年底前上市！晶片IP界全球第一，IPO才是最佳歸宿？

併購Arm，本身就是一樁不可能的生意。

對於身為投資方的軟銀來說，Arm更像是一個“燙手山芋”，唯有尋求出售，才是最最佳化的結局。可惜，即便是英偉達如此體量的公司，歷經了為期一年多的精心籌劃，也未能在全球反壟斷大潮下拿下Arm，事實已經定性，後來者就更無可能。

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為了更快能甩掉Arm，從中套利變現甚至逃離，軟銀正急迫的推動Arm IPO。今日，有外媒在報道中表示，訊息人士透露Arm目前的擁有者軟銀集團，在尋求Arm在今年年底前IPO，更傾向於在紐約上市。

軟銀如此著急背後，暗藏哪些玄機？

恨不得馬上“收網離場”，對於投資人來說，之所以如此“傷心”一個專案，無非就兩點，要不就是“缺錢”，要不就是“不賺錢”。Arm之於軟銀來說，也是如此。

軟銀如此著急，並不單單是受了英偉達收購Arm失敗的刺激，更是因為，自己這些年的投資，可能都沒怎麼成功過。這從2月8日，軟銀集團釋出了截至12月31日的2021財年第三季度及前九個月財報中，便可一窺端倪。

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財報顯示，軟銀前三季度銷售淨額4。58萬億日元，第三季度淨利潤290。5億日元，較上年同期的1。1720萬億日元大降99。9%。願景基金部門投資收益為1114。50億日元，較上年同期的1。3921萬億日元下降92%。

截至第三財季末，由於滴滴出行、韓國電商Coupang等上市公司的估值下跌，願景基金一期在上市公司投資組合中的估值虧損達到176。47億美元，導致其投資價值的未兌現虧損達到6587。81億日元。

似乎除了很多年前投的阿里巴巴讓軟銀名聲大噪且賺的盆滿缽滿外，這些年軟銀的一系列投資，幾乎都沒出現過什麼優質標的。即便滴滴出行前些年在燒錢戰中脫穎而出，一家獨大，讓軟銀賺得了一時的名聲。但近些年由於滴滴內部各種問題及動盪，也使得這家巨頭逐漸成為被輿論和資本唾棄的物件，這讓軟銀越來越站不穩，才有了近些年“孫正義投資屢屢碰壁”的調侃。虧損，已經成為軟銀公司如今的常態。

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當然，軟銀自己缺錢是一方面，“不賺錢”的Arm也日益成為軟銀的累贅。仔細觀察Arm近四年的財報成績，2018財年至2021財年營收依次約為111。27億人民幣、111。46億人民幣、113。64億人民幣和115。40億人民幣，四年僅增長3。7%。如此平緩的波動也不是不可以理解，畢竟Arm過去多年已經佔盡智慧手機晶片市場的紅利，近些年雖說在努力轉型其他細分市場，但在前有x86後有RISC-V的夾擊之下，Arm在其他賽道如今也越走越艱難。

尤其是RISC-V，如今已經開始有了“騰飛”的眉頭。當下的半導體產業，隨著越來越多RISC-V專案的啟動、流片、入市，越來越多的下游廠商也不太關心晶片企業究竟用的是Arm CPU還是RISC-V CPU。有業內人士甚至預測：“雖然IoT領域依然是Arm稱霸，但因為RISC-V價格便宜，加上IoT生態較為封閉，國內很多晶片公司都開始用RISC-V替代Arm。再過5至10年，RISC-V或許能夠和Arm打成平手，兩個ISA終將長期共存。”這自然意味著，Arm在IP市場一家獨大的紅利時代已經結束。

IPO：IP巨頭的最佳歸宿？

曾經一路風光的IP巨頭，在英偉達併購失敗之後，如今卻成了投資人的“燙手山芋”，Arm近一年多來的角色轉變，也讓曾經看好這家公司的人們頗為“心寒”。有知情人士曾表示，事實上，自英偉達啟動收購之前，Arm的股東和管理層就已經沒有了曾經的“創始人”精神，股東和管理層們的最真實想法其實是賣掉公司，而不是將精力放在思考如何去應對當下日益激烈的賽道競爭，這對Arm在晶片IP領域的長期發展極為不利。

據悉，Arm最讓股東頭疼的，是其“看不到希望”的商業模式。Arm收入包括前期授權費（license）和版稅（royalty），其中版稅是按照使用Arm的晶片的出貨量，按比例抽成。比如，2019年Arm全球賣出了6。4億個使用Arm的CPU，平均一個CPU向Arm交16美分版稅。據此估算，軟銀的320億美元收購價格，估計要60-100年才能收回來，這自然讓身為大股東的軟銀極為不滿。

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而Arm的體量，如今也只有像英偉達、英特爾、高通、蘋果這類的頂級巨頭才有能力和資本去考慮併購，但當下正值中美歐等主要地區國家反壟斷的政策風口之下，英偉達的失敗也讓其他妄圖考慮併購Arm的公司看到了風險，Arm賣身幾無可能。

IPO，則成了軟銀等Arm股東僅剩的唯一一條可以“圈錢套利跑路”的渠道，因為從資本的角度來說，Arm這種商業模式未來幾乎很難再有高的增長。雖然提高IP授權價格能夠一改Arm的營收結構，使得利潤騰飛，但這會招致大量Arm客戶的不滿。站在Arm公司的角度，肯定也擔心很多客戶會因此憤而投奔RISC-V或其他陣營，如果客戶流失量一多，對於Arm自身的業務發展一定是弊大於利的。

更何況，Arm的IP生意也隨著人才流失逐漸失去原有強大的競爭力，特別是近年來，有知情人士透露，Arm的競爭對手、客戶，尤其是Top20客戶群都在與Arm爭搶人才，競爭陷入了空前激烈的程度，這也讓Arm如坐針氈，如何解決人才快速流失帶來的問題，也是Arm管理層需要思量的問題。

可能上市，能夠讓Arm暫緩燃眉之急，大量現金流的湧入，也能解決軟銀等急著套現出局的股東們的問題。但對於Arm自身的長期發展來說，人才、增長以及商業模式，依然未能得到根本性的解決，將問題帶入資本市場，可能在未來會引發更大的波動性，也不見得就是Arm最佳的歸宿。