黃金白銀強勢上漲，逆轉反彈，金銀底部真的出現了嗎？

國際黃金價格連續7個月下跌之後，終於出現了強勢的反彈，而同時白銀價格早已經蓄勢待發。在過去的一週裡，無論是黃金還是白銀的價格，都伴隨著資本市場的全面回暖出現了較大幅度上漲，其中白銀的表現則更加耀眼。

那麼這樣的上漲到底是趨勢性的轉折，還是一次下跌中的強勢反彈呢？經過了長時間的下跌，黃金和白銀的底部是否已經出現了呢？

這一篇文章裡，我將用較長的篇幅來講述最近黃金和白銀價格邏輯的轉變，以及預測一下底部到底在哪裡。

市場邏輯的轉變

實際上，最近黃金和白銀價格的強勢並不難以理解，因為基本上全球的資本市場都表現搶眼。

這主要來自於美國CPI數字的小幅度下降。因為近一年以來由於美聯儲針對通貨膨脹高位的連續大幅度加息，資本市場一直處於極度的壓制當中，而貴金屬受到的打擊尤為明顯。而在美國CPI數字呈現了見頂傾向之後，市場普遍預期美聯儲加息的態度會由此稍微放鬆，再加上經濟活動似乎也出現了一定減速的傾向，那麼加息的空間也有所下降。如果美聯儲加息的幅度開始降低，雖然整體的利率水平仍然會提高，但是邊際效應會因此下降，這似乎說明資本市場最黑暗的時間也就是緊縮最強的時間已經過去了。

這自然帶來了黃金價格的反彈，而這時由於白銀交割庫存的顯著下降以及空頭倉位的過於擁擠，白銀的反彈則更為亮眼。

可以說從此開始利率的衝擊將對資本市場的影響越來越小，美聯儲加息沒有意外情況的話，將不會重演今年下半年這種強硬的態度。那麼黃金白銀是否可以一飛沖天呢？

並不是這樣。

貴金屬的價格有很多因素來左右，而其中最重要的一點是經濟增長的邏輯。在經濟增長的強勢階段，貴金屬的表現一向不盡如人意，而只有在經濟衰退的時候，黃金價格才會出現強勢階段。這也是我們所說的貴金屬週期。

從20年開始，我們看到黃金的價格往往與美股的漲跌呈現一致的變化，這是因為在危機時段，貨幣的寬鬆與否成為交易的主要邏輯，的美聯儲帶領全球央行進行大放水的時候，所有資產價格水漲船高，因此黃金和股市一樣出現了上漲，而在過去的一年左右時間裡，美聯儲加息和緊縮預期成為了交易的主線，流動性的下降對所有資產價格造成了壓力，使得黃金和美股一樣表現不佳。

然而這並不是通常的狀況。實際上如果在20年之前就接觸貴金屬交易的朋友們可以發現黃金平常的表現往往與美股的表現相反。

這就是一個標準的經濟增長邏輯表現，當經濟增長推動股價上漲的時候，貴金屬價格往往處於弱勢階段，而當經濟衰退預期出現的時候，貴金屬價格強勢抬升，而股市卻因為盈利預期的下降而下跌。

在最大多數的情況下，黃金受到經濟增長邏輯的主要影響，這使得美聯儲的加息和降息也並不一定對黃金的價格起到最主要的影響。實際上我們也許經常誤會了加息和降息的邏輯，是因為在經濟強勢期美聯儲更傾向於加息，而在經濟弱勢期美聯儲更傾向於降息，換言之，降息和加息本身就是經濟強勢期的明顯表現之一，而不是由加息和降息本身絕對主導了黃金價格。

現在顯而易見的情況是，美聯儲加息確實對資產價格的影響在下降，但同時另一個交易主線將回歸市場，這就是經濟增長邏輯。在過去和未來的一段時間裡，這兩種交易邏輯的轉換，將引起市場的大幅度波動，但最終經濟增長將再次成為交易主線。

CPI數字的下降，帶來的一個影響確實是加息預期的下降，但是更重要的是，通貨膨脹的下降，使得經濟受到通貨膨脹的侵蝕從此減小，要知道，在過去的一年當中，美國的經濟數字實際上非常的好，只不過GDP增長，在通貨膨脹的壓制下呈現了較低的數字而已，那麼當通貨膨脹下降之後，經濟的表現又會如何呢？

而另一方面美聯儲既然加息的必要性減小了，那麼就說明經濟在強勢加息之下，出現短期衰退的可能性也減小了。在過去半年間，市場擔憂高通貨膨脹和美聯儲強勢的加息會導致未來出現短期的衰退，引發了一定程度上的衰退交易，那麼現在這樣的擔憂應該開始下滑了。

一個明顯的邏輯在於，如果美聯儲真的認為加息會引發衰退，那麼為何美聯儲會執意加息呢？事實上就是雖然加息有引發衰退的可能性，但是這樣的機率還是比較小的，更可能的就是目前事實上出現的狀況，在加息真的引發衰退之前，通貨膨脹就已經下來了。

在過去的半年當中，實際利率的快速上升壓制了黃金價格，而這個實際利率的上升最大的引擎來自於加息預期引發的美債收益率大幅度上升。雖然在未來美債收益率上升的幅度會明顯趨緩，然而通脹預期下降會代替美債利率上升，成為實際利率上升的主要牽動力，這同樣將持續壓制黃金價格。

