潤。

2.公司管理層奮發自強。

3.公司轉手。

買家至少應該願意支付被收購公司的清算價值（如果流動資產的賣價接近公司資產負債表上的價值，那麼清算價值就會高於公司市值），這樣，淨流動資產價值的投資者便可以獲利。

4.全部或部分清盤。

市場上有很多公司根本沒有繼續存在的意義。如果公司董事們選擇出售資產變現，股東們能分到更多的錢，給股東的分紅也會越來越多。對於那些擁有很多不動產但不盈利，甚至虧損的公司而言，如果能夠逐漸清理賣出資產，股東可以得到兩倍或三倍的錢。

淨流動資產價值投資者可以尋找這四種類型之一的機會，以期獲得投資回報。

巴菲特曾經以合夥公司的形式，與一個朋友合夥在奧馬哈買過一個加油站。不幸的是，這個加油站恰好位於德士古（Texaco）加油站的對面，而後者的生意一直比巴菲特的加油站好，即使巴菲特親自上陣，充當工作人員，每個週末他都親臨現場，直接服務客戶。

在這裡，巴菲特學到了什麼是競爭優勢：

德士古公司的加油站“運作成熟，擁有客戶的忠誠，我們做什麼都無法改變這些”。

這次教訓啟發他後來做出了一些最佳投資，他學會了尋找那些在行業中客戶忠誠度最高的公司，如可口可樂。投資加油站的2000美元損失，使當時只有22歲的巴菲特更聰明瞭。

1。每一個投資者都會犯錯，少有例外。

你必須接受你會犯錯這個事實，這與能力圈有關。你必須不斷自我提升，從失敗中學習成長。你成功或失敗的決策，決定了你的投資組合長期的表現。即便是偉大的投資家，也有45%的時間會犯錯。如果你能在55%的時間做對，那麼假以時日，你能成功地積累財富。

2。淨流動資產價值投資法是巴菲特投資方法的核心。有時股價可以下跌到不可思議的程度，甚至低於每股流動資產扣除負債，這往往成為絕佳的投資機會。一些公司具有極大的勝算恢復股東價值。

3。不要忽視品質的因素。競爭優勢和管理層的素質，是絕大多數成功投資的核心因素。

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