為什麼只有溫氏的種豬會貶值？牧原的豬不貶值？

今天在看正邦科技問詢函回覆的時候，發現公司認為自家的種豬不存在減值情況。

下面這張圖是怎樣得出“累計現金淨流入47。20億元”的計算過程，俺也沒整明白。不過這裡面有個關鍵資料我們要關注，那就是“肥豬預計售價15—16元/kg”。正邦科技得出不計提減值準備的結論，一定是基於這個豬價假設的。

這意味著豬價已經不下跌了市場開始回暖了？

正邦科技這樣做是否合理？同樣企業是怎樣做的？

帶著上述問題我們繼續檢視同行的公司公告。

說到養豬同行當然要看牧原股份。

牧原股份也收到了問詢函，並且也被問到“本期生產性生物資產未計提減值準備，其原因、依據以及合理性”

。

牧原股份給出的解釋是未計提減值準備是合理的

。

牧原股份的生產性生物資產主要是種豬，作為商品豬、種豬對外銷售，主要賣給下游屠宰企業、豬販子和其他養殖企業。

因此，豬價走勢是影響減值準備計提的重要因素；對此，牧原給出的說法是——生豬市場行情逐漸回暖，市場參與者對未來價格預期樂觀。

如下圖所示，牧原股份表示自從2021年10月以來，豬價觸底後出現反彈；根據生豬市場價格及相關期貨資料，2021年第四季度以來或開始進入行業週期觸底後新一輪復甦階段。

從近五年的生豬價格走勢看，當前豬價仍處在

地位

；但是相比於最低點，的確有所反彈。至於這是否意味著行業回暖，咱也不知道。

我們唯一知道的是，正邦科技和牧原股份不給種豬計提減值準備，合規合理，但是不算保守。

減值損失最後會轉到利潤表裡，減少企業淨利潤。既然沒有人知道豬價是漲是跌，那麼，有沒有謹慎保守的企業會把減值準備計提了呢？

溫氏股份對種豬計提了19.07億元的減值準備。

牧原買種豬的時候花了很多錢，可是種豬的利用率不高，投入多產出少，只能大額計提減值準備了。那麼：

正邦科技和牧原股份購買種豬的價格貴不貴？

它們的種豬利用率高不高？

它們的種豬售價會比溫氏更高嗎？

為什麼溫氏說“經測算的可回收金額少”，

它們

就不提這個問題？

關於種豬購買價格和種豬利用率的資料我也沒想到，無法繼續求證正邦和牧原不計提減值準備是否合理。此處我想到了另一個關鍵詞——安全邊際。

保守估值的好處是顯而易見的，這樣做可以避免我們在投資的時候“買貴了”。

舉例來說：

王婆在賣瓜，我們測算出這些瓜最多值100塊錢，那麼，除非王婆的報價低於100，否則我們很不可能買下王婆的瓜。

但是實際上，王婆這些瓜的真實價值是130塊錢，即便我們以90元的價格買入，我們的回報率也會很高。

可是，如果我們測算出的這些瓜的價值是150元，那麼，當看到王婆報價140元的時候，我們就會樂呵呵地買入還以為自己賺到了。實際上我們的買入價格已經貴得離譜。

所以說，保守估值很重要，哪怕我們低估了企業的真實價值，也比買貴了好。

對企業資產質量評估來說，安全邊際的重要性也是一樣的。

減值準備最終會減少企業的淨利潤，溫氏股份這樣做會減少企業的淨利潤。

因此，不管未來豬價漲還是不漲，溫氏股份扣除減值損失後的淨利潤裡，都沒有了淨利潤“虛高”的風險——因為它已經計提減值了。

但是牧原和正邦的淨利潤裡，就埋著“淨利潤虛高”的雷。

如果將來豬價上漲，說明它們不計提減值是合理的，這對我們投資者來說是好事；

萬一將來豬價下跌，它們都得計提減值準備減少利潤，這對投資者來說就不美妙了。

因此，從資產質量評估的角度看， 那些保守估計自家資產的企業，會有更大的安全邊際，幫我們緩衝風險。

現在問題來了：

從下圖養豬企業種豬的折舊政策看，您覺得哪家公司的“安全邊際”是最大的？