領軍者，東方電熱：光伏與PTC領域高速增長，預鍍鎳開啟成長空間

（報告出品方/分析師：

東亞前海證券 段小虎

柴夢婷）

1。國內電加熱行業領軍者，積極佈局新能源相關業務

1.1.國內電加熱行業領軍者，積極佈局新能源相關業務

國內電加熱行業領軍者，深耕電加熱領域三十餘年。

公司前身為1992年12月成立的鎮江市東方製冷空調裝置配件廠，主要從事民用電加熱元件 生產。

2006年公司以控股子公司鎮江東方電熱為平臺，進入高階工業電加熱器領域，2011年公司登陸創業板上市，成為國內第一家以電加熱器業務為主營的上市企業。

公司以電加熱技術為核心，致力於多個領域的熱管理系統整合研發，廣泛拓展電加熱技術及熱管理系統的應用領域，目前是國內空調輔助電加熱器系統及元器件的龍頭製造企業，新能源汽車熱管理系統重要供應商，同時也是國內市場上極少數實現規模化生產多晶矽電加熱系統的供應商。

積極佈局新能源業務，家用電器業務為公司的業績基石。

目前公司已形成“家用電器、新能源、光通訊”三大業務板塊並行，“電加熱器、工業裝備、高階材料”三大主打產品矩陣的業務格局。

具體來看，家用電器業務為公司業績的壓艙石，主要包括空呼叫電加熱器、小家電用電加熱器等產品，2022H1為公司貢獻了 40。81%的營收；新能源業務為公司近年來的重點發展方向，鋰電領域包括新能源汽車用加熱器和動力鋰電池精密鋼殼材料等產品，光伏領域包括多晶矽冷氫化電加熱器和多晶矽還原爐等產品，2022H1 新能源業務的合計收入佔比達到了 35。06%；光通訊業務也是公司重點佈局的業務之一，目前主要產品為通訊光纜專用高效能鋼鋁塑複合材料，2021 年光通訊業務收入佔公司營收的 23。14%。

1.2.股權結構穩定集中，積極收購打造多業務矩陣協同發展

公司股權結構集中，控制權相對穩定。

譚榮生先生是公司創始人、前董事長，目前持有公司 12。97%的股權，為第一大股東。

譚偉先生和譚克先生並列公司第二大股東，各持有公司 11。41%的股權。

譚榮生與譚偉、譚克為父子關係，譚偉、譚克為兄弟關係，父子三人合計持有公司總股本的 35。79%，共同為公司控股股東暨實際控制人。

目前譚榮先生逐漸淡出公司管理，由譚克先生擔任公司董事長，同時擔任鎮江東方董事長、東方瑞吉董事長、江蘇九天董事長，東方九天執行董事、法人代表；譚偉先生擔任公司副董事長、董事、總經理並擔任江蘇九天董事，東方山源法人代表。

積極收購優質資產，全資子公司術業專攻協同發展。

公司及旗下鎮江東方、東方瑞吉、東方九天、江蘇九天四家全資子公司均為省高新技術企 業，2021年公司和江蘇九天被列入同年省級專精特新小巨人（專精特新產品）企業名單，公司已連續四年入選該名單。

具體到各公司業務來看，公司的民用電加熱器業務由鎮江東方進行運營負責；工業相關加熱器和裝備業務則由東方瑞吉和鎮江東方組成的東方瑞吉（工業）集團負責；材料領域方面，江蘇九天主要負責通訊領域的通訊光纜鋼鋁塑複合材料，而東方九天則主要負責動力鋰電池鋼殼材料相關業務，兩者業務具有一定協同效應。

1.3.業績低點已過，盈利能力持續提升

公司營收整體穩速增長，利潤觸底快速回升。

2017-2021年，公司營收整體穩速增長，CAGR 為 12。66%；同期歸母淨利潤 CAGR 為 20。15%。

2019年受到新能源汽車行業補貼退坡和 5G 投資建設不及預期等多重不利因素影響，同時公司子公司江蘇九天經營虧損導致公司計提商譽減值 1。19 億元，故當年公司營收出現下滑，盈利能力大幅下滑，由盈轉虧。

