上市券商九成淨利潤下滑 註冊制改革有望撬動增量

牛熊更迭、週期輪轉，券商的業績表現也隨之起起伏伏。伴隨著2022年以來A股市場大幅波動，券商的“收成”和去年相比明顯縮水。

近日，中國證券業協會公佈的資料顯示，140家證券公司2022年上半年度實現營業收入2059億元，實現淨利潤811億元，同比分別減少11。4％和10。06％；115家證券公司實現盈利，而去年同期這個數字是125家。

若拉長時間來看，2018年至2021年，券商合計淨利潤增速分別為-41。04％、84。77％、27。98％、21。32％，與上證指數的漲跌表現基本一致。

資料來源：中國證券業協會

過去三年，國內權益市場風生水起，而今年A股降溫之下券商業績也逐漸駛離了增長“快車道”。2022年中報已經全部出爐，透過上市券商的業績變化可以一定程度透視整體行業的冷暖。

Wind統計顯示，41家A股上市券商合計實現營業收入2475億元，同比下降19。23％；合計實現歸母淨利潤714億元，同比下降27。35％。有37家券商歸母淨利潤同比下滑，佔比達9成。其中，太平洋和中原證券兩家出現虧損。

01 37家券商淨利下滑

今年上半年，證券行業整體規模穩中有升。中國證券業協會資料顯示，截至6月末，140家證券公司總資產為11。2萬億元，和去年末相比增長5。76％。

從上市券商中報來看，中信證券仍然是行業龍頭老大，以總資產1。4萬億元穩居首位。其後依次是華泰證券、國泰君安、海通證券、中金公司。

上半年末上市券商總資產前十名

資料來源：Wind

和去年末相比，規模前十名券商的座次有些許變化。招商證券的總資產從第6下滑至第8；廣發證券從第8降至第9；申萬宏源和中國銀河分別從第7和第9，升至第6和第7。

從增速來看，華林證券總資產增長55％，排名領先；其後分別是國聯證券、山西證券，總資產分別增長19。32％、15。93％。同時有三家券商總資產下滑，華西證券、財通證券、太平洋降幅分別為0。07％、3。42％、13。47％。

尤其是在資本市場調整區間，券商的業績表現很難給市場帶來驚喜。資料顯示，今年上半年，41家上市券商中營業收入增長的僅有9家；歸母淨利潤增長的僅有4家，下滑者達37家，佔比90％。

上半年上市券商營業收入增長率前十名

資料來源：Wind

上半年上市券商歸母淨利潤增長率前十名

資料來源：Wind

有6家上市券商歸母淨利潤下滑幅度超過50％，但太平洋證券和中原證券降幅分別為156。69％和154。79％，且雙雙出現虧損；此外，西南證券、東北證券、華西證券、東興證券等淨利潤也均腰斬。

對於多數上市券商業績下滑的狀況，中信建投研報認為，主要受信用規模壓降以及自營業績下行拖累。其同時分析稱，證券行業業績波動與資本市場波動高度相關，當前市場對經濟前景的過度悲觀使得證券行業的估值下跌到2018年以來的歷史低點，截至2022年8月26日，證券行業市淨率為1。27倍，安全邊際充足，繼續向下彈性很小，但向上修復的空間很大，多重超預期利好將持續釋放，證券板塊或迎來超預期修復機會。

02 “自營”拖累券商業績

2022年上半年，上證指數下跌6。63％，深證成指下跌13。2％，創業板指下跌15。41％。在券商各大業務板塊中，自營業務與資本市場行情直接相關，無疑也成為上半年券商收入縮水的“重災區”。

根據中國證券業協會資料，140家證券公司各主營業務收入中，代理買賣證券業務淨收入（含交易單元席位租賃）583。07億元，同比微增0。46％；證券承銷與保薦業務淨收入267。71億元，同比微降0。04％；資產管理業務淨收入133。19億元，同比下降7。95％；而證券投資收益（含公允價值變動）429。79億元，同比下降38％。

從投資收益角度來看，據Wind統計，41家上市券商中只有7家上半年投資淨收益同比增長，包括華林證券、華安證券、中原證券、中銀證券、南京證券、國信證券、中泰證券。

上半年上市券商投資淨收益增長率前十名

資料來源：Wind

中報顯示，華林證券的自營業務主要包括固定收益類、權益類及其他金融產品投資及交易，報告期內實現營業收入1。22億元，同比增長15。39％。

權益類業務方面，該公司堅持價值投資理念，持有安全墊較高、具有長期價值的股票，在上半年的震盪行情中，股票投資收益仍穩中有進。固收業務方面，上半年銀行間市場呈區間波動趨勢，不確定性加大。為確保核心交易正常進行，避免結算壓力和交易風險，公司對交易採取了多項控制措施，業績保持平穩。

