1年4家“同行”賣身：西安這個“高階行業”被外地資本盯上了

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吳淵

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簡佳

10月11日，上海科創板公司霍萊沃（688682）以7548萬元收購了西安弘捷電子51%股權，成為本土電子測量行業的最新一筆收購。

事實上，在1年之中，已陸續有下列西安公司被收購。

2020年12月，山東青島海檢奧華收購西安奧華電子（837998）。

2021年5月，北京譜尼測試（300887）收購西安創尼資訊。

2021年8月，北京譜尼測試（300887）收購西安查德威克輻射技術。

雖然難以得到上述案例的收購價格，但僅在我們不完全統計之內，一年就有4家測量類公司先後賣身，引發了我們的關注。

27倍PE：“大價錢”收購“小公司”

先來看看這次霍萊沃對弘捷電子的收購，儘管對價只有7548萬元，但上市公司其實拿出了大籌碼。

1：從價格上看，7000餘萬元對於霍萊沃是很大一筆錢了。

霍萊沃2020年營收只有2。29億元，歸母淨利則為0。45億元，至2021年9月末，其總資產為6。71億元，淨資產為5。59億元，現金及現金等價物餘額則為1。87億元。換句話說，這次收購，霍萊沃是拿出了1。67倍的全年業績、13。5%的淨資產，以及40。36%的現金餘額來完成的。

2：從估值上看，霍萊沃可謂是相當大方了。

▲圖：弘捷電子財務資料

以交易對價與對應股權計算，弘捷電子估值約為1。48億元，PE約26倍，但PB達到了14。28倍。A股上市公司中，航天發展（000547）是弘捷電子對應產業鏈的龍頭企業，其PB僅為3倍左右。考慮到弘捷電子在2020年度只有550萬元的淨利潤，讓人不免猜測上市公司相當看好其未來發展。

在收購公告中，霍萊沃也直白表示，其對弘捷電子的估值與交易對價確定，採用的是收益法而非資產基礎法進行評估的。這是由於“標的公司所處行業具有良好的發展前景”、“標的公司競爭優勢顯著”。

霍萊沃為什麼收購弘捷電子呢？

2020年報顯示，霍萊沃主營業務為相控陣校準測試系統業務、相控陣相關產品業務、電磁場模擬分析驗證業務、通用測試業務，佔營收比例分別為：63。38%、13。64%、12。78%、10。2%。

而弘捷電子則主要向衛星、雷達、通訊及電子對抗等系統的研發與生產提供測量與應用試驗技術保障，有自主研發的射頻測量系統軟體平臺以及測試資料管理軟體平臺，主要客戶包括航天科技、航天科工、中國電子、中航工業等。

從這個大致意義可以看出，雙方基本都涉及到軍工領域，且客戶重合度較高，協同性非常好。若再考慮到中國商業衛星正在放量，此一收購可以理解為向未來市場充值。

事實上，金融棒棒糖也查詢到弘捷電子數位股東，確屬以弘捷電子為申請人的多項微波射頻相關檢測技術的發明人。

崛起之源：受益軍工第一省

拋開這單一案例，為什麼西安會湧出這麼多“收購標的”呢？除這些科創企業自身拼搏之外，有一個顯著的特點不應忽略，那就是陝西特別西安，擁有得天獨厚的環境優勢。

1：軍工專案密集引發的檢測需求：

早在上世紀50年代，蘇聯援建我國的“156項”重大建設專案中，16項重大專案落戶西安。其中，電子工業1項，航空工業2項，軍工工業6項，全國“第一軍工大省”格局就此奠定。

由於軍工、航空等產業本身就處於工業金字塔的頂層，對技術精度等有著更高的要求，直接或間接將早期電子測試測量技術帶了進來。也因此，儘管專業化分工還未出現，在這些工廠的廠房與實驗室中，已形成了電子測量行業的早期萌芽。例如黃河機械廠，就是我國第一個高炮炮瞄雷達廠，而雷達類產品也是當時電子測量技術的主要應用領域。

