聚焦IPO｜中欣晶圓收入大增卻仍未盈利，提高品質、降低成本或是扭虧關鍵

紅週刊丨劉傑

中欣晶圓去年收入大幅增長，卻仍未能扭虧為盈，市場主流的大尺寸矽片產品在公司的收入佔比中仍然不高，產品價格也在下降。因此，如何提高產品品質、最佳化生產工藝，降低生產成本就成了其扭虧為盈的關鍵。

近來，半導體行業國產替代的預期不斷提升，半導體產業鏈備受矚目，行業內企業加快了擴張的步伐，諸多公司紛紛選擇上市。主要從事半導體矽片生產銷售的杭州中欣晶圓半導體股份有限公司（以下簡稱“中欣晶圓”）前不久公佈招股說明書，欲登陸科創板。

從基本面來看，因此前行業景氣度上升，中欣晶圓的營業收入實現高速增長，但值得注意的是，其至今尚未實現盈利。由於該公司主流技術產品大直徑矽片仍處於產能爬坡期，生產成本、產品品質等方面，還有很多“功課”要做，其何時能實現盈利，仍有待觀察。

持續虧損態勢未改

盈利能力待考

隨著半導體制造產能重心向國內的轉移，據中國半導體協會統計資料顯示，2021年中國半導體市場規模首次突破萬億，達到10458。30億元，同比增長18。20%。在半導體產業快速發展的背景下，諸多行業公司紛紛募資擴產，主要從事半導體矽片受託加工和出售單晶矽棒業務的中欣晶圓，本次IPO就打算募資54。70億元，用於生產線的升級改造。

據招股書顯示，2019年至2021年，中欣晶圓實現的營業收入分別為3。87億元、4。25億元、8。23億元，後兩年分別同比增長9。98%、93。66%，2021年營收增速驚人。但值得一提的是，全球半導體矽片行業的市場集中度相當高。據SEMI資料，2020年，全球前五大半導體矽片企業合計市場份額達86。61%，而中欣晶圓的營收規模佔全球半導體矽片市場的份額不足1%，因此，後續競爭壓力不小。

從更細分的角度來看，中欣晶圓為半導體材料行業，位於產業鏈上游，在整個產業鏈中，具有支撐性作用，是行業中很重要的一環，然而，目前行業發展中面臨的困難並不小。有專業人士表示，半導體材料行業目前的國產化率相對比較低，所涉相關技術難度較高，領域記憶體在很多技術難題有待突破。因此，行業內公司的研發實力相當重要。

那麼，中欣晶圓的研發情況如何呢？據招股書顯示，截至2022年6月30日，其研發人員人數為186人，佔公司當期員工總數的10。75%，剛剛卡線透過“研發人員佔當年員工總數的比例不低於10%”的科創屬性評價標準。研發費用率方面，中欣晶圓2019年至2021年的佔比分別為13。17%、16。49%、11。51%，而其選擇的同行業公司滬矽產業、立昂微、TCL中環、有研半導體，四家公司的平均值分別為6。03%、7。08%、8。27%，其遠高於行業均值。但若從絕對金額角度來看，以2021年為例，同期，中欣晶圓研發費用為9474。78萬元，而可比公司中，除了有研半導體略低外，其他公司的研發費用均過億元，其中，TCL中環及立昂微甚至超過了2億元，因此，中欣晶圓想要在競爭中超越同行業，恐怕仍然需要在研發方面繼續增加投入。

更關鍵的是，中欣晶圓尚未實現盈利，2019年至2022年上半年（以下簡稱“報告期”），其淨利潤金額分別為-1。76億元、-4。24億元、-3。18億元、-7998。31萬元，仍處於虧損之中。這還是建立在每年都有數百萬元到數千萬元的政府補助的基礎之上（詳見表1），若扣除這些非經常性損益，其虧損金額會更高，可見，中欣晶圓尚不具備盈利能力。

此外，中欣晶圓2021年的匯兌損益金額高達8408。01萬元，而上期僅為686。02萬元，其稱主要原因系公司持有較多以日元計價的負債，2021年日元兌人民幣匯率單邊大幅下跌，下跌幅度達12%。可見，其業績在很大程度上還受匯率波動影響。

市場主流產品收入佔比有待提高

產品品質、工藝仍待改善

根據招股書介紹，矽片尺寸越大，在單片矽片上製造的晶片數量就越多，且在圓形矽片上製造矩形晶片造成的邊緣無法被利用的損失會越小，有利於降低單位晶片的成本，因此，全球市場當前主流的產品是8英寸、12英寸半導體矽片。據SEMI資料顯示，2021年，全球12英寸、8英寸矽片出貨面積市場份額分別為68。47%和24。56%，兩種尺寸矽片合計佔比超過90%。

中欣晶圓主要產品包括４英寸、５英寸、６英寸、８英寸、12英寸拋光片以及12英寸外延片，公司還從事半導體矽片受託加工和出售單晶矽棒業務。早期其以銷售小直徑矽片起家，2016年，其半導體矽片事業部開始從事8英寸半導體矽片製造，並實現量產，但直到2021年才真正為公司貢獻高比例收入。2019年12月，其12英寸拋光片才下線，故2019年至2021年12英寸矽片貢獻的收入比例較小（詳見表2）。

需要注意的是，中欣晶圓相關產品認證需花費3個月至2年的時間，產品認證時間長短隨產品用途、客戶要求的不同有所區別。因此其也在招股書中提示稱，8英寸、12英寸矽片生產線正式投產時間較短，若相關矽片未能及時獲得重要目標客戶的認證，將對公司的經營造成不利影響。

