生命週期投資法(投資週記20171010)

《生命週期投資法》是美國耶魯大學的兩位經濟學家寫的書，今年7月剛出中文版，由浙江醫藥高等專科學校的陳麗芳翻譯。陳麗芳畢業於寧波大學英語系碩士，是我的校友。雖然我不認識她，但因此覺得這本書跟我很有緣分。陳麗芳還翻譯過《華爾街潛規則》《技術分析指標入門》《經典技術分析》等十幾部著作，基本都跟股票投資有關。可見她也是一位身在體質內，心在資本市場的有志青年。

我是看了王爍的得到專欄《大學問》才第一次知道生命投資法。他先後訪問了兩位原書作者。專欄文章很短，但內容直指核心。半年以前第一次看到文章，我稍有觸動。直到昨天，我諮詢了一位資深基金經理對職業的看法以後，加上半年來學習的證券知識，再看一遍文章，有了醍醐灌頂之感。

所謂生命週期投資法，就是將投資多元化運用到時間維度，根據整個生命週期的現金流做資產配置。

資產配置多元化有三個層次。第一是投資工具多元化，股票、債券、房產、外匯、黃金、大宗商品，甚至藝術收藏品、比特幣，都可以做配置。每個品種的收益率、風險率和流動性都不一樣。多樣化配置可以獲得市場平均收益率。

第二個層次是區域多元化，分發達國家市場、新興國家市場等。以股票為例，國人目前能做的主要是A股、港股和美股。區域多元化的邏輯很好理解，不同發展程度的地區有不同的優勢和劣勢。而中美兩國在地球兩端，一個發達一個發展中，政局都相對穩定，政體和法律體系都不同，投資這兩個市場是很不錯的投資組合。

第三個層次就是生命週期投資法。人一生的收入是不平均的，年輕的時候財務資本很少，人力資本很多；老的時候財務資本較多，人力資本越來越少。從現金流上就表現出年輕的時候少，隨著年齡增大而增加，到退休時沒有收入（不考慮退休金，國外退休金可能倒閉）。為了熨平現金流，最大化的運用複利效應，就要把未來的現金流貼現到現在來投資。

這裡會出現幾個問題。首先是一生收入的現金流估算。有的職業很好算，比如公務員，基本跟債券一樣很穩定，漲幅不大。但有的職業很難估算，比如基金經理，成長性很高，波動會很大，有點像股票。這就需要每個人對職業有深刻認識，能預判未來的個人發展。

其次是貼現後的金額不是個小數目，手上沒有那麼多錢。那就要想辦法用槓桿，也就是借錢。如何取得低成本、長週期的貸款，是做金融的重中之重。這方面公務員職業有先天優勢，一般小几十萬基準利率上浮30%以內的信用貸款都沒有問題。

第三是加多大的槓桿。書裡有個公式，是夏普比率除以風險偏好係數。夏普比率有標準的計算方法，風險偏好係數則在書中給出了一套測算方法。

第四是投資什麼。主要是股和債兩大類，怎麼分配則又有一個原則。前面講了不同職業有不同資產屬性的特點，公務員相當於債券，基金經理相當於股票。那就相應投資另一種資產，公務員全部投資股票，基金經理全部投資債券。這兩種職業是兩個極端的代表，其他職業自在兩者中間取值。

在做這樣的多元配置過程中，個人認為最難的是獲得槓桿，其次是估算現金流。現金流估算不準，影響的收益率不會很大，但槓桿不同，幾年下來的複合收益就會相差幾個數量級。

由此我想到了房產投資。中國過去20年的大類投資品中，上證指數和一線房產的漲幅是差不多的，但今年7月份銀行業協會有份報告說，中國的億萬富豪中炒房的比炒股的多，這是為什麼呢？道理很簡單，買房自帶3倍槓桿，而且是低利率、長週期的好槓桿。相比之下，炒股就很難有這麼好的槓桿可以用，賬戶融資利率是8。6%，配資超過10%，且都是短期的。由此看來，前幾年不買房是多麼大的錯誤，普及金融學真應該從娃娃抓起。

另一個感悟則是對職業的認知。也許職業真的沒有優劣之分，有的是人的品性差別，和市場有沒有對沖風險的工具。有些人做什麼都很像樣，哪怕遇到不好的境遇，也會轉危為安；而有些人卻只會把一手好牌打爛，還要怪環境、怪隊友、甚至怪對手。前者是極少數，是人中龍鳳，我們大多是後者，只能期盼早點覺悟，掙扎著改善自己的品性。至於投資工具，那就是發達國家、發達地區、一線城市的優勢了。

未來只會有一種稅，叫智商稅。