智慧汽車龍頭中科創達三天大跌近30%，業績不及預期加鉅額定增或是核心原因

3月7日，智慧汽車的龍頭公司中科創達近三日大跌近30%。訊息面上，公司釋出21年年報，21年全年公司實現營收41。27億元，同比增長57。0%。實現歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤6。47/5。76億元，同比增長46。0%/57。3%。單Q4公司實現營收14。55億元，同比增長73。0%，實現歸母淨利潤1。97億，同比增長30。0%，收入及盈利表現符合市場預期。此外，公司擬定增31億元，加碼底層技術研發，積極把握邊緣計算/XR等新興領域機會。

該公司業績中是否存在隱患？相較於別的公司它的核心優勢在哪裡？本文將重點分析以上問題。

雪球使用者指出“業績美顏嚴重”，大額定增帶來股價壓力

雪球使用者北陌薰指出中科創達將研發投入資本化的會計處理美化淨利潤，相當於在利潤表上加了一道亮麗的風景線。研發投入8。26億，其中費用化部分計入研發支出5。12億，資本化部分計入研發支出3。13億。37。91%的資本化率，54。38%的扣非淨利潤。對於投資者來說，這種美顏嚴重的上市公司，也是避而遠之。扣非淨利潤為5。76，開發支出為3。13，在建工程利息為0，扣非淨利潤為5。76-3。13-0=2。63，也就是說，扣非淨利潤為2。63億，卻要支撐448億市值，調整後扣非市盈率=448÷2。63=170。

調整後扣非現金覆蓋率=經營活動產生的現金流量淨額÷調整後扣非淨利=1。39÷5。76=24。13%，調整後扣非現金覆蓋率=經營活動產生的現金流量淨額÷調整後扣非淨利=1。39÷2。63=52。85%，現金覆蓋率調整前後，一方面暴露了美化利潤表並不增加現金流入的實質，另一方面也說明即便在刨除美化的部分，公司的造血能力平庸，在下游客戶收款方面並不強勢。一般調整後扣非現金覆蓋率超過75%是我的底線。避免應收壞賬損失，避免無現金流入造成的估值陷阱。應該承認的是，根據《企業會計準則第6號—無形資產》的規定，如果上市公司願意的話，資本化和費用化涉及到高度不確定因素，那麼上市公司即便將研發投入全部計入開發支出，100%資本化，會計處理本身就不合理。

在年報公佈的同一天，中科創達也推出了大量的定增股票，這一舉動或對公司股價造成壓力。據3月3日晚間釋出的另一份公告顯示，中科創達擬增募資不超過31億元，資金將分別用於整車作業系統研發專案、邊緣計算站研發及產業化專案、擴充套件現實（XR）研發及產業化專案、分散式算力網路技術研發專案以及補充流動資金。

根據公告，中科創達此次發行股份不超過本次發行前總股本的20%，根據證監會最新版本的《發行監管問答――關於引導規範上市公司融資行為的監管要求》，本次非公開發行股票數量不得超過本次發行前總股本的30%（此前上限為20%）。

對於定增，中科創達給出的理由是，特斯拉、蔚來、長城等汽車廠商都計劃在2025年前採用“中央大腦”架構，英偉達、地平線等晶片廠商也紛紛推出高算力車規級晶片。中科創達表示，隨著智慧汽車產業鏈各方紛紛佈局智慧汽車整車平臺化，研發整車作業系統將成為其持續競爭力的重要選擇。

以中科創達出發的數字經濟賽道值得重點關注

中國數字經濟的發展具有以下優勢：1）制度優勢、政府的長期持續性、執行能力強、集中力量集中於關鍵領域的優勢；申萬計算機指數在過去10年裡上漲了185%，位列31個一級行業；3）工程師紅利，我國高素質人口快速增長，第七次人口普查顯示，全國具有大學學歷的人口約2。18億人，博士研究生學歷約94。53萬人；4）多層次資本市場建設，隨著科創板、創業板等資本市場基礎設施的建成，科技企業全生命週期融資通道已經打通，能夠從資本市場獲得發展和擴張的強力支援。截至目前，上市公司在科創板市場的總市值已超過1560億元。

目前計算機板塊仍處於低估值區間，與數字經濟戰略規劃和人民幣試點快速推進政策發力方向叢集建設高度契合。

華安證券建議重點關注以下幾個領域：1）人工智慧： AI技術已經在智慧城市、智慧政府等具體場景落地，隨著算力提升，未來有望在更多領域實現商業化應用；2）金融科技：數字人民幣試點快速推進，自主可控要求、金融科技新業態驅動國產分散式架構加速替代；3）網路安全：政策合規、 IT基礎架構、安全攻防三重要素驅動網安快速發展；4）雲計算：東數西算規劃出臺，重磅加碼資料中心、算力叢集建設，基建先行降低上雲電力資訊化：電能清潔化是實現“雙碳”的必經之路，資訊化是實現清潔能源接入和高效用電的關鍵。

建議關注：廣電運通，宇信科技，恆生電子，浪潮資訊。

工業軟體：中控科技，鼎陽科技，寶信軟體，和達科技。

人工智慧領域：佳都科技，科大訊飛，大華股份，海康威視，奧普特。

智慧汽車：虹軟科技，德賽西威，道通科技，千方科技。