我們找到了影響隆基綠能當前價值的八個原因

Z鏈夸克團隊研究員｜

許佳維

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過江鯽

“光伏茅”隆基綠能市值去年上半年大幅回升，後半年則是一路下跌。相較於2021年11月創造的高點5400億元縮水近2200億元，跌幅37。63%。

股價和市值的動盪不足為奇，但值得引起投資者重視的是在下跌途中重要股東的減持。隆基的三位創始股東、也是一致行動人中的兩位已經基本上退出了主要股東行列。

與創始股東的變化相比，隆基去年經歷的大事不斷。根據我們的跟蹤和總結，多數事件對股價形成壓力，積極因素則顯得相對長遠、不確定性更強。這在相當程度上支援了市場賣方力量主導的趨勢。

有必要提請投資者注意的是，新年度剛剛開始，隆基的大幅逆勢擴產計劃頻次展開，這也讓近期股份回升勢頭勇猛。

2022年，隆基綠能經歷的重要事件和變化

1．改名和其中的意味

隆基把自己的名字改成了“綠能”，以體現最新的戰略佈局和業務定位——不僅僅要做最大的光伏裝置製造商，還要成為一家“以客戶價值為核心，致力於為全人類創造美好宜居的綠色家園。透過提供高附加值的產品為綠能行業提供一站式綠能解決方案”的服務商。

將隆基股份正式更名為“隆基綠能”，沒想到這一綠就是半年。

2．地方政府紛紛取消電價優惠，致用電成本增加30%，影響公司超半數矽片成本

4月，隆基股份公告稱，公司在雲南省享有的優惠電價政策和措施被取消。

截至2021年末，隆基在雲南省形成約67GW的拉晶產能和57GW的切片產能，在雲南已投產的切片產能佔公司總產能的比例約為54%。

隆基綠能此前與雲南簽約的優惠電價為0。25元/千瓦時，調整後預計使用者側價格約為0。34元/千瓦時，用電成本增加30%左右，對應矽片生產單瓦成本提升0。8分/片。為此，隆基綠能取消了麗江三期年產10GW單晶矽棒建設專案、曲靖二期年產20GW單晶矽棒和30GW單晶矽片專案、曲靖年產30GW單晶電池專案，待重新評估。

基於產業鏈和成本優勢，3月，隆基綠能宣佈195億元在鄂爾多斯建設年產20GW單晶矽棒和切片專案、30GW高效單晶電池專案及5GW高效光伏元件專案。8月，隆基綠能將原協議中約定的年產20GW單晶矽棒和切片專案變更為年產46GW單晶矽棒和切片專案。

不料自9月起，內蒙古也取消優惠電價政策。相關公告及券商研究顯示，內蒙古光伏製造企業此前享受的優惠電價約為0。26-0。3元/度，在調整後，電價約為0。45元/度。

3．隆基三劍客的走向引人關注

8月，連城數控現任董事長、實際控制人李春安因內幕交易被證監會被立案調查。

隆基綠能火速公告稱李春安雖然是李振國、李喜燕的一致行動人，但目前持股比例為2。11%，且已不在公司任職，被查不會對公司經營和業績造成實質性影響。訊息一出，隆基股價當日仍下跌7。89%。

李春安廣為人知的身份是與同畢業於蘭州大學的李振國、鍾寶申被合稱為“隆基三劍客”，其中李振國為隆基綠能實控人，鍾寶申為隆基綠能現任董事長。

2012年4月，隆基股份在A股主機板上市時，李振國與李喜燕夫婦合計持有公司32。30%股份，為公司的實際控制人，李春安持股約24。08%為最大股東。

從2015年開始，李春安開始減持隆基綠能。2020年10月，透過集中競價方式套現約34億元后，12月以每股70元價格將所持隆基2。26億股股份轉讓給高瓴資本，一次性套現158。41億元。目前持股比例2。11%，位列公司第6大股東。

“三劍客”之一鍾寶申在隆基系公司的股權、職務也在今年發生變化。

去年4月，隆基董事長鍾寶申未經信披減持了1960萬股票，套現13億元，被指涉違規減持、信披違規。後隆基澄清說這筆交易是家庭財產分割非交易過戶。

5月起，鍾寶申密集卸任隆基系公司職位，包括卸任海南隆基綠能科技有限公司、寧夏隆基寧光儀表股份有限公司、大同隆基樂葉光伏科技有限公司和陝西隆基樂葉光伏科技有限公司的法人。

