啤酒精釀正成為啤酒行業二次高階化方向！券商力挺這個漲價細分

行業進一步升級方向，精釀正成為啤酒行業二次高階化方向

中金公司深度研報覆蓋了精釀啤酒，認為它是產業升級的新方向，有望推動啤酒行業二次高階化。

1）我國精釀啤酒滲透率與美國有很大差距，未來3-5年有望迅速擴容。

當前中/美兩國精釀啤酒滲透率為1。9%/12。4%，未來隨著居民購買力提升、品質主義觀念強化、精釀文化傳播和政策環境改善。

中金測算中國精釀啤酒滲透率將在2025年提升至6。3%，消費量CAGR達26。5%，銷售額佔比從2020年的6。8%提升至2025年的17。2%，出廠口徑市場規模將從2020年的100億元左右增 長到2025年的300-400億元，CAGR為25-30%。

2）當前精釀格局高度分散，長期看龍頭優勢明顯，具備較大份額擴張空間

中金測算當前精釀市場CR4僅為47%，以外資龍頭為主，其份額主要來自白啤單一品類，其餘主要為熊貓、優布勞等少數年銷量突破萬噸且初步具備全國化能力的獨立精釀廠商，以及大量年銷量千噸級區域性獨立精釀小品牌，格局高度分散。

長期看，中金認為獨立精釀品牌因受限於資金和渠道，將難以開啟大眾高階消。費者的需求空間，而龍頭憑藉規模優勢、渠道優勢及高強度的品牌投入，或將獲得最多的精釀發展紅利，精釀市場終局將向龍頭集中。

3）各大啤酒龍頭正全渠道快速推進精釀啤酒佈局。

中金預計各大龍頭精釀啤酒產品將在未來3-5年步入放量期，收入增長領先於 公司整體，2020 - 2025年龍頭整體的精釀收入CAGR可達30-50%。

測算百威/重啤/青啤/華潤精釀收入佔比將由2020年的7。0/16。5/2。7/2。4%上升至2025年的18。9/29。7/14。7/15。4%。同時中金預測精釀啤酒產品毛利率可達70%以上，遠高於啤酒行業整體約40%的毛利率，因此精釀放量可拉動整體啤酒行業ASP和盈利能力提升。

優質銀行被錯殺了嗎？市場存在哪 些預期差？

近期銀行板塊由於降準導致經濟悲觀預期和融資平臺檔案，板塊下跌明顯，優質銀行被機構減持。

中泰證券認為優質銀行近期被錯殺。

1） 銀行基本面：優質銀行景氣上行是確定和長期的

一是這些稀缺的優質銀行具有“市場化基因”，是在”躺著掙錢“的行業（國有）”跑著賺錢“的；所以在銀行業分化的時代，它們成長性可以永續估值的。二是這些銀行佔據了金融行業的朝陽賽道：財富管理和零售。

2）對全面降準的理解：核心原因在於貨幣政策底層思路發生改變。

貨幣政策要更前瞻、要更主動面對大國之間貨幣博弈；而不是貨幣政策被動的跟隨經濟、跟隨美聯儲的政策。其底氣來自於對地產、基建的控制；以及通脹壓力相對美國要小，有倒逼空間。

3）對於融資平臺風險的判斷：大面積信用風險機率低，點狀暴露。

政府融資平臺的債務監管一直是近年來政策的重要發力點，特別是21年來政策有明顯收緊，思路是嚴控增量。本次對政府隱性債務的監管思路是延續的：嚴控新增、限制借新還舊和虛假化債，預計流貸限制後部分隱債平臺或存在一定流動性風險，此外對於銀行而言增量信貸需尋求新的資產投向。我們判斷融資平臺風險大面積信用風險爆發可能性低，點狀暴露的風險不可避免，還是看區域經濟、債務槓桿和財政收支。對於上市城商行，區域多在經濟發達地區，信用，風險爆發可能性比較低，關鍵還是看銀行的業務轉型。

4）市場有哪些預期差？

①下半年貨幣環境會進一步寬鬆，而不是某些對沖；資金難於去地產基建，無疑對權益類市場偏好。

②經濟沒有市場這兩天預期的那麼差，銀行等傳統行業的殺跌，是不合理的；成長股由於寬鬆，有進一步上漲的空間。

銀行股的核心投資邏輯是宏觀經濟，詳見深度報告《價格上行時，銀行股表現如何？中國、美國銀行股多輪表現的總結對比》。中報行情可期，銀行兩條選股主線。一條是我們長期建議的持續擁抱銀行核心資產：招商銀行、寧波銀行、平安銀行；它們業績持續性強，且較稀缺。另一條是在行業景氣穩健上行、資產質量分化的背景下，選擇低估值、資產質量安全、有望轉型成功的銀行。推薦江蘇銀行、南京銀行和興業銀行。