▲圖：黃河機械廠廠區

僅從A股上市公司來看，陝西國防軍工上市公司目前的市值合計3204億元，僅次於北京的4030億元，而2021上半年陝西國防軍工上市公司的營收合計也達到了280億元。

2：理工科院校持續探索檢測領域。

資料顯示陝西共有50餘所理工類院校，這在全國也是比較少見，其中眾多院校在電子測量、儀器儀表領域都有著專門的相關學科，並在全國範圍內學科優勢明顯。例如，西安電子科技大學編制的《電子測量技術》，就已經成為了學科通用教材之一。

這些大學還積極與行業內企業形成產學研的聯合，促進成果轉化。例如，西安交通大學就與深圳市鼎陽科技有限公司，聯合成立了“西安交通大學－鼎陽科技智慧化測試測量聯合實驗室”，共同完成相關教材和指導書的編寫。

透過這些因素，我們留意到“被併購”的標的，其實做得還不錯。

例如曾經進入我們選題庫之一的西安查德威克輻射技術，這是陝西省4家放射衛生技術服務甲級資質單位之一，也是陝西省內“首個”取得核磁共振裝置效能檢驗能力的檢驗機構。

更可惜的是奧華電子，這家企業以“三桶油”為主要客戶，系列脈衝中子測井儀器遍佈國內各個油田，市場佔有率全國第1。

緣何此時：為什麼不獨立上市？

電子測量行業在西安有基礎、有市場、有技術人才優勢，為何在這一時段才突然被全國性資本“批次關注”呢？

1：得益於中國電子測試測量“大市場”的快速增長。

在5G、半導體、人工智慧、航空航天等關鍵領域，中國正在加快轉型升級與國產化替代，上述領域的研發及升級需求電子測量技術，電子資訊產業振興規劃等政策方針也將進一步擴大市場需求。即使在陝西“工業強基”戰略中，我們也發現航空產業鏈、新型顯示產業鏈、積體電路產業鏈、民用無人機產業鏈等8條，均密集涉及電子測試測量領域技術服務與產品。

▲資料來源：中金企信國際諮詢

2：龍頭上市公司需破解“小公司”矛盾點。

測試測量與消防器材似乎有同一個痛點，就是全國明明是一個大市場，但很難形成跨行業或跨區域整合，這和每個創業型公司深度積累本地客戶高度相關。而在規模效應的引導下，擔任龍頭的行業上市公司就產生了併購需求，因此紛紛在全國尋找“小標的”。

當然，作為本土財經觀察者，我們也關心另一個問題，為何如此利好的環境與前景，擁有比較優勢的陝西公司，還是會紛紛“賣身”，為什麼不咬咬牙，乾脆做大做強，堅定的奔著上市而去呢？

實際上，弘捷電子的案例是具有代表性的，在2020年盈利557萬元的基礎上，面對霍萊沃收購，就敢簽下了2021年1500萬的業績承諾。

我們推測，弘捷電子敢於如此承諾一是考慮到了協同效應。例如上市公司的資本優勢、產品擴張優勢、全國渠道優勢，這似乎也對應了擋在西安電子測量行業潛力中小企業面前的主要發展障礙。因為我們注意到，併購之後弘捷電子的管理層保持了穩定。

當然，我們對併購本身不能做道德評價，因為“企業自主”是市場經濟的基礎性共識，而且創業真的太難了。但我們仍舊希望，西安能早日跑出測試測量行業的上市公司，因為本土利好因“秦創原”和“兩鏈融合”正不斷釋放，加之創投峰會的互乘放大效應，資本已不構成核心短板。

好訊息：“西測測試”正在探路

這是正在申報科創板的本土公司，主要從事“軍用裝備”和“民用飛機”產品的環境與可靠性試驗、電子元器件檢測篩選、電磁相容性試驗等檢驗檢測服務和裝置生產。

在其招股說明書中，還出現了“火星探測器”、“國家深空計劃”等高大上字眼，讓我們不免充滿期待：西安也許能在近期就跑出測試類上市公司！

大家可以看看他們的財務資料。