2022H1，公司實現營收 17。31 億元，同比+28。45%；工業裝備業務方面，公司充分受益於 多晶矽行業投資的持續高景氣度，實現營業收入 4。82 億元，同比高增 180。63%，毛利率達到 28。25%，同比提升 6。89pct；新能源汽車電加熱器業務方面，2022H1 國內新能源汽車產銷兩旺，公司業務持續增長，實現營業收入8，605。53萬元，同比高增122。59%，毛利率達到23。87%，同比增長7。74pct。

盈利能力整體向好，費用管控能力良好。

2019年，受主要產品價格下降影響，公司毛利率和淨利率大幅下滑。

2020年隨著動力鋰電池材料與光通訊材料業務的毛利率明顯改善，公司整體毛利率企穩回升，同時由於不再計提商譽減值，公司整體淨利率由負轉正。

費用率方面，公司研發費用率逐年增長，截至 2021 年 6 月，公司及其子公司已擁有專利 205 項，其中發明專利 75 項，實用新型 130 項。2018 年後因會計準則變動，公司銷售費用率大幅下滑，其餘費用率基本保持穩定水平。

2。民用加熱器龍頭地位穩固，進軍新能源汽車熱管理藍海市場

2.1.民用電加熱器市場穩步增長，率先佈局鏟片式夯實業務根基

電加熱器行業需求穩步增長，民用 PTC 電加熱器被廣泛應用。

電加熱器行業與國民經濟的相關度較大，宏觀經濟的穩定發展趨勢促進了電加熱器行業需求的穩速增長。

此外，節能減排已成為全球共同理念，電加熱器相對於傳統的燃燒加熱具有汙染小、熱效率高的優勢，與當前節能減排政策的要求高度吻合。

其中，PTC 電加熱器具有自動恆溫特性，憑藉安全性高、殘餘電流小、功耗低、阻燃、響應時間快、使用壽命長等特點，被廣泛應用於家用、工業空調，及其他小型家用電器等加熱器件。

根據公司公告，2021年民用電加熱器約佔電加熱器行業市場規模的 80%左右，我們根據 QYResearch 對2017-2025年全球 PTC 加熱器市場空間統計和預測，測算出2022年全球民用 PTC 電加熱器的市場規模或將達到 12。50 億美元，2025年有望達到 19。62 億美元，2017-2025 年的 CAGR 為 14。43%，市場空間持續增長。

鏟片式 PTC 電加熱器降本增效，有望成為未來主流趨勢。

目前空調使用的 PTC 電加熱器分為膠粘式 PTC 電加熱器和鏟片式 PTC 電加熱器，其中鏟片式 PTC 電加熱器在多方面具備顯著優勢：

1）導熱效率更高，膠粘式 PTC 電加熱器採用矽橡膠粘接散熱片與鋁管，鏟片式 PTC 電加熱器則直接對鋁管進行鏟削加工，散熱片和鋁管為一個整體，減少了矽橡膠對導熱的隔斷，導熱效率更高；

2）成本更低，在長度、功率相同的條件下，鏟片式 PTC 電加熱器相較膠粘式 PTC 電加熱器可以節約 10%左右的加熱元件，同時鏟片式 PTC 電加熱器減少了部分生產加工環節，節約了一定的人力與能耗；

3）防脫落性更好，鏟片式 PTC 電加熱器一體化成型的設計既避免了矽膠粘接帶來的矽膠老化、產生異味和功率衰減的問題，同時又解決了散熱片從鋁管上脫落的問題。目前，鏟片式 PTC 電加熱器已經逐步取得下游客戶認可，開始取代傳統的膠粘式 PTC 電加熱器。

中國電加熱行業市場集中度較低，東方電熱市場份額領先。

中國電加熱器行業市場呈現“一超多強”的競爭格局，以東方電熱、中日電熱、彩虹集團為代表的電加熱龍頭企業在行業當中佔據大量份額，其餘大多是還未上市的中小型電加熱器企業。

根據前瞻產業研究院統計，2019 年中國電加熱器行業 CR5 銷售額佔僅為 37。50%，市場集中度較低，其中東方電熱市場份額最大，達到 16%。

搶先佈局鏟片式 PTC，先發優勢明顯。

2017年，公司與深圳山源共同出資成立東方山源，搶先佈局鏟片式 PTC。

2019年，行業對鏟片式 PTC 電加熱器的認可度不斷提升，公司透過向深圳山源增資進一步控制了鏟片式 PTC 電加熱器的技術和市場。

2020-2021年，鏟片式 PTC 電加熱器成為發展趨勢，為實現對東方山源的全面控制，公司買斷了深圳山源的鏟片式 PTC 專利技術以及其持有的東方山源 51%股權，讓深圳山源永久退出了 PTC 電 加熱器相關業務市場。

