我的投資績效評價指標——雲飛比率

說到投資績效評價指標，估計絕大部分人首先想到的一定是夏普比率。夏普比率由諾貝爾獎獲得者威廉夏普發明，核心思想就是，理性投資者在風險相同情況下，會選擇收益更高的資產，而在收益相同的情況下，會選擇風險更低的資產。

夏普比率計算公式為：（年化收益率 – 無風險收益率） / 收益率的標準差

夏普比率可以衡量每增加一單位風險，會增加多少超額收益，夏普比率越大代表投資績效越好。

夏普比率使用收益率的標準差作為風險指標，標準差代表的是波動，即波動越大風險越大，這其實是不科學的。收益率波動分為上行波動和下行波動，比如有這樣兩種情況，第一種：第一年賺10%，第二年賺50%。第二種：第一年虧10%，第二年虧50%。這兩種情況的波動都很大，但是很顯然，第一種情況的波動不能算風險，第二種情況的波動才是風險，索提諾比率解決了這個問題。

在索提諾比率中，只是把下行波動作為風險，主要做法是先確定一個可接受的最小收益率，比如年化3%，也可以認為是無風險收益率，然後只選取低於年化3%的收益來計算波動。

索提諾比率計算公式為：（年化收益率 – 可接受的最小收益率） / 收益率的下行標準差

不管是什麼投資績效評價指標，都是從收益和風險兩個方面來考查的，因為大家都希望收益越大越好，風險越小越好。我長期做量化交易，自己也經常做量化測試，我發現其實對投資影響最大的風險是這樣兩個，最大回撤率和最長回撤期。

最大回撤率就是投資策略在一定時間內，收益從高點到低點的最大回落幅度，這是歷史上最壞情況下的虧損極限。如果最大回撤過大，會挑戰投資者的心理忍受極限。比如上證指數從2007年10月16日的高點6124，到2008年10月28日的低點1664，最大回撤率超過72%。

卡瑪比率就是使用最大回撤率作為風險指標，其計算公式為：

（年化收益率 – 無風險收益率） / 最大回撤率

最長回撤期就是投資策略從一個高點到另一個高點所經歷的最長期限。最長回撤期短，則表現為收益經常創新高，投資體驗會比較好。像餘額寶之類的貨幣基金，雖然年化收益並不高，但是最長回撤期極短，幾乎天天收益創新高。雖然收益不多，但是天天有錢進賬的感覺是不錯的。比如上證指數，在2007年10月16日達到6124的高點之後，到現在為止也沒有超過這個高點，已長達14年，還處在最長回撤期。

得益於我的量化測試平臺是自己開發的，在做量化測試時，除了使用一些常見的績效指標之外，自己也可以嘗試一些不同的評價方式。經過長期實踐，形成了一個自己的綜合評價指標：雲飛比率。

收益方面與索提諾比率類似，自己先選擇一個可以接受的最小年化收益率，比如3%，然後使用策略年化收益率減去3%，作為超額收益指標。

風險方面考慮了以下3個指標：

第一、下行標準差，只選取低於年化3%的收益率來計算波動。

第二、最大回撤率，取歷史最大回撤率的前3名計算平均值。

第三、最長回撤期，取歷史最大回撤期的前3名計算平均值。

然後在實際應用時，可以平衡3個風險指標的權重，比如目前我用的比較多的權重是，下行標準差和最長回撤期各佔10%，最大回撤率佔80%。

最終雲飛比率的計算公式如下：

（年化收益率 – 可接受的最小年化收益率） / （下行標準差*10% + 最大回撤率*80% + 最長回撤期*10%）

百萬實盤中使用的策略B2的雲飛比率為3。95。

需要注意的是，雲飛比率中使用的最大回撤率和最長回撤期都與時間密切相關，所經歷的時間越長，這兩個指標很可能越大，所以在比較時，在相同時間段比較雲飛比率才有意義。

公眾號“

雲飛量化

”，專注於用客觀量化的方式研究指數基金投資