8月初，鍾寶申又辭去隆基樂葉光伏科技有限公司、滁州隆基樂葉光伏科技有限公司、泰州隆基樂葉光伏科技有限公司等企業法人。

2022年5月，隆基綠能年度股東大會上，“三劍客”罕見同框，鍾寶申表示，“過去，隆基的經營決策是依靠核心管理層，其中有股份、情懷甚至偶然性的因素，大家圍繞一個目標堅定地走到一起，但這些人會慢慢老去，而隆基是要可持續發展下去的。”

2021年報顯示，僅持有1。66%股權鍾寶申為公司董事長。但隨著鍾寶申卸任多職，未來在隆基扮演的角色也開始產生了變化。

4．業績穩定增長，盈利能力下滑

在今年光伏裝機的旺盛行情下，2022年前三季度，隆基單晶矽片、單晶元件出貨量分別超60GW，30GW。受益於矽片和元件銷售增加，隆基實現營收870。35億元，同比增長54。85%；歸母淨利潤109。76億元，同比增長45。26%，規模已超過去年全年。

業績增長背後，隆基綠能盈利能力表現有所下滑。多晶矽材料價格從2020年6月的5萬元/噸，上漲到2022年11月中旬的30。30萬元/噸，累計上漲了近6倍，帶來的影響是矽片和元件環節利潤空間被不斷壓縮，隆基綜合毛利率年年下滑，從2019年的28。9%下降至16。11%，其中矽片毛利率降至21%，元件毛利率降至12%，今年以來下降6個百分點，這也導致其生產成本在上半年達到415。4億元，同比增長53。16%。擁有上游矽材料優勢的通威則是賺的盆滿缽滿，前三季度實現淨利潤217。3億元，同比增長265。54%。【1】

5．矽料矽片價格斷崖式下跌，隆基從容面對

隨著多晶矽料產能快速釋放，矽料結束了兩年多的連續上漲。

2023年1月4日，矽業分會資料顯示，從2022年11月份開始，矽料、矽片的價格持續下跌。其中單晶緻密料價格從高點30。60萬元/噸降至17。62萬元/噸，跌幅高達42。4%。M10單晶矽片（182mm/150μm）最低已經降至3。6元/片，G12單晶矽片（210mm/150μm）最低已經降至4。75元/片，周跌幅分別超過17%和25%。

斷崖式的下跌趨勢使投資人認為光伏行業的下行週期又要來臨，導致光伏製造行業公司股價集體跳水，隆基作為龍頭在這輪降價週期裡股價跌幅達到25。97%。

這一輪矽片、矽料雙雙降價，根本原因還是對產能過剩的擔憂。

2020年起，受益於行業的高景氣，矽片高毛利率吸引雙良節能、上機數控、京運通等諸多新玩家不斷入場，新老玩家不斷擴產，到2022年末，隆基綠能、TCL中環、協鑫科技等15家企業的矽片產能將達到677。6GW。其中，隆基與中環作為矽片行業雙寡頭，2022年規劃產能分別為150GW、140GW，二者矽片產能佔據國內矽片總產能的一半。

2023年全球預計新增光伏裝機量約為350GW，同比增長40%左右。考慮容配比及各環節損耗，2023年光伏對矽片需求量約為437GW，對矽料需求量約為115萬噸。可以看出，矽料及矽片產能嚴重過剩。

10月31日，TCL中環率先降價，打響矽片價格戰。直至11月24日，隆基宣佈下調矽片價格，單晶矽片P型M10 150μm和厚度（182mm）報價5。40元，降幅達27%。三天後，TCL中環再次宣佈下調矽片價格，單晶矽片P型M10 150μm厚度（182mm）報價同樣為5。40元，與隆基一致；技術含量更高的210mm和218。2mm矽片價格分別為7。10元和7。70元，降幅約為23%。

對於矽片價格下跌的影響，隆基綠能投資關係部門相關人士表示，從行業來看，光伏本質是度電價格降低，所以矽片價格下降對整個行業做大是個利好，下游需求會帶來整個行業利潤的增長。對公司而言，由於其一體化的經營，矽片端價格下降，隆基可以用矽片做下游的電池和元件，保留公司的利潤。但按這種趨勢發展下去，一些成本高的二三線企業會在價格戰中敗下陣來，進而退出市場，間接重塑矽片行業產業格局。

