愛普，不香嗎？愛普股份

申明：本公眾號對於各公司的分析完全出於客觀的態度，以公司公告、研報、行業資料為支援，發表的觀點儘可能保持客觀，初衷在於幫助大家更好的瞭解各公司，

不作為投資推薦

，各位投資者請謹慎！

No.1公司簡介

愛普的香，是專業的。愛普股份是中國香料香精和食品新增劑行業的製造企業，產品涵蓋食用香精、日化香精、香料及食品新增劑。

1.主營業務

主營業務為

香料、香精和食品配料的研發、製造和銷售

。主要產品包括：香料（含合成香料和天然香料）、香精（含食用香精和日用香精）、食品配料（主要包括工業巧克力和工業果醬），同時經銷國際知名品牌的乳脂製品（主要包括黃油、乳酪、淡奶油等）、可可及巧克力製品、水果製品等食品配料。

從公司的主營收入來看，主要來自於食品配料和香精香料。

（1）從

總體營收

來看，從2015年以來，整體呈現上升趨勢，但同比增長速度變化較大，2019年營收出現1%的負增長。從營業成本來看，2015至2018年成本增速均大於營收增速，這說明公司成本端控制的並不好，而2019年營業成本比營業收入下降幅度大，這表明成本控制有所好轉，但需進一步分析具體原因。

（2）從

分支業務

收入來看，分支收入結構十分穩定，主要源自於食品配料和香精香料，其中，食品配料佔比穩定在70%附近，香精香料穩定在30%附近。但食品配料佔比從2016年開始從最高處逐年下降，對應的香精香料的佔比逐年增加，變動幅度都比較小，但這是趨勢，值得關注。這裡看的出來，香精香料的營收是增加的，食品配料的收入是下降的。分支業務的成本端和整個成本情況類似。

（3）從

毛利率

來看，整體毛利率較為穩定，在20%上下浮動，可以看出，分支業務中，香精香料的毛利率遠遠高於食品配料的毛利率，食品配料的毛利率在10%附近，而香精香料的毛利率在40%附近。儘管食品配料的營收是香精香料毛利率的2倍，但毛利率卻只有其一半。

（4）從

營收地區

來看，國內營收一直是超過90%，但2016年以來其佔比逐漸下降，國外收入小幅上升。

資料來源：Wind

2.財務情況

資產負債表情況：

（1）

存貨

：公司存貨一直佔比較高且維持穩定；其中原材料佔比35%，在產品佔比17%，庫存商品佔比60。8%。本期存貨跌價準備1430。51萬元。

（2）

應收賬款/票據

：佔公司總資產比例逐年上升，2019年有所下降，這和公司的營收同比增長有關。

（3）

無形資產

：穩定且低水平，主要是土地使用權和軟體，2019年期末賬面金額土地使用權金額為4458。54萬元，本期攤銷84萬；軟體為1169。21萬元，本期攤銷219。72萬元。

（4）

應付賬款/票據

：維持在公司總資產7%左右。

（5）

資產負債率

：公司資產負債率保持低水平，2019年略微增加。

（6）

貨幣資金

：自上市以來佔比一直處於下降狀態，主要是賬上金額有所下降，而總資產在增加。

（7）

境外資產

：公司境外資產2。82億元，佔總資產的10。74%。

利潤表情況：

（1）

營收

：今年出現負增長，但其內部結構最佳化，高毛利率的香精香料營收增加；

（2）

銷售費用/管理費用

：兩者佔比均小於6%，且非常穩定；

（3）

淨利潤

：佔營收的比例從2015年至2018年逐年下降，2019年出現回升；主要是產品收入結構最佳化。

資料來源：Wind

3.經營模式

其中直銷收入佔80%，經銷佔20%。

（1）香精香料

經營模式

：以銷定產；

銷售模式

：經銷+直銷，以直銷為主；

製造模式

：多品種，小批次；

採購模式：

多途徑、少環節、貨比三家，適時、適量、適價。

（2）

食品配料

經營模式

：以銷定購，以銷定產；

銷售模式

：經銷+直銷；

製造模式

：報告期內，公司食品配料業務的製造主要包括工業巧克力和工業果醬（特點：品種少，批次大），採用規模化智慧化的流水線生產定製化產品；

採購模式

：與全球知名企業建立戰略伙伴關係，向其進口產品和原料。

4.行業情況

香精香料的全球市場呈現高度壟斷、高額投入的雙高局面，同時，產業向發展中國家轉移，安全與天然理念日益深化。而國內呈現出企業規模小，行業集中度低，跨國企業進入，行業競爭加劇。

5.產品產銷情況

根據公司公告，我整理出2017年~2019年的香精香料以及食品配料的產量、銷量和庫存情況，可以發現，公司的香精香料的產量銷量小幅增加，食品配料的產量和銷量大幅增加。

進一步的，我們結合各部分的營收情況，來計算下他的價格情況。可以看出，香精的單價基本保持穩定，香料價格變動幅度較大，食品配料的幅度最大，且出現較大浮動的下降。食品配料的單價變化大，可能是內部結構發生大的變化，由於資料有限，這裡只是初步推斷，還需進一步核實驗證。

6.下游需求

公司產品廣泛應用於食品、飲料、捲菸、日化等多個領域。

7.生產原料

公司香料香精產品的主要原材料為天然香料、合成香料、化學原料及溶劑等，主要有兩種來源：

其一

是由石油分解而得到的一系列化工有機物及其衍生物；

其二

是由自然界動植物提取而得到的天然香料以及天然提取物的衍生物。

8.其他

（1）商譽，截止2019年12月31日，商譽賬面價值9616萬元，商譽減值1493萬元。

（2）截止2020年4月24日，總股本3。2億股，全流通市值為30。62億元，收盤價9。57元。

（3）愛普在國內的競爭對手百潤股份（A股）、華寶國際（港股）以及中國香精香料。

No.2主要邏輯

1.基本盤

之前我們在分析維生素的時候就提到了，維生素的基本盤在於全球人口的不斷增加以及養殖技術的不斷迭代更新。那麼香精香料以及食品配料的基本盤其實類似，在於

全球人口的不斷增加

。

香料、香精及食品配料行業的週期性不明顯

。主要是隨著宏觀經濟週期、居民可支配收入水平以及下游行業的波動而波動。而下游食品行業、日化行業都是抗週期性行業。

2.產業鏈角度

從

上游原料

提供者來看，香精香料的生產原料有來源於石油分解的衍生物，結合目前全球原油石油的行情來說，石油價格屢創新低，並隨著新能源的發展，能源板塊格局將發生劇烈變化，目前推斷這是利好香精香料行業的發展。

從

下游需求

的角度來說，下游食品行業、日化行業都是抗週期性行業，且化妝品行從目前的角度來看是具有良好發展前景的，需求也將穩步增加。

No.3總結

從以上的分析中我們可以發現，對公司業績貢獻大的是香精、香料，並且這一塊業務還在不斷增長，這是值得我們期待的。但從具體邏輯來看，對愛普股份而言，邏輯並不是很強硬。最近股價表現強的一個原因是最近在炒的人造肉概念。但公司的定位一直是原料供應商，公司2016年有投資杭州天舜的工業巧克力，這部分暫無亮點，目前暫未發現其他的核心邏輯，具體的我再深挖一下。如果各位有相關資訊，也請予以提示。