所以這就是我一直所說，為什麼我預估CPI下滑之後，黃金和白銀會短期小漲之後出現大跌的原因，因為雖然加息邏輯下去了，然而通脹邏輯和衰退邏輯帶給金銀的支撐也消失了，而隨後很長一段時間裡，經濟增長邏輯將再次迴歸，成為市場交易的真正主線，在這種情況下，大宗商品和股市都會得到明顯的支撐，而貴金屬則會進入持續的弱勢週期。

黃金白銀的底部在哪裡？

至少在目前，貴金屬仍然處於下行趨勢當中，那麼接下來的任務就是確定黃金白銀的底部。

我曾經在群裡問過大家一個問題，現在黃金的開採成本到底是多少？

答案當然是各式各樣的，不過大部分人的答案集中在每盎司800美元到1200美元之間，這個答案是正確的，但是關鍵在於它的時間不對。

這個黃金開採成本是在2019年左右的價格，而那時國際黃金價格大概平均是1300~1400美元。事實上黃金成本並不是單純的開採成本，因為黃金無論在世界上哪一個國家都屬於特許開採品種，成本當中有很大比例，來自於特許開採費用。

一方面，當黃金價格上漲的時候，這個特許開採費用會隨之增加，因為各國政府都不會允許黃金開採方擁有這麼大的利潤，透過特許開採費，黃金價格上漲帶來的利潤要有一部分分到政府手中。而另一方面，當黃金價格上漲的時候，更多原本開採成本較高的礦山進入生產階段，使得黃金整體開採成本出現上升。

這也是黃金為什麼一漲難跌的原因之一。

而最近幾年黃金價格出現了明顯的上漲，使得目前全球黃金平均開採成本大概在1500美元每盎司左右。雖然黃金價格的邏輯當中最不受重視的就是黃金的供求關係，但至少這個平均開採成本給予了我們對黃金底部的一個大致判斷。

有人提出，根據以往年份實際利率與黃金價格的關係，大致可以推斷出黃金價格現在有一個明顯的高估，理應跌到1100美元附近。

根據實際利率推斷黃金價格，這本身沒有什麼問題，因為實際利率走勢與黃金價格存在非常緊密的聯絡，如果兩者走勢有較大分歧，那麼市場早晚會糾正這一偏差。但在這個關係當中，我們應當聚焦的是實際利率的走勢，而不是實際利率的具體數值，因為當全球貨幣狀況和經濟金融狀況出現明顯的改觀之後，實際利率價格與黃金，對標的錨定點正在出現浮動，這個錨定點，我們需要透過長時間兩者的波動來重新固定，而不能透過長期的歷史走勢來推測。

也就是說目前實際利率快速上升，而黃金價格沒有隨之波動，這確實是存在偏差的。黃金價格下方仍然存在空間也是確定的事實，但是並不能因此來說黃金就會回到1100美元這麼離譜的數字。

所以計算黃金真正的底部價格是一個複雜的過程，需要考慮多方面因素，我個人的觀點，認為黃金價格的底部應當確定在1550美元附近，但是這是一個大致的數字，而波動的邊際可能在1500美元到1600美元之間。

這是一個很大的範圍，但事實上卻並不奇怪。因為左右黃金價格的因素，還有很多未確定的事實。簡單舉個例子，俄烏戰爭的走勢仍然在抬高黃金價格的底線，如果國際局勢繼續保持緊張，那麼很有可能黃金沒有辦法過度的回落，在錯過黃金可能達到底部的時間點之後，黃金的上行很有可能從一個較高的底部開始，比如說1600美元。

另一個要考慮的因素是美國經濟增長的情況，現在看來雖然情況還比較樂觀，但是未來半年會成為比較關鍵的階段，在通脹下行和美聯儲加息趨緩這一段時間裡，美國經濟能否呈現一個穩定的復甦過程，決定了黃金底部到底在哪個階段到來。

事實上我們關注的應該是一個週期的時間點，而並非一個具體價格，這個時間點如果到來那麼我們就應當把這裡確定為黃金的底部，除非出現黑天鵝事件。而在這個時間點到來之前，哪怕黃金跌落到更低的價格，我們也不能因此就確定黃金底部已經出現。

這個時間節點的判斷是有一點困難的，我們也許要在那個節點之後才能反過來確定，這裡的邏輯最為主線的就是全球經濟的增長情況。但至少在目前我們還沒有看到這樣的底部出現的確定情況，因此判斷黃金還處於下行趨勢，是最大機率的結果。

從目前來看這個底部最有可能出現的時間已經非常接近了，大致就在11月底到明年第1季度這幾個月的時間之內。也就是說黃金迎來底部長線配置的機會可能已經十分接近了。

然而白銀的價格邏輯卻並非這麼簡單，只要是黃金還沒有進行到趨勢性上行，階段那麼白銀價格就會迴歸到普通的工業品價格邏輯，而工業品價格邏輯的白銀價格遠比現在的白銀價格更低，意味著白銀價格將重新下行迴歸估值，並在底部持續徘徊數年之久。