先暴漲後暴跌！有機矽，還能躺贏嗎？

作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的牛牛

去年下半年，素有“工業味精”之稱的有機矽價格暴漲。有機矽DMC（一種用途最廣泛的有機矽中間體）歷史價格不到2萬元/噸，2021年10月一舉突破了6萬元/噸。

受此影響，賽道龍頭合盛矽業（603260），以及緊隨其後的東嶽矽材（300821），去年分別實現歸母淨利潤82。12億、11。51億，同比增長

485%

、

310%

！有機矽板塊指數也從2800點一度漲到了5000點。

可惜，這種景氣行情並未持續。DMC現貨價格

衝高回落

，如今，已跌落至暴漲前的水平。

但反觀資本市場，在經歷一段時間的疲軟後，有機矽指數竟然再度反彈，甚至已創新高，站上了歷史巔峰。

那麼這一次，有機矽身居高位，背後是否真有業績支撐？合盛矽業和東嶽矽材去年的好成績，未來還能否複製成功？

一、價格上漲無支撐

有機矽，指含有碳矽鍵的有機化合物。終端產品主要包括矽橡膠、矽樹脂、矽油、矽烷偶聯劑等。

這種定義，對於我這樣的文科生來說，一點都不友好。個人理解，有機矽材料

類似

於一種

黏性物質

（可能不準確），且耐寒、耐熱、耐氧化、電絕緣。

正是因為具備這些優良特性，所以有機矽用途十分廣泛（↓）。最關鍵的是，有機矽被髮掘出了一些新應用，比如，

新能源汽車

動力電池組裝。再比如，

太陽能電池

元件封裝。

去年，有機矽價格暴漲，就是因為下游需求持續向好，原料工業矽存在供應不足。另外疊加能耗雙控政策影響，導致有機矽產能投放不及預期，造成供求偏緊。

但是，有機矽價格

驟然回落

，說明供求關係很

快

恢復了正常。這也提醒了我們兩個問題。

1。矽元素並不稀缺

過去一年鋰礦瘋漲，歸根結底就是因為鋰資源有限。但這個前提，放在矽元素身上並不適用。

地殼中，

矽元素

含量相當

豐富

，佔比約26。4%。僅次於氧。而我們賴以生存的氧，佔比也不過就48。6%（質量百分比）。

這就意味著，有機矽的基礎原材料，不太可能出現

供不應求

。

2。矽產能大於需求

基礎原材料不少，加工生產的玩家更不少。

產業鏈上，含矽元素的矽石，需要先加工成工業矽（也叫金屬矽），再進一步加工為有機矽。

而在

工業矽

生產環節，國內企業

產能利用率

通常只有

50%

左右。在

有機矽

生產環節，產能利用率也

不超80%

。

更誇張的是，為了爭奪新能源和光伏帶來的增量市場，有機矽生產企業還在拼命

擴產

。

2021年，有機矽賽道總產能（摺合DMC）只有187。5萬噸。而按計劃，未來三年預計新增產能122。5萬噸，相當於

增加了2/3

！

別忘了，有機矽只是一種工業“味精”，並非主要食材。2021年，建築+電子電器+紡織+加工製造等各行各業，合計僅使用有機矽

118萬噸

。新興應用又如何能撐起122。5萬噸的新增產能？

可以預見

未來三年

，有機矽賽道的

產能利用率

，必將

繼續下滑

。這種背景下，有機矽材料價格，也必將承壓。

歸根結底，這個行業缺少

供求關係支撐

，根本不存在價格大漲的基礎。

二、市場搶奪落下風

有機矽行業產能利用率偏低，也就意味著賽道競爭相當激烈。所以對於箇中玩家而言，首要任務就是搶佔市場。從這點看，

東嶽矽材

要比合盛矽業

弱

得多。

