興證策略：從股權風險溢價來看，當前成長板塊仍具備較大修復空間

12月下旬成長板塊最冷清時，我們在《成長當前價效比如何？重點關注五大方向》中判斷成長悲觀預期充分釋放，並給出了信創等五大重點方向；

2月月報再次強調在一月市場整體性修復後，綜合景氣、持倉、擁擠度、資金等維度綜合判斷，成長將再度領航：

1、股權風險溢價：成長板塊仍具備較大修復空間

從股權風險溢價來看，當前成長板塊仍具備較大修復空間。

2022年11月以來修復至今，當前創業板股權風險溢價水平仍在三年滾動平均+1倍標準差以上，處於歷史較高水平。

2、政策：成長政策加碼，層級高、頻率高、更具體

成長賽道受政策密集催化。

自去年10月“二十大”重磅提出“中國式現代化”、明確“高質量發展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務”以來，以信創、光伏、風電、半導體等為代表的成長賽道近期持續收到產業相關政策的催化。隨著以數字經濟、新能源、生物製造為代表的各個領域政策催化密集落地，相關賽道未來的景氣預期有望加速提升。

3、景氣度：成長多落於景氣延續與困境反轉區間，23E增速靠前

成長賽道今年多處於景氣延續與困境反轉。

綜合2022E和2023E的一致預測盈利增速來看，成長賽道今年多處於景氣延續和困境反轉區間。具體來看，成長板塊中屬於景氣延續的賽道有電力、儲能、新能源車、智慧汽車、光伏、軍工等，屬於困境反轉的行業有計算機、傳媒、消費電子、半導體、元宇宙等。同時，相較於消費醫藥、金融地產和週期板塊，成長板塊在景氣度方面整體優勢明顯。

4、估值：多處於歷史低位

成長賽道估值多已處於歷史低位，多數行業估值分位不到30％。

從2018年以來的估值分位數口徑上看，以5G、消費電子、軍工、半導體、儲能等為代表的多數成長賽道估值已經回落至30％以下的歷史低位，估值價效比凸顯。相比消費、金融地產和週期板塊，成長板塊具備一定的相對估值優勢。

5、估值&；盈利匹配度：成長價效比高

從估值與盈利匹配度上看，成長賽道目前價效比仍高。

一方面，從PE-G維度來看，以儲能、計算機、電力、傳媒為代表的多數成長賽道目前已經處於PE-G>；1區間；另一方面，從PB-ROE維度來看，以新能源、消費電子、光伏、智慧汽車為代表的多數成長賽道PB-ROE也較其他板塊體現出明顯的相對優勢。綜合兩大估值與盈利匹配度維度，當前成長賽道目前的價效比整體較高。

6、擁擠度：成長擁擠度仍處於中等/中等偏高位置、並未過熱

成長賽道擁擠度多已自底部回升，但目前仍處於中等或中等偏高位置

，尚未對板塊繼續上漲構成制約，而價值板塊擁擠度則出現分化，部分消費與金融行業擁擠度壓力仍待消化。成長板塊擁擠度自去年12月下旬以來逐步回升，目前多已處於中等或中等偏高位置，並未達到過熱區間，不會對板塊繼續上漲構成制約，短期或仍具備上漲動量；而價值板塊擁擠度則分化明顯，酒店、旅遊景區、交運、地產等已降至低位，但白酒、飲料乳品、券商、保險等高擁擠度仍待消化。

7、持倉：新半軍倉位回落、TMT等仍處於歷史低位

部分成長賽道持倉分位數已經回落至均值甚至偏低水平

。從2010年以來主動偏股基金（普通股票型、偏股混合型、靈活配置型）持倉佔比分位數的角度來看，截至22Q4，機器人、消費電子、通訊、傳媒等成長賽道持倉水平已經回落至歷史低位，同時創新藥、計算機、電力、5G等行業的持倉水平也僅處於歷史均值水平附近，後續倉位抬升的潛在空間較大。

8、資金：多數成長獲內外資共同加倉

年初以來，成長方向也成為內外資加倉的共識，且有望繼續受益於增量資金流入。

從細分行業看，光伏、風電、汽車、消費電子，計算機、傳媒等成長細分行業成為年初以來內外資加倉的共識。隨著市場風險偏好逐漸回暖、賺錢效應改善，外資有望延續流入，而內資存量倉位也或將迎來回補，年初資金主要加倉的方向有望繼續受益於增量資金流入。

9、估值與指數比價：成長/價值處於近三年低位

成長與價值的指數與估值比價尚處於過去5年中等水平，而從近3年看則仍處於偏低位置。

當前成長/價值估值比價為2。84，處於2020年以來的17。2％分位，2018年以來的50％分位；價值/成長指數比價為0。86，處於2020年以來的43。7％分位，2018年以來的66％分位。

10、30日均線相對偏離度：成長仍具相對優勢

以相對偏離度刻畫短期成長與價值風格的相對強度與位置，當前成長相對優勢仍在。

成長與價值相對偏離度近年來基本在-5％至5％區間輪動，自去年12月突破-5％下限閾值後開始回升，成長相對優勢逐漸顯現。而當前，成長與價值的30日均線相對偏離度為2。79％，未觸及上限閾值，成長板塊相對優勢仍在。

風險提示

關注經濟資料波動，政策超預期收緊，美聯儲超預期加息等。

本文源自券商研報精選