5元的中國石油，到底該不該珍惜？

中國石油，曾經創造了單日成交額699億的A股最高紀錄，至今仍是紀錄保持者。從上市至今，幾乎沒有停止過下跌，若以2007年上市首日最高價計算，下跌幅度高達90%。

那麼，在經歷了長達15年的漫長下跌之後，如今只剩5元的中國石油，該不該珍惜？

表面的業績

可能有人認為，這15年中石油的業績不咋地，事實上，2021年營收已經創歷史新高，2022年前三季的淨利潤已經接近2007年全年。

不僅如此，連國際原油價格也已經重返2007年高位。

從這兩個角度，中石油應該不止現在的價格，也許是老天開了個大玩笑。

內在的估值

雖然估值問題本來就很複雜，也沒人講得清楚，但有一點是毋庸置疑的，估值的高低很大程度取決於投資者的偏好。

理論上，若投資者的買價與公司淨資產一致的情況下，誰也佔不到便宜。

若是投資者的買價比公司淨資產高，

說明投資者對公司充滿了樂觀的預期，願意花高價購買公司的股權，高出來的溢價部分就是泡沫，此時入場，投資者不僅買了公司的股權，還買了一部分泡沫，而這個泡沫正是早期投資者的主要利潤來源。

若是投資者的買價比公司淨資產低，

說明投資者對公司充滿了悲觀的預期，致使公司的股權在市場上被折價售賣，此時入場，可能會撿到便宜貨，至於這個便宜貨，能不能成為發光的金子，取決於公司未來的發展，與其他早期投資者可能並沒有直接關係。

下面說中石油的估值，就採用最簡單的PB。

中石油最新價5元，每股淨資產7。34元，PB0。68，歷史最低水平是2020年10月的0。62，歷史最高水平是2007年上市當日12。27。

這期間，中石油的PB下降了94%。

再將PB拆開比較，2007年每股淨資產3。7元，最新淨資產7。34元，翻了一倍。

這也就是說，公司股權的內在價值是在增長的

，這說明了這15年來，中石油一直在擠價格的泡沫。

很顯然，現在的0。68倍PB已經算是便宜貨了。

實在的分紅

中石油的分紅在A股四千多家公司中，算是比較大方的，自2007年上市以來，每年都能保持兩次分紅，累計分紅30次，累計金額達6282億。

若按過去12個月的每股分紅額0。298元計算，5元的股價，對應的股息率是6%。

問題是，0.298元的分紅額能不能保持？

根據中石油歷史分紅情況，這個分紅額與2007年至2014年期間的平均水平大致相當，而這段時間，是中石油盈利能力最強的幾年，年平均淨利潤1330億。

也就是說，要保持0。298元的分紅額，至少淨利潤不能與1330億差太多。

幸運的是，中石油2022年前三季度淨利潤達1336億，已經超出那七年的平均水平。

退一步講，即便中石油未來能夠保持現有的利潤水平，5元股價對應的也只有6%的股息率，而四大行的股息率已經達到7%，況且四大行的經營業績比中石油相對穩定。

中石油對股東的分紅過於依賴公司的利潤，而公司的利潤又依賴油價，最後投資者的分紅就變成油價說了算，現在國際形勢那麼複雜，油價誰能說得好，這就變成了一個大難題。

這個難題也並不是不能解決

一方面，中石油的負債率還不足50%，是有能力提高股利支付率的。四大行本身就是高負債經營的行業，股利支付率很難提高。

另一方面，倘若中石油改變現有分紅方式，逐年提高每股分紅，將分紅額與當期淨利潤脫鉤，讓投資者每年都能得到一定數額的分紅，當下6%的股息率，並不比四大行差。

但，這得看中石油的大股東是否願意！