【節能轉債】上市估值

7月22日，節能轉債上市

節能轉債發行規模30億元，債項與主體評級為AA+/AA+級；轉股價4。05 元，截至2021年7月21日收盤，正股節能風電報3。95元，轉股價值97。53元（轉股價值還可以）。

正股概況

節能風電是隸屬於央企中國節能環保的風電運營平臺，專案數量及規模均領先同業。行業來看，近年風電運營龍頭們受益於規模化和大型化，度電成本持續下探，而運營收入仍能維持較高水平，盈利改善趨勢明顯。再加上“棄風限電”狀況有所改善，行業整體約束減弱更有利於龍頭髮展。公司來看，21H1快報營收/淨利同比+32。38/58。09%。根據華泰公用組6月21日釋出的節能風電的首蓋首

報告，公司亮點是：

1）高電價區域來源佔比提升，疊加新併網裝機驅動業績增長；

2）轉債發行提供資金保障，助力後續擴張；

3）加大科技研發以對沖未來補貼退坡後的競爭力下滑風險。

中盤價值風格標的，正股估值低於可比公司，關注風電政策退出風險

節能正股屬於公用事業中的風電細分板塊，總市值196億，股價年化波動率（100周）為41。53，2021Q1資產負債率68。68%，偏中盤價值風格，理論上更適用PB估值。節能正股當前價格3。92元，PBLF/2021E（Wind一致預期）為1。87x/1。64x，估值處於歷史適中分位。我們選取新天綠能（PBLF3。37x）、中閩能源（2。35x）、嘉澤新能（2。14x）為可比公司，節能估值明顯低於可比公司。後市正股驅動力來看，政策向好>專案落地及入網超預期>“棄風限電”現狀好轉。

轉債分析

節能轉債評級高、發行規模不小，公司無大股東質押，加上央企背景，顯然資質無憂，預計籌碼關注度不會低；正股屬於風電運營龍頭，公司運營能力優秀、資金保障充足，能夠支撐海陸風電全面發展。規模化及大型化持續壓降運營成本，未來盈利提升空間不低。動態來看正股依然處於低估值階段。

結合AA+評級，氫能源概念等，

我們預計節能

轉債上市首日平價溢價率在15

%附近，

預估節能轉債上市合理價格在112元左右。

如果對可轉債交易細則和投資邏輯不清晰，可以參見往期文獻

：

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