2020年公司募集資金用於“年產 6000 萬支鏟片式 PTC 電加熱器專案”，專案投產後，公司的競爭優勢和產品優勢將被進一步放大，公司空呼叫電加熱器的市場份額有望不斷提升。

深耕市場多年，客戶資源優質豐富。

透過在民用電加熱器市場的多年耕耘，公司已積累了良好口碑及穩定的客戶關係，目前國內頭部空調廠商均為公司客戶，包括美的、海爾、格力、奧克斯等知名企業，且基本為公司前五大客戶。

一方面，基於這些頭部大客戶對產品質量的高要求，公司的技術能力和工藝水平有了常年的經驗積累，更瞭解如何適應這些大客戶的需求，在最大程度上保證客戶的體驗的同時有助於建立長期且穩定的合作關係；另一方面，這些頭部大客戶的信用較好，違約風險較小，同這些客戶合作，有助於公司將經營風險維持在較低水平。

2.2.新能源汽車熱管理市場火熱，公司大力擴產迎需求浪潮

多重利好政策刺激需求，新能源汽車產銷兩旺。近年來在新能源汽車稅收政策和各地方政府補貼的推動下，中國新能源汽車產銷量持續提升，屢創新高。

根據中汽協資料，2022 年 1-7 月中國新能源汽車銷售量已經達到了 318。40 萬輛，較去年同期增長 117。34%；同期中國新能源汽車產量達到 327 萬輛，較去年同期增長 118。15%，產銷均維持高增長趨勢。

工信部賽迪顧問預測，2022 年中國新能源汽車銷量將達到 508 萬臺，較 2021 年增長 44。32%，2025 年有望達到有望達到 900 萬臺，新能源汽車將持續維持高景氣。

新能源汽車熱管理系統更為複雜，核心部件 PTC 電加熱器市場空間廣闊。

傳統燃油汽車由於內燃機效率較低，發動機餘熱充足，熱管理系統構成相對簡單，主要側重於製冷和散熱。

新能源汽車熱管理系統更為複雜，包括製冷系統、制熱系統（PTC/熱泵）、電池熱管理系統（風冷式/液冷式/直冷式）、電機電控冷卻系統（液冷/獨立換熱）以及 PHEV 車型獨有的發 動機冷卻和變速箱冷卻系統，複雜性的大幅增加使熱管理系統已成為新能源汽車除三電系統外單車價值量最大的系統，為傳統汽車熱管理系統的 3-4 倍。

根據觀研天下統計，新能源汽車用 PTC 電加熱器的單車價值在 800-1500 元，價值佔比在 25。63%左右，是新能源汽車熱管理系統中的最大成本要素。

新能源汽車產銷量的持續增長也為新能源汽車用 PTC 電加熱器市場帶來展機遇，根據我們測算，2022 年中國新能源汽車用 PTC 電加熱器的市場規模有望達到 116。84 億元，同比增長 44。32%，2025 年有望達到 207。00 億元，2021-2025 年的 CAGR 為 26。45%，市場空間巨大。

外資企業技術領先，CR4 佔據 64%熱管理市場份額。

熱管理市場前四大巨頭電裝、法雷奧、翰昂、馬勒皆為海外廠商，具備強大的熱管理系統設計和研發能力，系統配套能力強，在汽車熱管理系統的各個環節基本都有覆蓋，2020 年 CR4 合計佔據全球熱管理市場 64%的份額。

國內廠商的系統整合能力較弱，缺少系統開發和配套能力，主要提供零部件，整體市場份額與海外廠商相比仍有一定差距。

目前僅三花智控、銀輪和奧特佳擁有系統能力，其他國內廠商也在加快全產品和整合系統能力的佈局。

深耕新能源汽車用電加熱器，技術儲備和產品經驗豐富。

新能源汽車用 PTC 電加熱器具有效能要求高、規格多等特點，生產技術難度較高、裝置投資大。

公司是國內最早研發新能源汽車 PTC 電加熱器的企業之一，2006 年著手研發，2008 年進行生產，目前新能源汽車 PTC 電加熱器行業尚無國家標準，僅有一項行業標準《電動汽車用電加熱器》，公司為主要起草單位。公司在業內具有較高的技術水平和豐富的技術積累，目前已形成豐富的產品矩陣，下游客戶涵蓋比亞迪、江淮、長城、長安等知名汽車生產企業。