對於產能過剩問題，隆基也表示早有預料，所以庫存管理上保持比較低的位置。12月23日公司在互動平臺上稱，公司目前矽片庫存不到一週，處於較低的水平。【2】

6．外界擔憂行業格局重塑、龍頭地位鬆動

隆基曾在半年報中表示，今年上半年“光伏各製造環節均在大幅擴產，大量跨界資本的湧入加劇了行業競爭，行業的市場機遇與挑戰並存。”

隆基綠能估值降低，部分原因是其矽片和元件龍頭地位開始鬆動。

元件方面，據第三方機構以及券商公開資料統計，2022年隆基綠能以45GW的元件出貨規模，連續三年蟬聯全球元件出貨冠軍。不同於去年的是，元件行業出貨格局產生了變化。

2021年，隆基綠能出貨量優勢明顯，是唯一超過35GW的企業。到2022年，隆基綠能、天合光能、晶科能源、晶澳科技四家元件巨頭企業出貨量均超過40GW，排在第二位的天合光能與隆基綠能元件出貨量僅相差2GW，而2021年，兩者之間相差近14GW。

2002年8月，通威中標華潤電力3GW光伏元件集採大單的訊息，標誌著這位矽料巨頭正式進軍元件賽道，其成本優勢，可以很快透過價格優勢搶佔市場份額，目前出貨規模上升至第8的位置，現有元件產能14 GW，預計到2023年底將形成超過80GW的元件產能，對隆基形成進一步的擠壓。

矽片方面，TCL中環到2022年底矽片產能將達到140GW，未來規劃產能180GW，與2022年底隆基規劃產能150GW不相上下。在矽片外售比例上，TCL中環中環已經超過隆基。

在元件大功率時代，隆基與TCL中環未來更多的較量體現矽片尺寸之爭上。二者分別代表了182mm和210mm兩大矽片尺寸陣營，目前182和210等大尺寸矽片市佔率達79%，182仍是主流，佔比53%。182陣營裡主要有隆基、晶科、晶澳為首老牌光伏一體化企業，210陣營則包括中環、天合、東方日升等。

從矽片角度看，182的價效比相對更高；從電池片角度看，210價效比優於182；從元件角度看，更大功率的元件用210更容易實現。綜合看來，210產品相對更有優勢。

據集邦諮詢研究，到2023年，大尺寸元件產能陸續完成佈局，佔比將達89%；其中210尺寸產能預計可達466GW，成為主流，佔比達到57%。當前全球已有超52家元件企業產線相容製造210尺寸產品，企業數量佔比超8成。

作為行業龍頭，隆基卻沒有向上相容210的生產線，堅持182路線，使得公司未來存在失去主導地位的風險。

7．技術多突破，創新造就隆基，目標是要做時間的朋友

12月30日，隆基綠能董事長鍾寶申在一場題為“穿越週期 向陽生長”的年終對話中，盤點隆基2022年的三大事紀。

2022年6月21日，隆基西安總部率先發布光伏行業首個一站式戶用光伏解決方案“隆基向日葵”。該方案旨在透過線上平臺實現對使用者的一體化整合式服務，即從電站申請開始一直到後期運維，由隆基為使用者提供電站全生命週期的一站式無憂託管服務。

2022年，隆基向日葵累計簽約客戶超過300家，註冊使用者數量超過30000人次。同時，“隆基向日葵”榮獲“第三屆IFF全球綠色金融獎—創新獎”。

2022年11月19日，隆基宣佈，據德國哈梅林太陽能研究所 （ISFH） 最新認證報告，公司自主研發的HJT電池轉換效率達到 26。81%，打破了塵封5年的矽太陽能電池效率新紀錄。這是首次由中國企業創造的迄今為止矽太陽能電池效率的最高紀錄。事實上，從2021年4月至2022年11月，隆基綠能已經先後在n型TOPCon、p型TOPCon、n型HJT電池、p型HJT電池、無銦HJT電池等技術領域12次重新整理電池轉換效率世界紀錄。【4】