實際上，中欣晶圓大尺寸矽片尚處在“賠本賺吆喝”的階段，據招股書披露，報告期各期，8英寸矽片的毛利額分別為-2801。76萬元、-8880。63萬元、-8912。75萬元、-122。28萬元，12英寸矽片的毛利額分別為0、-2730。85萬元、-7780。06萬元、-706。78萬元。

中欣晶圓表示，上述產品生產線為近年新建且處於產能爬坡及客戶開拓過程中，產品品質亦需要最佳化，故產品價格相對較低。這意味著，其在控制生產成本以及提高產品品質方面，仍然還有很多“功課”要做。

此外，《紅週刊》注意到，2022年上半年其12英寸矽片收入佔營收比重雖由上年的11。33%提升至30。91%，但平均單價卻出現大幅下滑，由上年的522。80元/片降至461。74元/片，降幅高達11。68%。

產品價格的下滑，使得其存貨跌價也很嚴重，報告期各期，其存貨跌價損失分別為4304。68萬元、1。87億元、9381。29萬元、6830。03萬元，主要為對8英寸、12英寸矽片存貨跌價所致。中欣晶圓表示：“公司大力開拓客戶，同時最佳化產品品質，因此公司８英寸、12英寸矽片售價較低；同時，由於公司陸續新建、擴建了生產線，新增廠房裝置，導致固定成本增加，且公司相關生產工藝尚在改善過程中，因此公司8英寸、12英寸矽片成本較高，綜上，公司對8英寸、12英寸矽片的成本高於可變現淨值的差額計提存貨跌價準備。”照此來看，改善產品工藝，提高產品品質，降低大尺寸矽片的成本，似乎就成了中欣晶圓能否快速扭虧的關鍵。

存在鉅額未決訴訟

背後風險不容忽視

值得一提的是，中欣晶圓在此前擴建大尺寸矽片生產線時，還曾與承包商發生合同糾紛，直至遞交招股書時，仍存在兩起金額高達億元的未決訴訟。

據招股書顯示，2018年4月23日，中建一局集團建設發展有限公司（以下簡稱“中建一局”）與中欣晶圓簽署了《半導體大矽片（200mm、300mm）專案施工總承包工程合同》（以下簡稱“土建合同”），約定由中建一局作為總承包人負責專案的施工安裝。同年8月27日，中建一局又與中欣晶圓簽署了該專案的機電合同，約定由其負責專案機電包安裝。但後續，因雙方對整體工程建設發生爭議，2019年6月，中欣晶圓與中建一局在第三地方的協調下，終止了此前簽署的總承包合同，並重新簽署了補充協議，並將部分專案進行了重新發包。

然而，2020年，因雙方對工程款支付等事項發生爭議，中建一局向杭州市中級人民法院就上述兩項合同糾紛分別提起訴訟，要求中欣晶圓支付土建合同糾紛涉及的工程款及利息共計2。85億元；支付機電合同糾紛涉及的工程款金額及利息共計9509。39萬元。

但中欣晶圓對此不予認同，其認為中建一局在工程施工中存在嚴重的質量問題，故向中級人民法院提起反訴，要求其支付土建專案工期逾期罰款及各項損失費共計1。75億元，以及其他補償、損失共計1389。78萬元。截至招股說明書籤署日，該案正在一審審理中，尚未有結果。

除此之外，中欣晶圓還存在另外一起合同糾紛。據招股書顯示，2018年12月18日，中欣晶圓與亞翔系統整合科技（蘇州）股份有限公司（以下簡稱“亞翔整合”），簽訂《半導體大矽片（200mm、300mm）專案潔淨包合同》，約定由亞翔整合作為承包商承建專案潔淨包工程。

然而，因雙方在履行合同過程中發生糾紛，2019年6月，亞翔整合向杭州市中級人民法院提起訴訟，要求合同解除，且由中欣晶圓支付工程款1。27億元及損失127。18萬元，支付逾期付款利息等。

2021年11月12日，杭州市中級人民法院出具《民事判決書》（（2019）浙01民初2127號），判決中欣晶圓向亞翔整合支付工程款1。09億元及相關利息、部分案件受理費等。但中欣晶圓與亞翔整合均不服上述判決，分別提起上訴。2022年5月24日，浙江省高階人民法院作出民事裁定，要求撤銷前述判決結果並交由浙江省杭州市中級人民法院重審，截至本招股說明書籤署日，該案件尚在審理過程中。

需要注意的是，中欣晶圓與施工單位的合同糾紛，導致其無法辦理相應的建設工程竣工驗收。雖然，中欣晶圓在招股書中表示，針對無法完成竣工驗收的情況，其在獲得當地主管部門的認可下，採取了單項驗收的措施，已完成了環保驗收、規劃驗收、消防驗收等驗收手續，不會對發行人資產的完整性、合法性及實用性造成影響。然而，一方面，由於工程未能整體驗收，可能會對其在建工程轉為固定資產產生影響；另一方面，根據相關法律要求，建築工程竣工經驗收合格後，方可交付使用，未經驗收或者驗收不合格的，不得交付使用。而大尺寸矽片是中欣晶圓當前的主流產品，該部分產品的生產對中欣晶圓的經營意義較大，若因生產線的驗收問題影響到其生產經營，那麼，恐不利於其未來發展。

（本文已刊發於10月1日《紅週刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）