現有產能過低限制業務發展，大力擴產步入高速發展期。

公司現有新能源汽車用 PTC 電加熱器產能 25 萬套，由於自動化水平低導致盈利能力受壓制，且產能有限導致大客戶匯入難度加大，現有產能規模大幅限制了公司業務發展。

公司的“年產 350 萬套新能源電動汽車 PTC 電加熱器專案”計劃總投資 2。02 億元，引入自動化成套生產裝置替代原有人工裝配流水線，提升產品生產效率。

專案建成後，公司將新增年產 350 萬套新能源電動汽車 PTC 電加熱器的生產能力。合計產能將達 375 萬套，其中一期專案共 175 萬套，預計將於 2022 年年底完成，建成後公司產能將提升至 200 萬套，為原有產能的 8 倍，有望大幅提升公司盈利能力及市場佔有率。

3。大力拓展新能源業務，光伏裝置+鋰電材料持續放量

3.1.矽料供不應求企業加速擴產，公司多晶矽裝置市場份

額領先充分受益全球碳中和程序加速，經濟性驅動新增光伏裝機需求。

2015年聯合國氣候變化大會透過《巴黎協定》，加速了全球碳中和程序，全球多個經濟體已承諾在2050年前實現碳中和目標。

從全球範圍內來看，根據國際可再生能源組織（IRENA）釋出的《2021 年可再生能源發電成本報告》，全球光伏平準化度電成本（LCOE）由2010年的 0。417 美元/千瓦時下降到2021 年的 0。048 美元/千瓦時，降幅達88。49%，成本不斷下降，經濟性大幅提升。

從橫向對比來看，其他新能源發電方式如海上風電/陸上風電，2010-2021年度電成本降幅分別為60。11%/67。65%，降本幅度較光伏具有較大差距。根據 IRENA 預測，2022年全球光伏 LCOE 將降至 0。04 美元/千瓦時，將低於燃煤發電成本。

從中國範圍內來看，中國光伏平準化度電成本（LCOE）由2010年的0。305美元/千瓦時下降到2021年的 0。034 美元/千瓦時，降幅達88。85%，且中國光伏度電成本低於全球水平，價效比更優。

全球光伏裝機量持續提升，中國為主要推動者。

根據 IRENA 資料，在全球碳中和加速的背景下，疊加光伏發電成本持續下探，經濟性不斷提升，全球光伏新增裝機量由2010年的 17。46GW 提升至 2021 年的 132。81GW，CAGR 達到 20。26%。

根據 CPIA 預測，2025年全球新增光伏裝機量將達到270-330GW。根據國家能源局資料，中國新增光伏裝機量由2010年的 0。61GW 提升至2021年的54。88GW，CAGR達50。54%，2021 年中國新增裝機量佔比全球新增裝機量約 41。32%，是全球光伏裝機的主要推動者之一。

在雙碳政策體系不斷完善的背景下，疊加大基地專案和整縣政策的積極推進，中國“十四五”期間裝機量有望迎來高增，根據 CPIA 預測，2025年中國光伏裝機新增容量將達到90-110GW。

矽料持續供不應求，矽料廠商加速擴產。

雙碳背景下全球光伏裝機需求迎來加速，供需緊張導致矽料價格持續上漲至近十年新高，矽料企業也紛紛開啟擴產步伐。

但矽料行業具有擴產建設週期較長的特點，擴建週期約為 18 個月，其下游環節矽片/電池片/元件產能擴張較快，分別為12/9/6個月，下游各環節全年產能大幅高於矽料產能，因此 2021 年新增矽料產能較為有限，光伏行業再現“擁矽為王”的局面。

根據國際太陽能光伏網統計及預測，2022全年國內矽料產能將達到 117。7 萬噸，佔全球矽料產能的 91。52%；2023年國內矽料產能將達到 310。2 萬噸，同比增長 163。55%。

改良西門子法是當前最主流的多晶矽生產技術，其核心裝置為還原爐。

改良西門子法，又稱三氯氫矽還原法，是目前技術上最成熟的多晶矽生產工藝，將經過提純的三氯氫矽和高純氫混合後，通入 1150℃還原爐內進行反應，生成的高純多晶矽澱積在多晶矽載體上，即可得到最終產品多晶矽棒。