資料還顯示，有19家券商上半年投資收益跌幅超過50％，更有6家公司投資收益為負值，包括中金公司、興業證券、長江證券、海通證券、華西證券、國聯證券。

其中，中金公司上半年投資虧損11。4億元，在上述公司中虧損額最大；同時，其公允價值變動收益為62億元，同比減少44。25％。

此外，興業證券、長江證券、海通證券投資虧損分別為6。68億元、3。82億元、3。62億元。

03 投行業務分化明顯

隨著我國資本市場生態全面改善，註冊制改革不斷推進，資本市場融資效率持續提高，進一步發揮服務實體經濟的作用。

根據Wind統計（發行日口徑），上半年，A股市場股權融資總規模（不含發行股份購買資產類增發）為6449。19億元，同比下降4。32％。其中，IPO發行數量為176家，同比下降33。83％，募集資金金額為2600。64億元，同比增長18。96％；科創板、創業板和北交所IPO發行數量和募集資金金額分別佔A股IPO整體發行數量和募集資金金額的84。09％和79。05％。再融資募集資金金額（不含發行股票購買資產類增發）為3848。55元，同比下降15。49％，其中，增發募集資金金額為2206。85億元，同比下降25。89％，可轉債募集資金金額為1175。36億元，同比下降22。17％。

上市券商的證券承銷業務淨收入指標分化較為明顯。Wind統計顯示，41家上市券商中，上半年有18家券商此項收入同比上漲。其中天風證券增幅達53。79％，排名第一，其後依次是國聯證券、中信建投、東興證券，增幅也都在40％以上。

上半年上市券商證券承銷業務淨收入增長率前十名

資料來源：Wind

天風證券中報顯示，股權投行方面，其抓住資本市場改革的契機，報告期內幫助凱德石英完成北交所上市；協助中信證券、合鍛智慧完成再融資。債權投行方面，上半年，公司企業債、公司債承銷規模分別位列行業第1位及第20位。

上半年，在23家證券承銷業務淨收入下滑的上市券商中，有5家跌幅超過50％，分別是東北證券、華西證券、浙商證券、太平洋、中原證券。

東北證券上半年投資銀行業務營業總收入比上年同期減少49。34％，主要由於報告期內投資銀行業務手續費淨收入減少所致。

其中報顯示，公司投資銀行業務立足“中小創新企業投行”定位，積極打造北交所業務特色，加快推進專案申報和立項工作。股權承銷業務方面，公司新增申報科創板IPO專案1個，創業板IPO專案1個，北交所公開發行專案4個。

04 迎註冊制改革利好

今年以來，資本市場改革持續深化、證券行業轉型發展加快，行業集中度提升與專業化、特色化發展並舉。同時，全面實行股票發行註冊制，提高直接融資比重，是2022年資本市場的主旋律。

4月29日，中央政治局召開會議，強調要穩步推進股票發行註冊制改革，積極引入長期投資者，保持資本市場平穩執行。這進一步從制度層面夯實資本市場長期健康發展的基石。

7月29日，中國證監會召開2022年系統年中監管工作會議暨巡視整改常態化長效化動員部署會議，明確下半年證券監管工作七大重點任務。

會議強調紮實推進股票發行註冊制改革。要求下足“繡花”功夫，做實做細全面實行股票發行註冊制的各項準備。加強發行監管全鏈條統籌，科學合理保持新股發行常態化，維護良好發行秩序。以發行監管轉型為牽引，加快機構、上市公司等各條線監管轉型，提升整體監管效能。同時，深化公司債券註冊制改革。

對此，國泰君安研報認為，全面註冊制改革加速落地將助推頭部私募股權公司高速發展，並利好更能滿足企業客戶綜合需求的頭部券商。第一，全面註冊制落地有利於私募股權行業募投管退各環節的專案閉環構建，尤其有利於更具投資能力的頭部私募股權管理機構；第二，全面註冊制落地有利於提高發行效率，進而釋放市場直接融資需求，為券商投行業務帶來業績增量；同時，改革將對券商承銷、定價和銷售能力提出更高要求，頭部券商人才隊伍、專案經驗豐富，能夠更好地滿足企業客戶的綜合需求。

中信建投證券表示，從近期的監管動向來看，以提高資產管理行業、上市公司質量為代表的政策也是為全面實行股票、債券註冊製做的具體準備。註冊制下，上市公司質量愈加參差不齊，對於資本市場的定價功能要求更高，做好各類配套監管規則，再行深化註冊制改革或更加有效，預計下半年將加快立法速度。看好註冊制受益的券商：中金公司、華泰證券、廣發證券。

還有市場觀點認為，註冊制的全面實行將推動投行業務從傳統的以資源為核心向以銷售定價和交易服務能力為核心轉變，未來投行業務有望打通企業一二級服務鏈條，成為以企業客戶為中心的綜合服務平臺。成熟資本市場以優質資產為核心進行交易，透過完整服務鏈條高度繫結核心資產的證券公司將顯著受益。

總而言之，我國資本市場改革深化為證券行業的高質量發展提供了土壤，尤其是隨著資本市場進一步擴容，毋庸置疑，證券行業有望迎來更大增長空間。

本文源自投資者網