鷹聲震天響、股債齊上漲 聯儲新年首秀無奈“對牛彈琴”？

從美聯儲官員新年的首度發聲，到美聯儲12月會議紀要的出爐，昨日全球市場無疑迎來了今年首個由美聯儲主導基本面大事件的交易日。

不過，這個美聯儲“竭力吆喝”——拼命釋放鷹派訊號的日子裡，金融市場的反映卻似乎有些“雷聲大雨點小”。雖然盤中經歷了一些波折，但美國股債市場週三卻雙雙上漲，幾乎無視了美聯儲釋放的所有鷹派資訊……

截止週三收盤，美國三大股指全線走高，結束了此前連續兩個交易日下跌的行情。其中，標普500指數上漲28。83點，漲幅0。8％，報3852。97點；道瓊斯工業平均指數上漲133。40點，漲幅0。4％，報33269。77點。納斯達克綜合指數攀升71。78點，漲幅0。7％，至10458。76點。

美債價格則延續了新年首日的強勢表現，各期限收益率普遍回落：2年期美債收益率下跌0。8個基點報4。37％，5年期美債收益率下跌5。2個基點報3。85％，10年期美債收益率下跌5。7個基點報3。695％，30年期美債收益率下跌4。2個基點報3。807％。

毫無疑問的是，當前任何基於押注美聯儲年內可能最終放鬆貨幣政策，從而在股債市場大舉買入的投資者，都在試圖直接“與美聯儲作對”，這一態勢在昨夜的美聯儲鷹派紀要出爐後正變得愈發明顯。而美聯儲強硬的鷹派立場和投資者鴿派押注之間的抗衡，究竟哪一方會最終無奈低頭妥協，顯然也將成為未來幾個月金融市場上一大最為核心的博弈點……

美聯儲12月紀要回顧：四大核心亮點釋放鷹派訊號

週三公佈的美聯儲12月會議紀要並沒有直接說明，美聯儲官員在下次會議上會再次選擇加息50個基點，還是會進一步放緩加息步伐，改為加息25個基點。不過，這份紀要的整體立場傾向顯然“鷹味十足”——紀要顯示官員們預計將在“一段時間”內維持高利率，並對市場誤讀美聯儲政策表示擔憂。

以下是昨夜美聯儲紀要的四大核心亮點：

①沒有官員認為2023年適合降息

美聯儲12月會議上50個基點的加息結束了該聯儲此前連續四次加息75個基點的趨勢，同時也使基準聯邦基金利率的目標範圍達到4。25％-4。5％。對於今年的利率路徑，市場當前最大的懸念無疑就是美聯儲還會加息幾次，以及美聯儲在今年是否有可能降息。

對此，美聯儲最新的會議紀要再度重申了此前議息會議時的立場——紀要重申，沒有任何一位與會者預期在2023年開始降息會是妥當的行為。

會議紀要顯示，與會者普遍認為，需要保持限制性政策立場，直到釋出的資料讓人相信，通脹率正處於持續下降至2％的道路上，這可能需要一些時間。官員們表示，他們將把重點放在資料上，並認為在政策方面“有必要保持靈活性和可選性”。

官員們進一步警告稱，公眾不應過度解讀負責制定利率的聯邦公開市場委員會（FOMC）放慢加息步伐的舉動。多位與會者強調，重要的是要傳達加息放緩的資訊，而不是表明實現價格穩定目標的決心減弱，或者判斷通脹已經處於持續下行道路上。

數名與會者評論稱，經濟預期摘要（SEP）中與會者評估的聯邦基金利率路徑中位值，明顯高於基於市場的政策利率預期指標，這凸顯了FOMC對讓通脹恢復到2％的堅定承諾。

②官員們強調當前面臨兩方面政策風險

會議紀要顯示，多名與會者強調，美聯儲貨幣政策委員會FOMC需要繼續平衡兩方面的風險：

一是美聯儲維持高利率的時間不夠長，可能導致通脹高於目標的時間超過預期，並侵蝕家庭的購買力，尤其是那些已經入不敷出的家庭，這與上世紀70年代的情況類似；

二是美聯儲保持限制性政策的時間過長，收緊政策的滯後累積效應最終會使得貨幣政策的限制性超出將通脹降至2％所需的程度，導致經濟放緩太多，並可能會給最脆弱的人群帶來最大的負擔。