根據 CPIA 資料，2021 年改良西門子法工藝的市佔率達到 95。9%。還原爐作為改良西門子法生產的核心裝置，其效能將綜合體現多晶矽企業產品產量、質量、成本、能耗等關鍵指標。

冷氫化處理目前已成為工藝標配，冷氫化電加熱器是其主要裝置之一。

能否實現閉路生產是決定改良西門子法工藝能耗高低、原料利用率和產品成本的關鍵。在用三氯氫矽生產多晶矽的過程中，會產生大量的具有強腐蝕性的有毒有害物質——四氯化矽，因此多晶矽生產企業必須對四氯化矽進行處理，其主要工藝分為：熱氫化工藝和冷氫化工藝。

根據 CPIA 統計，目前國內正在執行的多晶矽企業基本全部實施了冷氫化技改，採用冷氫化 技術處理副產物四氯化矽已成為三氯氫矽法生產多晶矽的標配。

冷氫化單套系統規模進一步擴大，操作穩定，能耗低，有效促進了多晶矽生產能耗和成本的降低，熱氫化工藝已被淘汰。冷氫化電加熱器是四氯化矽回收系統的反應器加熱裝置，是多晶矽生產的主要裝置之一。

矽料產能快速擴張，拉動多晶矽裝置需求同步擴容。

根據公司披露的資料，目前改良西門子法工藝生產每萬噸多晶矽約需 6000-8000 萬元的多晶矽還原爐和冷氫化用電加熱器的裝置資金投入，其中還原爐的價值量約佔三分之二，冷氫化電加熱器的價值量約佔三分之一。

我們根據圖表 27 統計及預測的矽料產能擴張情況，採取多晶矽還原爐和冷氫化用電加熱器的裝置資金投入均值 7000 萬元，測算出多晶矽還原爐和冷氫化用電加熱器 2023 年分別對應 89。83 億元/44。92 億元的市場空間，2023 年有望維持高景氣度。

公司多晶矽還原爐與冷氫化電加熱器市場份額領先，訂單充足深度繫結下游優質客戶。

冷氫化電加熱器方面：

2011 年前該類電加熱器核心技術掌握在國外廠商手中，且價格昂貴。公司透過自主研發、和江蘇中能、洛陽中矽等企業的緊密合作，研製出了適合冷氫化工藝特點的電加熱器系統，產品效能達到國際先進水平，成為當時該領域國內市場實現規模化生產和 成功批次應用的唯一供應商。

目前，公司冷氫化電加熱業務市佔率近 90%，考慮到大部分生產裝置現依賴於進口，公司憑藉價格優勢，有望充分受益國產替代。

還原爐方面：

公司產品於 2017 年首次投放市場，成功應用於國內多家主流多晶矽生產企業，具有較強的品牌優勢。目前還原爐業務市佔率接近 40%，訂單持續增加，公司在 2022 年初簽訂大量還原爐訂單後，及時組織了原材料採購，並鎖定價格，因此近期原材料上漲對公司成本端影響不大。

訂單方面，2021 年以來受益於光伏行業的矽料擴產熱潮，公司在手訂單量實現快速增長，已實現與通威股份、特變電工、協鑫科技、合盛矽業、大全新能源等行業下游優質公司的深度繫結。截至目前，公司已公告的多晶矽裝置的在手訂單為 15。13 億元，其中大部分訂單需要於年內完成交付，為公司業績增長提供充足的保障。

我們認為，憑藉高技術壁壘和高行業知名度，公司的市場份額有望持續提升，近兩年受益於矽料大規模擴產，業績有望實現高速增長。

3.2.4680 大圓柱開啟預鍍鎳技術成長空間，國產替代先鋒前景可期

圓柱鋰電池工藝成熟，4680 大圓柱開啟動力領域放量空間。

鋰電池按結構可分為圓柱電池、方形電池及軟包電池，分別對應鋼殼、鋁殼及鋁塑膜三種外殼材料。

其中，圓柱電池生產工藝相對成熟，具備成本低、散熱效能好和產線高度自動化等優勢，但是在動力領域整體效能和容量有所不足，因此目前主要用於電動工具等領域。

根據 EV Tank 資料，2019-2021 年全球圓柱鋰電池出貨量從 76。6 億顆增長至 121。7 億顆，CAGR 為 26。05%。

特斯拉於 2020 年 9 月釋出了 4680 大圓柱電池，其相較於主流的 2170 電池，功率提升了 6 倍，能量密度提升了 5 倍，同時成本下降了 15%-20%，具備多重顯著優勢。

