博隆技術再謀上市B面：存貨、應收賬款“雙高” ，關鍵部件依賴競爭對手供應|IPO速遞

作為今年首單被否的IPO專案，上海博隆裝備技術股份有限公司（以下簡稱“博隆技術”）並不甘心就此止步。近期博隆技術再度遞交招股書。招股書顯示，博隆技術是國內最早從事大型聚烯烴裝置氣力輸送系統設計研發的專業化公司之一，目前在國內聚烯烴氣力輸送系統專案市場中市場佔有率較高。報告期內（即2019-2021年以及2022年1-3月）博隆技術無論是營收規模還是利潤規模都保持高增長態勢，但“靚麗”業績背後藏隱憂。

鈦媒體APP注意到，博隆技術報告期內應收賬款、存貨均處於高位，今年一季度末應收賬款更是超過同期歸屬淨利潤指標，被指“紙上富貴”。博隆技術稱國內沒有直接可比的上市公司，其國際競爭對手主要是科倍隆集團、澤普林集團。除了勁敵，科倍隆集團還有著博隆技術重要供應商的另一重身份。儘管博隆技術稱關鍵部件等部分專案上實現了對國外進口部件的替代，但其報告期內大部分關鍵部件仍要靠科倍隆集團供應。

流水般的第一大客戶

招股書顯示，博隆技術是提供以氣力輸送為核心的粉粒體物料處理系統解決方案的專業供應商，集處理過程方案設計、技術研發、核心裝置製造、自動化控制、系統整合及相關技術服務於一體。公司以合成樹脂行業為主要應用領域，根據使用者的需求和物料的特性定製單一或綜合解決方案，使使用者的生產過程實現自動化、智慧化操作，達到高能效、低損耗、經濟環保的物料處理目標。該公司的主要產品包括粉粒體氣力輸送技術為核心的成套系統，計量配料、功能料倉、過濾分離、淨化除塵等單一功能系統，以及相關裝置和部件。

資料顯示，2019-2021年以及2022年1-3月，博隆技術實現的營業收入分別為36732。18萬元、47118。55萬元、97803。32萬元以及30506。27萬元，同期內的歸屬淨利潤分別為2226。82萬元、11747。15萬元、24140。91萬元、8537。19萬元。

由於行業特點，導致博隆技術的客戶集中度很高，其下游市場主要客戶為中石油、中石化、中國神華、中煤集團等央企集團和恆力石化、浙江石化、東華能源等大型民營石化企業。報告期內博隆技術依靠前五大客戶實現的銷售收入分別為29233。84萬元、43042。4萬元、58976。95萬元、29823。74萬元，佔營業收入的比例為79。58%、91。35%、60。3%、97。76%。可以看出，行業的特點致使博隆技術對大客戶“依賴症”不易解，這也意味著客戶穩定性也會影響到公司的營收穩定。

鈦媒體APP注意到，除了中石油系、中石化系2020年以來連續躋身前五大客戶之列，博隆技術報告期內其他大客戶穩定性不高。例如2019-2021年以及2022年1-3月期間，博隆技術第一大銷售客戶分別為久泰能源（準格爾）有限公司、寶來利安德巴賽爾石化有限公司、中鐵建金融租賃有限公司、浙江石油化工有限公司。可見，第一大客戶成“流水席位”，期間前述客戶的收入佔比分別為38。02%、51。26%、20。44%、70。22%。

對此，博隆技術在招股書中表示，由於公司單套裝置價格高、使用週期長的特點，同一客戶在採購公司產品後，如無產能擴建、裝置技改或工藝更新的需求，短期內向公司進行持續採購的可能性較小，所以同一客戶在連續年度重複出現在公司前五大客戶名單中的情況較少。博隆技術還表示，同一客戶在採購公司產品後，如無產能擴建、裝置技改或工藝更新的需求，短期內向公司進行重複大額採購的可能性較小。

博隆技術在招股書提示風險稱，未來如因技術落後、產品故障等原因影響到公司在石化、化工行業的市場聲譽，致使石化、化工行業主要企業與公司合作意願下降，或主要客戶自身經營發生重大不利變化，將可能對公司的經營業績或後續回款產生不利影響。

流水般的第一大客戶

據招股書披露，報告期內公司業績保持高速增長，截至2022年6月30日，公司在手訂單金額超過35億元，主要得益於國內大型煉化一體化專案投資增長，以及公司長期致力於氣力輸送領域並逐漸被市場認可帶來的機遇，這是令人可喜的一面。

然而，快速堆高的營收，也為其帶來了應收賬款的煩惱。報告期各期末，博隆技術應收賬款餘額（含合同資產）分別為10019。93萬元、16568。53萬元、14251。01萬元和16870。65萬元，佔營業收入的比重分別為27。28%、35。16%、14。57%和55。3%。今年一季度末，博隆技術的應收賬款超過同期的利潤。

不僅應收賬款水平較高，博隆技術的存貨同樣處於高位。2019-2021年以及2022年1-3月，博隆技術存貨賬面價值分別為57960。62萬元、98657。14萬元、109549。55萬元和102856。45萬元，佔同期資產總額比例為37。69%、47。79%、46。71%和42。95%。

