失效的指數投資正在捲土重來

巴菲特說，

普通人透過指數投資就可以戰勝大多數專業投資者

。為此他甚至與5位對沖基金的基金經理打了一個賭注，證明了標普500指數能夠跑贏絕大多數的專業投資者。

很多人信了，可A股的現實卻讓人感到有些尷尬，上證指數十多年仍然處在3000點上下，滬深300也沒有多少進階，過去10多年，

中國指數投資者的戰績可謂是十分慘烈

。

這件事情告訴我們

投資不要盲目迷信權威

，任何時候都要冷靜下來自己分析。巴菲特所說的情況和美國當時的市場是吻合的，但這並不一定適用於中國，同樣也並不一定適用於未來的美國。曾幾何時，上世紀60-80年代，道指在600-1000點之間整整徘徊了20年，如果這時候用指數投資，和A股的效應差不多。

我們的問題是，為什麼指數投資在中國無法奏效？而現在這種情況是否正在發生改變？

你真的懂股票指數？

19世紀末，美國的

查爾斯·道

發明了股票指數，自此以後，股票指數成為了衡量一個國家股票市場強弱的關鍵指標，但是很多人卻忘了股票指數的基本定義。

所謂股票指數，通常是指一個市場中股票價格的平均值或者是加權平均值，所以決定股票指數漲跌的關鍵因素有兩個，

一個是樣本，一個是計算方法

。

比如最早期的股票指數計算方法比較簡單，就是單純的價格平均值。有的公司分紅多，價格漲幅不高，有的公司分紅少，股票價格漲得多，有的公司單股價格高，有的公司單股價格低，那就會對股票指數產生不同的影響。經過改革，目前，

全球的股票指數基本上都是透過加權平均的方式獲得

。

所以，指數的計算方法基本上對指數的影響已經逐步消退，但樣本股的選取方案對股票指數的影響卻長期存在。

第一，

股票的進出機制會影響股票指數

。我們以A股上證指數此前的樣本股選取方案為例，改革之前，上市11日股票被納入股指，而由於存在漲停板的限制，以及固定市盈率的限制，炒新股成為一種A股時尚，這就導致新股上市11日正處在新股價格的階段性高點，一入樣本股就開始拖累股指。

第二，

樣本的選取機制會影響股票指數

。比如，成份股與全指有較大差異。一般來說，

成份股的表現會優於全指

，因為表現不好的股票會被剔除出去，相當於止損，而被新納入進來的股票通常具有較高的成長性，所以成份股指通常具有更好的表現，符合強者恆強的資本邏輯。

第三，

上市制度會影響待選樣本

。股票指數漲跌關鍵要看股票的好壞，如果上市制度阻礙好公司上市，股票指數如何好？在改革之前，A股上市公司對盈利、股權架構等方面有較高的要求，很多新興的科技公司並不符合，無法在國內上市，這就導致在移動網際網路大發展的時代，國內的拳頭網際網路公司卻沒能起到帶動股指的作用，因為它們根本就不在。騰訊漲了幾百倍，但卻和A股並無直接關係。

長牛指數所需要具備的條件

很多人非常好奇，美國股市為什麼能夠獲得長牛？而A股卻不可以。實際上，美國的長牛股指也是具有一定的時代背景。

第一個條件是

寬鬆

。我們看一下美國過去幾十年的利率走勢，大概就能夠得到一些結論。自上世紀80年代以來，

美國基準利率從最高的20%左右，一路下降到0%

，利率有利於提高股票估值，進而帶動股票指數的上漲。當然，除了利率的下降之外，還有持續的印鈔，起到了通貨膨脹的作用。

第二個條件是

全球化

。冷戰結束後，全球正式進入了全球化時代，而掌握了產業高點的美國得以將國內企業輻射到全球，市場潛力大大增加。可口可樂就是這一階段的典型代表，新興市場的發展讓可口可樂獲得了額外的市場空間，近些年隨著全球化的深入，以及逆全球化的發展，可口可樂的增長已經陷入了瓶頸。

第三個是

科技革命

。科技革命帶來的是什麼？

科技帶來的是壟斷，將利潤集中起來

。科技含量越高，分工程度越高，越意味著壟斷，因為文無第一，武無第二。壟斷有利於資本的充分利用和效率。而美國在過去的資訊革命中，誕生了一個個科技巨頭，如英特爾、微軟、蘋果、Meta、谷歌、特斯拉等等。這些公司革掉的是很多小公司的“命”，並在全球化過程中不斷壯大。美國6大科技具有在標普500中的權重與日俱增，這正是科技的壟斷性帶來的。

中國的指數投資為何不行？

中國的指數投資為什麼不行？經濟漲了那麼多倍，股指卻沒怎麼漲？

前面說到了一些，包括指數編制方案的問題，上市制度的問題，導致成份股質量不行，但這些問題都隨著註冊制的改革以及編制方案的修訂正逐步得到解決。

實際上，中國的股指不行，還有一個很重要的原因，即體制的原因，因為國有企業或者央企，不以利潤為第一追逐目標。很多人說中石油為什麼還會虧損，實際上這都是源於

非市場化定價，類似的事情還發生在電力、電信、銀行、鋼鐵、鐵路、交通、煤炭等基礎性行業中

。這些行業本身就處在一個高度壟斷的階段，缺乏市場集中度上升的過程，同時由於受到價格限制，企業利潤無法提高。

但，未來這種情況會有所好轉，因為國內正在進一步市場化改革，但是體制的原因無法改變，國企或央企的問題可能還是會長期存在。

除此之外，中國股票市場的散戶參與多，市場受教育程度不足，導致投機性較強，市場的波動性較大，這就給了專業投資者獲得阿爾法收益的空間。但隨著投資者成熟度越來越高，機構投資者佔比越來越高，基金投資者數量增多，市場的波動率會呈現下降的趨勢，基金經理的主動作為空間在減少。

行業或主題指數ETF推動指數投資復甦

當前，中國的指數投資正在捲土重來，而重點就在主題或行業指數ETF上。

因為隨著中國的產業升級，以及上市制度的改革，越來越多的好公司在國內上市，股票市場的代表性正在日益增強。

而行業或者主題ETF可以適當規避國企、央企的問題，重點投資於一些自由度較高的行業。而新興行業或者科技含量較高的很多行業，知識門檻較高，個人投資的風險較高，這時候行業或者主題ETF的優勢就體現出來了。

比如晶片指數ETF、恆生科技ETF、科創50etf等等，這些ETF的規模正在日益壯大，並不比一般的主動管理基金差多少。