隨著 2022 年 4 月首批搭載 4680 電池的 Model Y 車型在特斯拉德州超級工廠的成功交付，圓柱電池有望在動力領域迎來大規模應用，未來市場空間廣闊。

各大廠商加快 4680 產品佈局，加速開啟產業化程序。

4680 電池雖具備諸多優勢，但在生產方面仍有難點，一是極耳焊接技術的難度較大，高良 率控制有門檻；二是乾電極工藝難度有較高的門檻，因此 4680 電池的良率一直未能達到讓車企滿意的 90%。

目前，特斯拉於德州新廠生產的 Model Y 車型已搭載最新的 4680 電池組，預計2022年年底前實現 4680 電池的大規模量產；寧德時代規劃了 12GWh 的 4680 電池產能，預計2024年開始量產；億緯鋰能已完成 4680 大圓柱電池的佈局，預計2023年釋放產能 20GWh，2024 年達到 40GWh；松下在日本和歌山縣生產的 4680 電池預計2023年開始供應給特斯拉使用；LG 新能源將在韓國擴建 9 GWh 的 4680 電池產能，預計在2023年下半年開始大規模生產；三星 SDI 已經在韓國建立一條 4680 電池測試產線，預計2023年實現量產；Storedot 預計2024年實現 4680 產品的量產，比克電池預計2022年 H2 實現小規模量產，2023年實現大規模量產；蔚來自研的 4680 電池預計於2024年實現量產。

預鍍鎳工藝大幅提升電池殼效能，已成為高階圓柱電池必備工藝。

鋼基帶為圓柱電池的外殼材料，根據鍍鎳環節所處順序的不同，圓柱電池鋼殼可分為預鍍鎳鋼殼和後鍍鎳鋼殼。其中預鍍鎳工藝是一種在電池殼衝壓之前對基礎鋼材進行鍍鎳，再透過高溫回火處理從而讓鋼層和鎳層之間相互擴散滲透形成鎳鐵合金層的技術工藝。

相較於後鍍鎳工藝，預鍍鎳工藝不僅可以更加準確的控制鍍層的薄厚以實現輕量化，還可以減少鐵離子的溶出，滾槽時不會有鎳粉掉入，大幅提升了衝壓後電池殼的安全性、一致性、耐腐蝕性、氣密性等關鍵指標，因此目前國內鋰電池廠商中，高階圓柱鋰電池產品均採用預鍍鎳技術。

打破日本企業壟斷，公司產品效能優秀國產替代空間巨大。

圓柱鋰電池預鍍鎳鋼基帶因具有較高的技術壁壘，尚未實現大規模國產化，主要被新日鐵、東洋鋼板等日本廠商所壟斷，目前國內鋰電池廠商使用的預鍍鎳鋼殼材料仍然主要依賴於進口。

公司早在2014年便開始研發預鍍鎳技術，研發專利儲備豐富，與全球預鍍鎳龍頭新日鐵對比，從力學效能來看，公司的預鍍鎳鋼帶力學效能與其差別已不大（力學效能的好壞主要表現在衝制方面，是否容易出現卡模具、衝裂、劃傷、掉屑、頂傷等）；

從合金層來看，公司預鍍鎳鋼帶的合金層厚度略微高於新日鐵產品（研究發現合金層厚度也並非越高越好，當合金層厚度超過鎳層厚度時，會因基體的鐵元素滲透至外表層而導致漏鐵率偏高）；

綜合來看，公司的預鍍鎳技術已達到國際先進企業同等水平。當前國內預鍍鎳材料供需偏緊，新能源汽車市場的高速增長進一步擴大了需求缺口，公司定增募投的“2 萬噸鋰電池預鍍 鎳鋼基帶專案”預計2022年年底建成並進入試生產，並於2023年 H1 有望實現滿產，有望打破日本企業的技術壟斷，迎來國產替代機遇。

與無錫金楊展開戰略合作，強強聯手未來可期。

6 月 13 日公司釋出公 告，公司及全資子公司東方九天與無錫金楊簽訂框架合作協議，將開展在 鋰電池鋼殼預鍍鎳鋼基帶領域的產品開發及技術合作、產品供貨、供應鏈 共同開發及股權合作，共同推動鋰電池鋼殼和預鍍鎳鋼基帶產業發展。

