用友網路，漲停改變了什麼？

週三用友網路出現最近一年多以來的第一個漲停，而且最近兩週以來股價從底部反彈超20%，對此，小獵豹認為，

當下是對用友網路的重新判斷的視窗。

最近一年，

極度的共識帶來市場的極度的分化

，雲計算或者說SaaS賽道從以前的資本市場的小白甜到人見人怕的母老虎。用友網路，廣聯達，金山辦公，中國有贊，微盟國際等股價都出現大幅回撥。

行業變了呢？還是公司變了呢？這一部分，小獵豹在7月12號寫過一篇《為什麼在質疑之中堅定看多用友網路？》，連結在這裡。大家有興趣的可以去看看，本文就跳過這部分。

漲停之後，面對市場的躁動，當下是對用友網路的重新判斷的視窗，

要知道市場受到的影響並不單單來自於基本面，也會來自於市場行為的本身。我們要去區分兩者的區別。

提示一下，本文全部是基於對用友網路進行研究和分析，用於分享與探討。請不要把自己的操作機會跟本文直接掛鉤，但歡迎大家交流和探討。

第一

漲停之後，我看到一些券商機構又開始吹什麼國內雲計算龍頭，一些大V也開始說轉型超預期，估值要提升。

小獵豹談談自己的看法，主要是三個方面：

1，對於業績方面，或者說轉型超預期方面，透過寶信軟體，廣聯達，賽意資訊，中望軟體等工業軟體的中報預告資料，

我們可能會觀察到製造業上游的行業利潤將會非常出色，大多數公司的盈利水平將超出預期，市場也在也在等待用友網路的業績。

2，廣聯達發了中報業績預告，在最後一批四個區域的轉型出現第一年的上半年轉型利潤，這是大超預期，

因為雲轉型的費用是當期確認，但收入要分期按時確認。市場也在也在等待用友網路的雲轉型的資料。

是的，這是目前行業帶來的改善預期。

3，至於說轉型超預期，估值要提升，這個方面我認為要看用友網路的雲訂閱收入佔比，只有雲訂閱收入提高，續費率提升，

續費收入在未來總收入的佔比會不會提升，才會帶來估值模式的提升。

（這一部分，大家可以參考我之前寫的《如何從雲收入的本質上，理解用友YonBIP？市場的估值差在哪裡？》）

這三個之中，小獵豹認為，存在最大的預期差，就是雲訂閱收入的提高，因此這部分市場基本就是給了非常低的預期，認為用友是大客戶為主，不具備轉雲的基礎，殊不知，用友戰略清晰，分層經營客戶，大型客戶主要重視收入，可以做國產替代，中小型客戶主要重視公有云訂閱的增速。

基於此，我們要做的就是持續跟蹤，而不是拍腦袋，只有資料出現改善，才會有後續的改變。

第二

定增方面給到的預期。

在昨天，用友發了一個公告《關於請做好用友網路非公開發行股票發審委會議準備工作的函》，這個公告主要有就是標明兩點，金融資產已經剝離出去，yonbip業務是獨立計算，而且現在又在開發階段，也有在研究階段，其中開發階段已完成開發所有計劃的核心功能，且各項資料顯示各項產品、技術指標正常，達到預期目標。

對於這個定增，在昨晚我寫了簡短的，主要是認為用友

在定增之路是多麼坎坷。

這個定增，建議大家也不要給那麼高的預期，現在怎麼的分析都是基於自己認為，透過不透過，什麼時候透過，可能連公司本身都不知道，我們就只能等監管過了，然後公司發公告。

第三

大客戶業績不斷推薦，這部分國產替代空間500億。

根據券商那邊給的資料，今年公司屢中大單，勢頭一片大好，包括中標重慶中煙3500萬專案、與航天科技集團神軟公司戰略合作簽約、簽約郵儲銀行1500萬HR專案、替換騰雲公司原有Oracle系統等。

另外

標杆專案HW推進順利，驗證公司具備在巨型客戶替代海外友商的產品能力。

高階 ERP 市場仍由國外廠商主導，SAP市佔率 33%和 Oracle 市佔率 20%，接下來國產的就只有用友佔據14%，金蝶6%。

按照邏輯看，這個空間是很大，但存在的問題就推進較慢。

兩個問題，第一是不論從技術上還是 ERP 經驗上，可以說國內廠商還不如國外大廠。第二是轉換成本巨大，特別是實施週期，一般的大型ERP實施都要1年以上。

因此，大家要把時間週期拉長，不要腦子一熱，一個漲停就認為用友網路要把這部分市場空間吃下去。

總結

從上面三個問題來看，我們是看到公司基本面的一些改善，但也存在問題，這些問題更值得我們去重視，投資的本質是對未來進行預測，而預測得到的結果不可能百分之百準確，所以當我們做判斷的時候，就必須預留很大的空間，這個就是安全邊際。

最後，經濟基本面疊加資金流向的共振，短期用友網路會怎麼走？誰又能看得準，短線不是我們能把握，要清楚知道，

以上內容，是小獵豹個人對用友網路投資的粗淺看法，以上內容只代表我個人觀點，不當之處請大家批評指正，和交流。

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