2022年11月2日，隆基綠能面向全球正式推出了基於HPBC電池技術的全新元件Hi-MO 6系列產品。Hi-MO 6系列產品是隆基綠能面向分散式使用者推出的元件，量產最高效率達22。8%，較目前主流的PERC元件產品平均增益10%。

在N型電池將取代P型PERC成為下一代技術路線的趨勢下，隆基推出基礎仍是PERC電池的HPBC電池技術，引來市場質疑。隆基表示，相比TOPcon和HJT，HPBC電池產品的穩定效率最高。未來該電池產品效率可達26。5%以上，元件效率可達近24%。

鍾寶申說，隆基的目標就是要做時間的朋友，隆基一直堅持幾個原則——第一是“不領先、不擴產”；第二是持續地投入創新，讓企業一直有拿得出來的新方案和產品；第三就是要不斷地把新產品大量地、快速地投向市場。

面對2023年的到來，既有機遇，也有挑戰。對隆基來講，2023年整體發展速度應會比2022年更快一些。【3】

8．年後大規模逆勢擴產

進入2023年，在整個光伏產業鏈仍處在降價週期時，隆基綠能卻選擇逆勢持續擴產。

1月10日，隆基綠能宣佈，擬將西鹹樂葉年產15GW高效單晶電池專案變更為西鹹樂葉年產29GW高效單晶電池專案，該專案將匯入公司自主研發的HPBC高效電池技術，年產29GW單晶高效電池專案預計2023年9月整體完成竣工驗收並全面投產。

1月17日，隆基綠能釋出公告稱，公司與陝西省西鹹新區開發建設管委會、陝西省西鹹新區涇河新城管委會簽訂《投資合作協議》，就公司在陝西省西鹹新區投資建設年產100GW單晶矽片專案及年產50GW單晶電池專案達成合作意向。

加上12月擬投資30億元在安徽省蕪湖市建設的二期年產15GW單晶元件專案，近一個月來，隆基綠能宣佈的擴產專案包括100GW矽片、79GW電池和15GW元件等。

隆基綠能相關負責人表示，此次擴產一是基於對光伏行業未來發展的信心，二是隆基綠能堅持‘不領先不擴產’，新增產能必須對成本有貢獻。

市場擔心此輪擴產將導致矽片產能進一步過剩，2023年的矽片市場競爭將更加激烈。

公司背景

隆基股份成立於2000年，以半導體業務起家。

2006年，創始人李振國不顧多晶賽道熱度，鎖定了轉化效率更高、度電成本下降空間更大的單晶矽路線。2012年公司在上交所主機板上市。

2014年，隆基透過收購樂葉光伏進軍向電池、元件環節延伸，並率先使用PERC技術路線，拉大單晶和多晶的效率差距。結合多年對RCZ技術（多次裝料拉晶技術）攻關及2015年金剛線切割技術的國產替代，單晶矽片逐步取代多晶矽片成為市場主流。

2015年，國家能源局推出“光伏領跑者計劃”，引導行業轉向效率更高的單晶路線，各電池企業開始大規模進行單晶技改和擴產。隆基作為單晶龍頭，實現股價與業績齊飛，2018年的“531”新政也未能阻止隆基前進的腳步。到2020年公司超越晶科能源成為全球光伏元件出貨量冠軍，矽片市佔率全球第一，成為全球最大的太陽能單晶矽光伏產品製造商。

2021年，隆基佈局光伏電站（BIPV）和氫能新賽道，進一步打開了成長空間，股價一路上漲最高至125。68元，上市十年股價增長90多倍，市值突破5000億元。

2012年上市以來至2021年十年裡，隆基股份營業收入年複合增長率達到53。52%，總營收從17。1億元增加至809。32億元，增長超47倍。2021年，太陽能元件及電池、矽片及矽棒業務分別佔比總營收72。23%、21。04%。

2021年，隆基綠能實現單晶矽片、單晶元件的出貨量，分別達到70。01GW和38。52GW，元件銷量、市場佔有率、品牌影響力均位列全球首位。

【1】隆基綠能公司公告

【2】隆基綠能互動平臺

【3】鍾寶申“穿越週期 向陽生長”年終對話

【4】隆基綠能官方網站

睿藍財訊出品

文章僅供參考 市場有風險 投資需謹慎