不過委員們表示，他們認為這兩類政策風險中，過早放鬆貨幣政策、任由通脹蔓延的風險更大。與會者普遍表示，通脹前景的上行風險仍是決定政策前景的關鍵因素。

③官員們擔憂市場誤讀政策將帶來挑戰

經歷去年的擾動後，美聯儲官員們也不忘用會議紀要敲打市場勿要過於樂觀地解讀美聯儲政策立場。

會議紀要顯示，由於貨幣政策在很大程度上是透過金融環境發揮作用的，因此金融環境的無端放鬆，特別是在公眾對美聯儲將如何應對新經濟資料存在誤解的情況下，將使聯邦公開市場委員會恢復物價穩定的努力變得複雜。

官員們擔心，如果市場反彈，他們降低通脹的努力可能會變得更加困難，一定程度上因為越來越多的證據表明通脹正在放緩。美聯儲的利率制定委員會正試圖減緩支出、投資和招聘以令通脹降溫。

從金融市場上的金融狀況指數看，在12月美聯儲決議釋放決議後，美國的整體金融環境已有所收緊。

④官員們預計通脹預期有上行風險、2023年面臨衰退考驗

在對通脹、就業和經濟前景的評估方面，儘管官員們對10月和11月通脹下降表示歡迎，但一致認為，需要有“更多實質性的證據”顯示通脹取得了進展，才能對通脹持續下行抱有信心。與會者普遍指出，與經濟前景相關的不確定性仍然很高，通脹前景的風險仍然傾向於上行。價格壓力可能最終會被證明比預期更加持久。

美聯儲青睞的通脹衡量指標，即剔除食品和能源價格的核心個人消費支出價格指數（PCE），在去年11月的同比增幅為4。7％，低於2022年2月達到的5。4％的峰值，但仍遠高於美聯儲2％的目標。

會議紀要還顯示，“預計未來一年國內私營領域的實際支出增長乏力，全球經濟前景低迷，金融環境持續緊張，這被視為實際經濟活動基線預測面臨的下行風險”。工作人員仍認為，2023年某個時間衰退的可能性是基線預測的合理替代。

與會者還指出，勞動力市場仍然非常緊張，失業率接近歷史最低水平，薪資增長強勁，職位空缺數量高企，名義工資增長加快。幾位與會者認為，有初步跡象表明勞動力市場失衡狀況有所改善。

美聯儲鷹聲無奈“對牛彈琴”？

在美聯儲上述鷹派紀要釋出後，曾有業內機構將這份紀要譽為了自去年5月以來最為鷹派的一份美聯儲紀要。

然而，面臨這份鷹派紀要，昨夜市場的反應卻顯然不大，至少沒有流露出太多的恐慌情緒——美國股市最初曾在短線收窄漲幅，但此後仍在收盤前重新走高，而各期限美債收益率也並能扭轉全天的跌勢。顯然，金融市場在新年伊始似乎對美聯儲紀要釋放的鷹派訊號並不以為意，美聯儲的“賣力吆喝”成為了“對牛彈琴”……

在昨夜美聯儲紀要出爐前，美聯儲今年的新晉票委卡什卡利，已率先成為了首位在今年發表政策觀點的美聯儲官員。卡什卡利表示，他預計美聯儲在今年上半年需要將利率提高到5。4％左右，這將意味著進一步提高一個百分點。但是，這位美聯儲內鷹派人物的喊話，似乎也並未引發市場的高度重視。

從整體的利率定價看，雖然市場對美聯儲年內利率峰值的定價在昨夜進一步有所攀升，但目前的定價依然不到5％，低於美聯儲12月點陣圖中值預估的5。1％。眾多交易員也依然押注，美聯儲今年下半年將至少降息逾40個基點。

而對於上述鷹派美聯儲和鴿派市場定價間的反差，許多業內機構在隔夜也紛紛發表了各自的看法：

“新美聯儲通訊社”

有著“新美聯儲通訊社”之稱的著名記者Nick Timiraos指出，FOMC的會議紀要幾乎沒有討論官員們希望在2月份的會議上加息多少，但官員們確實表達了他們的擔憂，即“毫無根據的金融環境寬鬆”可能會使他們抗擊通脹的鬥爭“複雜化”。