對此，博隆技術解釋稱，大型裝備製造行業普遍存在產品生產週期較長、價值較高的特點，進而導致存貨餘額較大。公司存貨主要由在產品構成，在產品主要為已發至專案現場待安裝或待除錯的裝置及部件，以及在公司車間或專案現場正在製作過程中的裝置及部件。公司主要產品在驗收確認收入前，發生的成本均體現為存貨形式，由於產品從組織生產到最終驗收的週期較長，相應導致了公司存貨金額較大。隨著公司業務的發展，公司存貨的規模可能會進一步增加。

針對上述情況，業內人士認為，博隆技術的存貨和應收賬款並不低，如果發生存貨跌價和壞賬的情況，將會對其財務狀況和經營業績造成不良影響。雖然博隆技術表示客戶的回款狀況良好，但不排除客戶的經營狀況發生意外等不利風險，為了降低自身財務發生風險的機率，博隆技術應適當地採取更有效的收款措施。

據招股書，博隆技術根據存貨的狀況、庫齡、預計將來使用情況等綜合判斷計提存貨跌價準備。報告期各期末，公司計提的存貨跌價準備分別為288。26萬元、533。69萬元、479。84 萬元和434。86萬元。

鈦媒體APP注意到，報告期各期末，博隆技術按單項計提法計提的壞賬準備全部為北京華福工程有限公司的297。6萬元應收賬款，該應收賬款系2013年雙方簽訂的《氣流輸送系統化採購合同》所對應青海鹽湖集團金屬鎂一體化專案16萬噸/年聚乙烯裝置單元配套的氣流輸送系統尚未收回的貨款。因北京華福工程有限公司經營異常，公司預計該款項收回的可能性較低，在期初對其單項全額計提壞賬準備。2020年，根據北京市昌平區人民法院執行裁定書（（2020）京0114執8507號），法院未發現被執行人（北京華福工程有限公司）名下有可供執行的財產，債權實現0元。

值得一提的是，應收賬款、存貨高企背後，也考驗著博隆技術的營運資金能力。而此次IPO，博隆技術募集資金由上一次的6。03億元增至10億元，其中2億元用於“補流”，而上一次募資補流金額為1億元。

高增長背後的煩惱

博隆技術在招股書中直言，公司在國內沒有直接可比的上市公司。公司在國內主要競爭對手繫上海金申德粉體工程有限公司，其主要從事中石化系統的煉化產品氣力輸送系統業務。其他國內氣力輸送廠商在合成樹脂行業涉足較少，與公司的直接競爭較小，可比性較弱。在國際競爭對手中，科倍隆集團、澤普林集團為對手。

博隆技術還談到，其打破了國外知名公司在大型聚烯烴裝置氣力輸送系統上的長期壟斷，實現了進口替代。除成套系統設計供貨外，公司產品還覆蓋了氣力輸送系統中關鍵部件及裝置。公司自主研發生產的旋轉閥、換向閥、插板閥及淘析器、脫粉系統等均得以應用和推廣，在部分專案上實現了對國外進口部件的替代，目前已廣泛應用於國內外專案中。不過，目前博隆技術關鍵部件採購還是以外資企業為主，甚至還包括競爭對手，科倍隆集團就是重要供應商之一。

據招股書，2019-2021年以及2022年1-3月，博隆技術向科倍隆集團的採購金額為4937。59萬元、10036。21萬元、9333。13萬元、1293。76萬元，對應的採購佔比為11。57%、16。89%、12。98%、11。04%。科倍隆集團報告期內處於博隆技術前兩大供應商的地位，博隆技術向科倍隆集團都是採購關鍵部件。

招股書顯示，科倍隆集團成立於1879年，總部設在德國斯圖加特，專業生產物料處理系統、旋轉給料機等閥門部件和混煉擠出機。2012年美國上市公司希倫布蘭德（Hillenbrand Inc。）收購科倍隆集團。科倍隆集團在全球有29家工廠和辦事處，遍佈世界五大洲和幾乎所有的工業國家，全球僱員2300多名，其產品生產製造、市場佔有率、技術研發和工程設計均居世界領先地位，在國際塑膠工業、基礎化學工業聞名。科倍隆機械裝置系統（上海）有限公司，位於上海市松江區，是德國科倍隆集團在華獨資企業，業務範圍包括旋轉閥、換向閥的供應，系統解決方案設計，及總包合同執行。目前，科倍隆上海公司業務涉及化工、塑膠、食品、礦物、環保、汽車、製藥、冶金等行業。

另一組資料顯示，2019-2021年以及2022年1-3月，博隆技術關鍵部件的採購金額分別為9901。83萬元、14355。62萬元、17091。31萬元、3071。39萬元，可見科倍隆集團的重要作用。

據招股書，今年一季度磐柯（上海）自控裝置有限公司成為博隆技術第四大供應商，供應內容為關鍵部件，但採購比例僅為3。33%。作為一個擬上市公司，為何向競爭對手採購併且佔比較高？是否在關鍵部件上對科倍隆集團存在一定依賴？鈦媒體APP應博隆技術董秘辦公室相關人士要求向公司披露招股書的公共郵箱中發去採訪提綱，不過截至發稿，博隆技術並未就相關問題給予答覆。

高增長背後的煩惱