無錫金楊作為圓柱電池殼體全球龍頭，已與多家知名鋰電池客戶合作進行 4680 圓柱電池封裝殼體和安全閥產品的配套開發，客戶包括 LG 化學、松下/三洋、億緯鋰能、比克電池、力神電池等，根據協議，2022年 6 月 30 日至2028年 12 月 31 日無錫金楊擬向公司採購不低於 8 萬噸鋰電池鋼殼預鍍鎳鋼基帶（含委託加工數量）。

此次戰略框架合作的達成，有利於促進東方九天在動力鋰電池領域的預鍍鎳鋼基帶產品的推廣應用、技術開發及客戶開發，並將對公司2023-2028年的經營業績產生積極影響，有望為公司業績開闢全新增長曲線。

4。盈利預測

核心假設：

1）家用電器加熱器：

由於受整體經濟環境的影響，家用電器板塊整體處於下滑趨勢。由於公司在行業內市場份額穩定增長，我們認為該板塊業務增速會高於行業增速。

我們預測，2022/2023/2024年家用電器加熱器業務營收為1433。78/1469。62/1499/02百萬元；分別同比+3。00%/+2。50%/+2。00%；毛利率分別為16。50%/16。50%/16。50%。

2）新能源汽車用電加熱器：

受益於新能源汽車行業高增速以及加熱器的推廣。我們認為，考慮當前該業務體量較小以及新能源汽車行業增速較快，公司該業務將維持較高增速增長。

我們預測，2022/2023/2024年新能源汽車用電加熱器業務營收為256。98/565。35/678。42百萬 元；分別同比+150。00%/+120。00%/+20。00%；毛利率分別為24。00%/24。00%/23。50%。

3）工業裝備製造：

工業裝備製造主要為多晶矽裝置。由於多晶矽行業週期性較為明顯，目前正處於投資高峰期，2022年有望繼續實現快速增長。我們認為，今年將呈現爆發式增長，但後續增速將大幅回落。

我們預測，2022/2023/2024年工業裝備製造業務營收為1097。61/1591。53/1878。01百萬元； 分別同比+170。00%/+45。00%/+18。00%；毛利率分別為25。00%/23。00%/23。00%。

4）光通訊材料：

得益於光纖網路擴容提速，中國 5G 網路加快佈局。 我們認為，行業整體將逐步回暖，公司該業務板塊增速相對較為穩定。

我們預測，2022/2023/2024年光通訊材料業務營收為824。24/939。63/1033。59百萬元；分別同比+15。00%/+14。00%/+10。00%；毛利率分別為13。00%/13。00%/12。00%。

5）動力鋰電池鋼殼材料：

大圓柱電池逐步放量，預鍍鎳趨勢逐步確立。公司擁有擁有國內先進的預鍍鎳鋼殼材料生產工藝。

我們認為，隨著公司預鍍鎳產能釋放，公司營收將維持較高增速；由於有一定技術壁壘，中短期利潤率有望保持。

我們預測，2022/2023/2024年動力鋰電池鋼殼材料營收為 217。73/391。92/509。49 百萬元；分別同比+90。00%/+80。00%/+30。00%；毛利率分別為32。00%/30。00%/28。00%。

短期來看，工業裝備業務有望乘多晶矽擴產熱潮為公司業績貢獻增長動力；長期來看，動力電池鋼殼材料業務有望隨著 4680 大圓柱電池的產業化的加速成為公司未來的業績增長點。

我們給予公司 2022/2023/2024 年 EPS 預測分別為 0。23/0。35/0。41 元/股，基於 9 月 6 日股價 7。48 元，對應 PE 分別為32。87/21。41/18。29X。

5。風險提示

提示一：新能源汽車政策變化的風險。

若新能源汽車相關政策發生變化，對新能源汽車產銷量造成衝擊，將直接影響公司業務發展。

提示二：原材料價格大幅波動的風險。

公司的主要原材料為鋼材、鋁、鎳等金屬材料以及塑膠、矽膠等非金屬材料。若上述原材料價格繼續上漲，將會對公司的毛利率水平產生一定影響。

提示三：行業競爭加劇的風險。

若行業競爭加劇，可能出現產品市佔率下降、產品價格下降超出預期等情況。

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