廣康生化：安全問題曾遭點名批評，疑似為上市虛增估值

廣東廣康生化科技股份有限公司（以下簡稱“廣康生化”）將於8月25日接受深交所創業板的上會審議。廣康生化是一家專業從事農藥原藥、中間體、製劑的研發、生產和銷售的企業，是國內琥珀酸脫氫酶抑制劑（SDHI）、三氯甲基硫類殺菌劑、聯苯肼類殺蟎劑、擬除蟲菊酯類殺蟲劑等農藥產品試劑的供應商之一。

值得注意的是，廣康生化在報告期內曾因內控不當引發火災等問題多次遭到行政處罰，並曾被列入失信聯合懲戒“黑名單”。除了飽受詬病的內控問題之外，廣康生化在其他方面也是問題重重。

疑似為滿足上市標準虛增估值

2020 年 9 月 21 日，廣康生化進行了上市申請前最後一次增資。增資完成後的股本為 5，550。00 萬股，增資價格15。00 元/股，對應的投後價值為 8。33 億元。然而在時隔不久的IPO 申報中，公司的預計市值區間卻變為了 14。88 億元至 30。76 億元，大幅高於最後一次增資時的估值。

對於估值存在較大差異的原因，廣康生化解釋稱，除兩次估值時點的市場環境不同、公司經營業績不同、上市融資增發股份影響等因素外，PE 估值倍數提高亦是主要原因之一，上市前投資者入股價格對應的市盈率水平一般較二級市場會呈現偏低的情況。

為了證明這一說法的合理性，廣康生化還列舉出了同行業公司的情況作為對比。但是，所列舉出的公司卻僅有中農聯合與潤豐股份2家，以上市前後市盈率倍數比介於這兩家公司之間作為證明，明顯缺乏說服力，更不用說中農聯合與潤豐股份的規模和利潤都要遠超過廣康生化，可比性更加有限。

由於廣康生化選擇的上市標準為“預計市值不低於人民幣 10 億元，最近一年淨利潤為正且營業收入不低於人民幣 1 億元”，因此

市值是否達到10億元可以說是決定其能否成功上市的關鍵條件之一，廣康生化疑似為了滿足上市標準而有意虛增估值。僅對比2家規模利潤均和自身相差懸殊的同業公司情況，顯然不夠準確、客觀、充分，存在誤導投資者的可能。

存貨減值計提過低，涉嫌虛增利潤

報告期各期末，廣康生物的存貨賬面價值分別為 7，180。53 萬元、14，105。19 萬元及12，117。45 萬元，佔流動資產的比例分別為 37。57%、38。96%及 38。03%，金額及佔比均較高。公司的存貨主要由原材料和庫存商品組成，庫存商品佔比近半，分別為 44。95%、52。65%及 43。82%，原材料佔比也達到 36。80%、21。67%及 30。62%。

與此同時，報告期內廣康生化對於存貨跌價準備的計提金額比例卻較為異常，分別為22。86%、0%、0。12%。公司稱，2019 年存貨跌價準備計提比例較高，系部分存貨因火災事故受損以及高效氯氟氰菊酯原藥等存貨市場價格大幅下降所致， 2020 年末不存在存貨減值情況，未計提存貨跌價準備。但2021年公司計提比例僅為0。12%，也遠低於行業平均值1。05%。

公司的存貨跌價準備計提恐怕不夠充分，有虛增利潤的嫌疑。

表一：與可比公司存貨跌價準備計提比例比較

短期內頻繁成立登出子公司

近年來，廣康生化陸續設立了多家子公司，而其中有不少又很快相繼登出或轉讓。

例如廣州西部愛地，2019年6月成立，2021年5月登出，存續僅兩年，期間從事公司農藥製劑的代銷業務。

還有境外子公司柬埔寨 GC，2018年4月成立，成立僅5個月就開始進行股權轉讓，並且於2021年4月完全對外轉讓。

更加令人難以理解的是弘康精化，2017年8月成立，2020年9月登出，儘管設立期間未開展經營，但卻在2019年1月31日因在2017年度報告公示企業資訊隱瞞真實情況、弄虛作假被列入經營異常名錄，並於2019年12月4日被處以行政處罰。

對於轉讓登出子公司的合理性，廣康生化表示，廣州西部愛地方面，由於下游主要是小型農資公司/農資個體戶，數量較為分散，管理成本較高，因此決定全面停止自建農藥製劑渠道的運轉；同樣基於海外戰略佈局以及市場、產品調整，決定剝離柬埔寨 GC 的業務。設立弘康精化則是原本計劃佈局中間體生產，但為提高經營管理效率而決定登出。

表二：歷史存在子公司情況

廣康生化近年成立多個子公司又迅速登出或轉讓，在短期內就迅速改變方針，放棄了面向終端的農藥製劑銷售和原藥以外其他領域的佈局，可以看出公司在經營上急功近利，重大決策過於隨意，缺乏長遠規劃。完全押注農藥原藥業務，寄希望於透過優勢老產品擴產提高盈利，更有些過於一廂情願，無視客觀存在的市場風險。

此外，未實際開展經營的子公司卻能吃到行政處罰，再加上2019年公司曾經因違規操作導致火災事故，蒙受巨大損失，更是被廣東省安全監管部門點名通報批評為“典型的重生產輕安全、違法違規行為引發的事故”，直指公司存在安全管理混亂無序、安全法制意識淡薄、隱患整改流於形式、安全管理制度執行不到位的重大問題，均證明了廣康生化內部治理的規範程度嚴重不足，存在較大內控風險，未來經營發展的穩定性著實令人擔憂。

募投專案不切實際，疑似上市圈錢

廣康生化此次計劃募資7。2億元，其中6。4億元用於年產 4500 噸特殊化學品建設專案。2021年公司總資產也不過7。6億元，幾乎等於再募資一個自己。

根據公司的規劃，募投專案生產產品包括括噻呋醯胺、吡唑醚菌酯、啶醯菌胺、葉菌唑、滅菌唑、種菌唑、苯醯菌胺、吡噻菌胺和吡唑萘菌胺等九種。

我們注意到，募投專案產能規劃中，既有核心產品噻呋醯胺的產能為1000噸，僅佔22%，其餘大部分增加產能均為尚未正式落地的新產品，是否能夠達到預期收益，不確定性極大。

表三：年產 4500 噸特殊化學品建設專案產能具體情況

況且從披露資訊來看，廣康生化當前的產能利用率也並未飽和，2021年報告期各期加權理論產能利用率分別為 50。95%、75。15%及67。44%，均低於同行業水平。單看噻呋醯胺一項，2021年產能為300噸，募投專案新增產能達到目前的3倍。

在激進擴產之後，新增產能的消化必然將成為大問題。如此不切實際的募投計劃，是否根本只是為了上市圈錢而隨意編造出來的，或許值得思考。

表四：產能利用率情況