六連板春興精工“空手套白狼”，“借錢”給控股股東收購自己

上週，藉助5G概念股的勢頭春興精工一舉拿下五個漲停板。19日，春興精工釋出了2018年年報，營收、淨利雙增又給股價注入了一針強心劑，週一開盤，再次強勢漲停，順利達成六連板。

在妖股扎堆的2019年，春興精工也被一眾網友預言將成為下一個“東方通訊”。

不過，一片繁華景象背後卻是賣房賣地避免ST、低研發費用佔比和高原材料價格風險的滿地狼藉。

23日，春興精工以跌停結束了一天的掙扎波動。一天的回撥之後，截止發稿，春興精工再次高漲6。61%，股價達到13。54，僅僅七天股價從7。95最高漲到了14。89，漲幅達87。3%。

一邊是上市公司費盡周折想辦法避免戴帽，與控股股東上演左手倒右手的把戲；另一邊又是大股東涉嫌內幕交易、高管紛紛離職，2018年的春興精工內部可謂是波濤洶湧，暗流湧動，毫不太平。

上市公司“借錢”給控股股東收購自己

不久前，春興精工釋出2018年年報，可喜的是，在2017年鉅虧3。59億元后，公司順利扭虧，淨利潤實現3999。68萬。

為此，春興精工也付出了巨大代價。控股股東在關鍵時刻“挺身而出”，與上市公司一起導演了一出大戲，看似一石二鳥，實則“空手套白狼”。

能讓春興精工順利扭虧的功臣來自兩家子公司澤宏科技100%股權和CALIENTTechnologies，Inc。25。5%股權的出售，接盤物件均為蘇州工業園區卡恩聯特科技有限公司。值得一提的是，卡恩聯特的實控人正是春興精工的控股股東，同時也是其原董事長孫潔曉。

2017年4月，春興精工斥資3億元收購了澤宏科技100%股權，但在2018年，春興精工就將其以1。2億元賣出。

貓妹發現，作為本次關聯交易標的資產的澤宏科技，僅2018年前三個季度就虧損1299。14萬，而其在2017年被收購時全年淨利潤還是3509萬。

另外，根據雙方協議約定，澤宏科技100%股權已經轉讓，而大股東將在股權交割完畢後30日內，僅需支付1200萬，剩餘的1。08億隻需在3年內付清。

另一家標的公司CALIENTTechnologies，Inc。，其為春興精工全資子公司ChunxingHoldings （USA） Ltd。 （以下簡稱“CXUSA”），CXUSA名下最終資產為間接持有的CALIENT25。5%的股權。

春興精工原本是打算花1。479億美元以合併的方式收購CALIENTTechnologies，Inc51%的股權。2017年，春興精工分兩次共計支付了5000萬美元，間接獲得了其25%的股權。這比投資是透過CXUSA注入的，約人民幣3。3億元。

和澤宏科技一樣，一年後CALIENTTechnologies Inc 25%的股權被春興精工賣出。

CALIENT Technologies，Inc。2018年前兩個季度共虧損612。69萬美元。有意思的是，在2017年發生併購時，CALIENT雖然全年營收1341萬美元，但淨利潤卻為負的1360萬美元，淨資產更是隻有1109萬美元，不及一年虧損額，到2018年6月底，淨資產就只剩下501萬美元。對於這一標的資產，大股東依然只需要在資產交割之後支付10%的對價3296。5萬元，剩餘款項仍然只需在3年內付清即可。

簡單來說，這是一場“雙贏”的交易，春興精工剝離兩項虧損的子公司，避免合併財務報表之後對淨利潤產生的不良影響，從而保證上市公司不會因此而被ST。而對大股東來說，幾乎是“空手套白狼”，得到了澤宏科技和CALIENT，短期內又不用支付大額價款。

更讓人費解的是，23日春興精工更新了控股股東及其它關聯方佔用資金情況的專項說明，其中將上面提到的大股東及其附屬企業卡恩聯特4。1億的股權轉讓款由非經營性佔用改為了經營性佔用。

