你知道嗎｜天馬科技全產業鏈是如何併購來的嗎？

Z鏈研究員

｜許佳維

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天馬科技2017年上市時是一家收入只有11。36億元的小公司，主業特種水產配合飼料，應用於鰻鱺、石斑魚、大黃魚、龜、鱉、鱘魚、鮭鱒、鮃鰈鰨、鮑、海參從種苗期至養成期。2022年形成“飼料→種苗→養殖→動保→食品精深加工”全產業鏈，2021年收入54。19億元。

你知道嗎？這家公司5年時間從飼料到養殖、食品深加工，做大的路徑只有一條：併購。2018年以來，它併購進行過9單。

收購西龍食品：致力於打造全球最大的烤鰻平臺

2018年2月成立的天馬水產是天馬科技特種水產品流通與水產食品平臺。隨後的11月，天馬水產與臺灣高雄的自然人曾依姍共同設立福建天馬福榮食品科技有限公司，天馬水產持股55%，曾依姍45%，主營高檔鰻魚食品。

在成立天馬福榮同時，基於擴大鰻魚食品和豐富產品線，2018年11月子公司“天馬水產”3000萬元購買控股股東、實際控制人陳慶堂所持江西西龍食品有限公司90%股份。

西龍食品位於江西上饒玉山縣，2004年由天馬科技實際控制人陳慶堂和自然何康華創立，陳慶堂持股90%，何康華10%。主業鰻魚生產、加工和銷售。2017年收入1。72億元，利潤67。23萬元；2018年1-10月收入1。84億元，利潤194。49萬元。

2018年天馬科技鰻魚飼料產銷量已連續多年位居國內第一，此時計劃從鰻魚板塊開始產業鏈整合。

天馬科技烤鰻平臺略有雛形：天馬福榮“鰻鱺堂”烤鰻系列和江西西龍蒲燒烤鰻系列，天馬福榮“酷鮮”以大黃魚、金鯧魚、石斑魚優質魚類為原材料，開發凍品水產和熟食品。

收購華龍集團：構成“水產飼料+畜禽飼料”核心收入主業

2019年併購福建華龍集團72%股權是天馬科技最重要產業擴張策略，這個以豬、雞、鴨飼料為主產品的外來之物2021年為天馬科技貢獻了63。21%收入。

華龍集團1987年成立，之初掛靠福建省農業委員會，管理由福建省農科院負責，由福建省農科院牧醫所等七個科研機構共同發起，由緊密層、半緊密層和鬆散層企業組成的聯合體。

經過多次股權變化，至2017年底，福建農科院持股29%、福建省農科院牧醫所15%、福州市黎明公司4%、福建省投資開發集團3%、農業部科技發展中心2。5%、中國水產舟山海洋漁業公司0。5%，之外華龍集團董事長曾麗莉持股14。95%、副董事長商建軍14。15%、總經理陳文忠15%、顧問史鳴章1。9%。

天馬科技併購華龍集團的伏筆始於2017年10月，福建省農科院對所持華龍集團29%股份公開轉讓，最終天馬科技控制人陳慶堂5468萬元競價獲得。

2017年及2018年，華龍集團飼料產量51。22萬噸、50。92萬噸， 佔福建省飼料生產總量5。98%及6。19%。產品主要在福建省內銷售，2017、2018年省內銷量分別48。52萬噸、47。16萬噸，產銷量位居福建省第一梯隊。

華龍飼料以配合料為主，佔比98%以上，預混料、濃縮料約1%。產品為豬料、鴨料、雞料及其他飼料，豬料接近48%，鴨料30%，雞料與其他飼料約24%。2017、2018年收入13。10億元和13。24億元。

華龍集團有9個二級公司8個三級公司，資產總額、營業收入、淨資產額或淨利潤來源 20%以上且有重大影響的主體是金華龍、永安黎明、龍巖華龍與漳州華龍。

金華龍由華龍集團控股控股51%的福州華龍100%持有，2017、2018年收入6040萬元和8151萬元，利潤87。29萬元、13。61萬元。

永安黎明華龍集團持股60%，陳文忠持股18%、史鳴章10%、林克亮9%、謝聿榮3%。它是華龍集團最大收入來源，2017-2018年收入38072萬元、36670萬元，利潤1289萬元和1973萬元，主管南華、永安、東明三個市場。

華龍集團只持有第二大子公司龍巖華龍50%股份，副董事長商建軍持股40%，林木祥10%。2017-2018年收入25462萬元、26053萬元，利潤888。81萬元、546。29萬元。公司的市場範圍在龍巖地區，負責銷售的是子公司龍巖百特。

持股51%的子公司漳州華龍另外由10個自然人持股49%，最大自然人股東是持股15%的陳志敏和兩個各持股4%的陳文忠、林志文。2017、2018年收入29936萬元、35440萬元，利潤350萬元、622萬元，它是一個飼料生產主體。

天馬科技以1。78億元獲得72%股份的華龍集團，質地相當不錯，它的毛利率在2017、2018年與飼料上市公司正虹科技、正邦科技、唐人神、新希望相比排在第三位，以7。64%、7。71%毛利率高於新希望的6。18%、7。62%和6。82%、7。47%的正邦科技。

透過這一收購，天馬科技形成“水產+畜禽”產業結構，且這個資產在2019年銷售30。40萬噸、收入7。54億元、利潤2689。09萬元（3734。85萬元*72%股份），佔當年淨利潤5685。43萬元的47。29%；2020年畜禽產銷量73。42萬噸、72。26萬噸，收入19。21億元佔總收入53。05%，淨利潤5022。07萬元（6975。10萬元*72%股份）佔當年利潤6894。35萬元72。84%；2021年畜禽產銷量112。01萬噸、109。77萬噸，收入34。31億元佔總收入63。46%，利潤6118。61萬元（8498。07萬元*72%）佔當年公司淨利潤8356。56萬元73。21%。

2021年對華龍集團進行現金增資11878萬元，持有華龍集團股權比例增加至81%，並由此以華龍集團為主體展開收購。

2019年9月，華龍集團原董事長曾麗莉當選天馬科技第四屆董事會董事。

再併購擴張：華龍集團孫公司華龍生物對中糧華港飼料展開收購，獲得6家公司資產

孫公司華龍生物是華龍集團控股子公司，2021年2月透過競拍獲得福建中糧華港飼料有限公司所持有寧德鑫華港、龍巖鑫華港、武平鑫龍港、南平鑫華港、漳州鑫華港、永安鑫華港6家公司100%股權。

福建中糧華港飼料有限公司是一家國有獨資公司，主營配合飼料（粉料、顆粒料）及濃縮飼料。根據財務資料顯示，6家公司2019年收入73128。64萬元、2020年1-11月收入64714。85萬元，2019年淨利潤-545。36萬元、2020年1-11月407。95萬元。

這便是天馬科技1。78億元撬動華龍集團72%，再增資1。1878億元華龍生物，繼而2。11億元囊括福建中糧華港飼料公司的資本力學。也由此為天馬科技2021年華龍集團營收35。05億元同比增長75。25%，其中收購的福建中糧華港增加收入7。77億元，利潤8498。07萬元增長15。71%奠定基本盤。

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