2021年度，合盛矽業有機矽產品，產能利用率高達

102.16%

。東嶽矽材94。43%。首先得承認，無論合盛還是東嶽，這個成績都遠超行業平均水平。龍一龍二，當之無愧。

但

合盛矽業

處於

滿產

狀態，說明其

訂單充足

量，遠超東嶽。

看到這，可能有人質疑。因為東嶽去年上半年表現不佳，產能利用率只有88%。綜合全年能達到94%，說明

下半年東嶽

也已經達到了

滿產

。

這個觀點沒錯。但下半年，東嶽的

存貨

也出現了

異常增長

（↓）。而且存貨週轉天數，從上半年的33天，增加到下半年的44天。今年一季度，繼續增加到56天，近乎翻倍（相比之下，合盛矽業存貨雖然也在增加，但週轉天數卻保持平穩，說明

存貨是跟著營收同比例增加的

）。

這就說明，東嶽矽材

滿產的代價

，是經營

效率

的

下降

。其生產出來的產品，根本沒有全部賣出去。

而這一點，在銷量資料上體現的更明顯。

2021年，是有機矽產品在新領域需求爆發的一年。合盛矽業各項產品銷量也確有明顯增長。但東嶽矽材，

銷量

只同比

增長

了1。25%，

近乎停滯

。

可見，在新市場的爭奪中，東嶽矽材很可能已經落了下風。

三、盈利下滑現端倪

與此同時，有機矽產品毛利率還在逐漸下滑。

任何一個充滿競爭的行業，利潤空間都會逐漸被壓縮，這是因為：

第一，為搶奪市場，價格戰會隨之而來；

第二，企業擴產會導致產能利用率下降，進而增加攤薄後的生產成本。

而現在，這個趨勢已然出現了。

去年，得益於有機矽產品價格暴漲，合盛矽業和東嶽矽材的

營收漲幅

，都明顯高於

成本漲幅

。但到今年一季度，成本漲幅已逼近收入漲幅，甚至有反超之勢。

合盛矽業毛利率已從52。87%下滑到了47。5%。東嶽矽材毛利率也從37。39%下滑到了28。26%。行業發展趨勢如此，即便是賽道龍頭也無可奈何。

不過，對比這組資料，會發現一個問題，即

東嶽矽材

不僅

毛利率偏低

，而且

下滑幅度更大

。

這是因為，

合盛矽業

的

產業一體化

程度較高。自備電廠、自供石墨電極，自產工業矽。而東嶽矽材則嚴重依賴外購。不僅要受上游價格波動的影響，而且難以降本，盈利能力落後。

所以，在利潤逐漸被壓縮的過程中，合盛矽業明顯會更加遊刃有餘。甚至可以掌握降價的

主動權

，來增加市場競爭力。反觀東嶽矽材，則只能被動接受，搞不好還會丟了市場賠了利潤，人財兩空。

四、玩家躺贏無可能

綜上來看，有機矽產品需求雖然持續向好，但供給端並不稀缺。而且新增產能已經過剩。價格上漲缺乏支撐。

賽道上的玩家，想要躺贏是不可能了。唯一的希望，是競爭。

從資料來看，東嶽矽材競爭力遠不如合盛矽業。雖然也逐漸達到了滿產狀態，但產銷不同步，反而造成了

存貨積壓

。與此同時，東嶽矽材也在加大擴產的步伐，不出意外的話，產能利用率會再度下降（估計屆時財報就會解釋，新建產能正在爬坡）。

另外，有機矽賽道，正在經歷毛利率下滑的過程。長此以往，東嶽矽材恐怕利潤也將承壓。

相比之下，合盛矽業憑藉上下游一體化，尚有一戰之力。不過雙碳背景下，已不可新建自備電廠和石墨電極廠。也不知合盛矽業的新建產能，

成本優勢

能到幾時。

總體來說，有機矽價格上漲無支撐，東嶽矽材市場搶奪落下風。如今盈利下滑已現端倪，玩家躺贏再無可能。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。