這相當於春興精工變相拿經營性的資金借給控股股東旗下的公司，用來收購自己旗下的資產，將資產變為收益，賬面上得到了粉飾，但實際資金何時能到賬恐怕還需要漫長的等待了。

賣房又賣地，如此利潤如何維持

春興精工的主要業務分為四大板塊，涉及行動通訊、消費類電子、汽車等領域，產品包括射頻器件、玻璃蓋板、精密輕金屬結構件、精密鋁合金結構件及鈑金件，電子元器件。

2018年年報顯示，全年營業收入49。33億，同比增長29。66%，淨利潤3999。68萬，增長111。14%，扣非淨利潤2449。07萬，增長106。19%，實現扭虧為盈，經營活動現金流量淨額3。01億，增長919。15%，。

2017年，春興精工大舉投資收購，新增子公司7家，財務並表加上融資帶來的財務費用增多，給公司淨利潤加上了沉重的負擔。另一方面，2017年鋁價受貿易形勢影響持續上升，導致春興精工主業的毛利率幾近於無，多方面壓力之下，雖然營收增加近50%，實際卻虧損接近4個億。

2018年，為了實現利潤的扭轉，也為了避免股票被“帶帽”，春興精工也停下了收購的腳步，開始用“賣賣賣”增加利潤。

除了上面提到的將兩個子公司原價賣給了大股東，公告顯示，10月春興精工還作價1。12億元將賬面淨值7610。88萬的廠區土地使用權及地上建築物出賣給第三方非關聯方公司。

此外，貓妹還注意到，2018年春興精工有3310。84萬政府補助計入了當期損益，比2017年增加了107。17%，多種手段都是為了增加利潤，畢竟根據規定若連續兩年虧損，公司股票就要被“帶帽”了。

2018年的淨利潤勉強是保住了，但2019年淨利潤能否持續增加還是個未知數。

從收入比重來看，春興精工營業收入38。39%來自精密鋁合金結構件，2018年全年營收18。94億，25。78%來自行動通訊射頻器件，全年營收12。72億，19。95%來自電子元器件分銷業務，全年營收9。84億，7。22%來自玻璃業務，全年營收3。56億，無線終端業務佔比從2017年12。24%下降至2018年3。22%。正如春興精工年報裡所顯示的，有意將業務向通訊領域集中，減少無線終端等業務的份額，在5G技術發展的市場機遇中，推動利潤進一步增長。

年報顯示，春興精工在行動通訊領域已與華為、愛立信、諾基亞、三星等知名通訊裝置系統整合商形成穩定合作關係，為其提供全系列通訊射頻器件、結構件產品等。

從成本結構來看，春興精工的幾項主營業務都以鋁作為主要原材料，鋁價的波動會對產品利潤有極大影響。

2017年，受鋁價格上漲的影響，毛利率受到嚴重擠壓，虧損了近4個億。最主要的因素是作為通訊行業供應商議價能力下降，同時原材料鋁的價格上漲引發毛利率下跌。2017年，受鋁價格上漲的影響，春興精工精密鋁合金結構件、行動通訊射頻器件毛利率分別下降至0。53%和7。51%。

由此看來原材料價格變動對春興精工淨利潤有極其重要的影響，雖然2018年利潤有所恢復，但對於這一風險，春興精工似乎還沒有有效的防範措施。

2018年鋁的價格有所回落，春興精工各項主營業務毛利率均有較大的幅度的上升，回到下跌前的正常水平，射頻器件、結構件產銷量也有所提升，淨利潤相應有所增加。

點選

另外，作為5G概念股，未來集中力量發展通訊業務的高科技企業來說，春興精工的研發費用佔比真是少的可憐，2018年研發投入1。41億，近五年研發費用佔比從2014年的3。9%一路下降到2018年僅剩2。86%，降幅達27%。

貓妹選取了同為行動通訊射頻器件生產商的上市公司信維通訊、大富科技、武漢凡谷、中興通訊等公司的研發費用比例進行了對比，春興精工的研發佔比還不及平均水平的一半。

無法規避原材料價格變動帶來的隱藏風險，又缺乏研發投入，難以提升產品差異度，提高議價能力，在5G技術快速推進發展的程序中，春興精工如何把握機會維持淨利潤高速增長猶未可知。