NFJ Investment

NFJ Investment Group LLC的投資組合經理Burns McKinney表示，“市場就像一個要冰淇淋的孩子。父母（美聯儲）說‘不’，但孩子（市場）一直在要冰淇淋，因為父母曾在過去屈服過。市場仍然認為它會得到冰淇淋，只是不像他們之前想象的那麼快。”

McKinney指出，美聯儲官員擔心金融狀況的無端放鬆會使他們抗擊通脹的努力複雜化，會議紀要是美聯儲官員擔憂的證據。

NatWest Markets

NatWest Markets的G10外匯策略主管Brian Daingerfield表示，“我認為會議紀要並沒有提供太多重要的新資訊。美聯儲的鷹派前景已經反映在了12月會議上對2023年利率預期中值的上調中，並且在新聞釋出會、經濟預測和當時的宣告中也得到了很好的反饋。會議紀要並沒有改變人們對美聯儲2月會議的預期。”

Daingerfield指出，“沒有任何明顯的跡象表明美聯儲究竟傾向於進一步放緩還是保留50個基點的加息新步伐。我認為這是我們沒有看到太多市場反應的核心原因。”

花旗集團

花旗分析師將會議紀要描述為“溫和鷹派”，他們預計美聯儲將在2月份加息50個基點，終端利率最終將在5。25％至5。5％之間見頂。花旗分析師表示，“美聯儲官員顯然對市場低估他們可能的政策路徑越來越感到不安，並可能會使用更鷹派的言論，來推高前端利率和收緊金融環境。”

Harvest Volatility

Harvest Volatility Management交易和研究主管Mike Zigmont表示，“標普500指數今天的上漲更多是因為此前四周的下跌，而不是今天的美聯儲會議紀要。我們將觀察標普500指數能否守住漲勢，接下來影響股市的關鍵資料將是週五公佈的非農報告。”

貝萊德

貝萊德美國基金固定收益部主管Bob Miller表示，“今天釋出的12月FOMC會議紀要反映了上月我們已經被告知的那些討論情況。事實上，鮑威爾主席會後的新聞釋出會，以及此後美聯儲的講話，都秉持了這一整體基調：歷史記錄強烈警告美聯儲不要過早地放鬆政策。美聯儲將堅持到底，直到工作完成。”

“雖然與會者在12月的會議上確實投票決定將加息步伐從75個基點降至50個基點，但沒有官員對2月的會議做出預判，會議紀要也沒有對這一話題做出過多說明。此外，鮑威爾一直在重申，加息的速度不再是主要問題，更關鍵的是利率的終端水平以及在那裡維持多久。”

摩根士丹利

摩根士丹利全球投資辦公室模型投資組合構建主管Mike Loewengart表示，美聯儲會議紀要很好地提醒了投資者，預期利率在整個2023年都將保持高位。在就業市場持續強勁的情況下，遏制通脹仍然是美聯儲的主要目標。本週五我們將繼續看到招聘的強勁程度，以及勞動力市場是否能夠繼續承受更高的利率。底線是，即使我們翻過日曆，去年的那些市場阻力仍然存在。

Horizon Investment

Horizon Investment執行長Chuck Carlson表示，美聯儲仍然希望在通脹問題上被視為鷹派，這將是今年的一個持續主題。期待在短期內出現轉折的人可能會感到失望——今年上半年出現轉變的可能性相當小，原因是美聯儲真的專注於對抗薪資通脹。而他們唯一的政策機制就是提高利率。這就是他們試圖對抗的東西。

Carlson補充稱，問題是這個機制並不完美。我預計會看到美聯儲保持鷹派，直到他們看到薪資通脹遠遠低於5％。他們希望看到薪資通脹持續在3％到4％的範圍內，在那之前他們會保持鷹派，繼續推高利率。

荷蘭國際集團

荷蘭國際集團（ING）亞太研究主管Rob Carnell表示，“市場今年的開局相當試探性．．．．．．而且人們仍在努力適應今年美聯儲究竟會做什麼。現在市場上有兩個陣營，他們在爭奪觀點上的主導權。有些時候，對利率將更高且高利率將維持更長時間觀點獲勝，而有些時候，預期利率將先高後低的陣營則佔據上風。

本文源自財聯社