PE高達237，海量限售股解禁，“小散”警惕別為寧德時代“站崗”

寧德時代真的是太優秀了，3年時間，從每股發行價25。14元，到如今569元，股價上漲超22倍。

截至今日，寧德時代市值1。32萬億，位居A股第四，是中國石油的1。5倍。

其創始人曾毓群也一舉超過傳奇富豪李嘉誠，登上香港首富寶座。

一時無兩！

伴隨著蹭蹭上漲的股價，最近“寧德時代是否被高估？”也成為了行業間討論的話題。

估值本身是一個主觀概念，值多少錢？不同人，不同機構有很多個角度的解讀。

如中信證券，日前給予寧德時代2023年65倍PE估值，對應市值1。755萬億元，目標價754元/股。

中信證券認為，寧德時代率先發布第一代鈉離子電池，能量密度等效能、AB結構創新等超出市場預期，彰顯公司極強的創新能力，引領產業發展。全球汽車電動化趨勢確定，高階動力電池持續緊缺，同時全球儲能市場臨近爆發，公司作為全球大型電池龍頭，充分享受行業爆發成長。能源變革帶來的市場空間巨大，公司成長確定性高，具備長期配置價值。考慮到公司業務高成長性，給予公司2023年65倍PE估值，對應市值1。755萬億元，目標價754元/股。

中信證券有它的邏輯，我也談談對寧德時代的看法。

寧德時代上漲既來源於碳中和的風口，也源自於其自身業務的高增長，但站在長線投資的角度看，寧德時代已被嚴重高估，市值嚴重脫離實際情況，未來大機率下跌，原因有三。

01，寧德時代並沒有獨家核心技術

技術是科技企業最堅固的護城河，可惜目前為止，我沒有看到寧德時代堪稱獨家的核心技術。

可能有人會問，難道CTP電池包、三元鋰電池和鈉離子電池不算？

還真不能算。

CTP並不是很先進的技術，其主要對電池包內部的連線進行結構上的最佳化，去除模組這個中間狀態，簡化裝配工藝和流程，降低整包重量，從而提升能量密度。

但CTP也存在缺陷，最大的問題是，電芯損壞時返修難度大，可能需要整包更換，不能像模組電池包可定位特定模組進行單個模組的更換，維修成本會大幅增加。

自2019年10月釋出CTP以來，已近2年時間，搭載該技術的車型並不多，這一定程度上反映了整車廠的態度——不認可！

再說三元鋰電池，除了寧德時代外，孚能科技、天津力神、蜂巢能源、安馳科技等電池廠商都能生產，並非獨家技術。

至於隆重其事地搞了一場鈉離子電池的釋出會，在我看來，更像是寧德時代黔驢技窮的表現。

鈉離子電池並非新科技，它的研究歷史並不比鋰電池短。由於能量密度低，一直未得到行業主流的重視，沉寂多年後被寧德時代當做“黑科技”捧了出來，是寧德時代取得了什麼重大突破麼？

據寧德時代公佈的資訊，第一代鈉離子電池單體能量密度為160Wh/kg。與之相比，當前量產的三元電池的電芯能量密度普遍在200Wh/kg以上，有的甚至超過了250Wh/kg。

假設一輛車搭載三元鋰電池能跑500公里，搭載同等重量的鈉離子電池只能跑350公里！續航里程是電動車的核心競爭力，能量密度是車用動力電池最重要的技術指標，在這個指標上，市場不接受倒退。

當然，鈉離子電池也有優點，就是成本低。

近年來，電池原材料尤其是鋰的價格不斷攀升，電池級碳酸鋰價格已從去年3。8萬元/噸漲到現在的8。8萬元/噸（均價）；氫氧化鋰從6萬元/噸漲到9。9萬元/噸（均價）。

上游材料漲價，下游整車廠卻要求降價，沒有議價能力的電池供應商很受傷。

這樣的背景下，未來幾年寧德時代增收不增利是大機率事件。

而推出鈉離子電池，並非因為該電池有多先進，而是寧德時代不得不尋求一種替代解決方案。

問題是雖然鈉離子電池價效比更高，但消費者恐怕很難接受。因為目前電動車使用者最大的痛點並不是車價太高，而是續航里程焦慮。

必須承認，寧德時代是一個奇蹟，但這個奇蹟有一定的偶然性。

2011年，出於新能源汽車研發需要，華晨寶馬在全球尋找配套的動力電池廠商。當時，ATL已是蘋果手機最大的電池供應商。華晨寶馬認為，這代表ATL的電池質量穩定，效能優良，可以用作動力電池。沒想到的是，華晨寶馬碰了一鼻子灰，受日本大力押注燃料電池的影響，ATL的母公司對動力電池態度冷淡，不願投資生產。ATL創始人曾毓群看在眼裡，急在心裡。不想看著與寶馬合作的大好機會就這樣溜走，乾脆一不做二不休，拉上團隊出來單幹，成立寧德時代新能源科技（CATL），專注動力電池業務。

2015年，中國開始實行動力電池“白名單制度”，電動車只有搭載“白名單”上榜企業的電池才能享受補貼。而進入“白名單”的四批企業全是本土品牌，松下、三星SDI、LG化學等動力電池巨頭均被拒之門外。

在本土電池企業中，只有比亞迪和寧德時代兩大巨頭，而比亞迪是競爭對手，於是寧德時代成了很多車企當時幾乎唯一的選擇。

寧德時代也沒有辜負這種歷史機遇，只用了短短7年時間就做到了全球行業老大。2017年，寧德時代超越松下，成為全球最大的動力電池廠商。2021年1-6月，寧德時代動力電池裝機量達到34。1GWh，同比增長234。3%，市場佔有率為29。6%。

韓國新能源分析機構SNE釋出的統計顯示，2021年上半年，全球動力電池裝車量排名前三的公司依次為寧德時代、LG能源和松下。但在2020上半年，排名前三的公司依次為LG能源、寧德時代和松下。歐洲銷量領先的雷諾ZOE、奧迪e-tron和保時捷Taycan等用的都是LG電池。

但隨著補貼退坡，國內電池企業的這種“政策紅利”也在消退，寧德時代正在面臨更多國內外競爭對手的挑戰。

02，整車廠不允許寡頭供應商存在

傳統燃油車有“三大件”，發動機、變速箱和底盤，純電動車也有“三大件”，電機、電控和電池。其中，電池是最關鍵的核心零部件，目前佔整車造價的30%—40%。對整車廠來說“電池”是其供應鏈上非常重要的一環。

在寧德時代前，國內最大的動力電池供應商是比亞迪。

當年各大整車廠為什麼不買比亞迪的電池，而選擇向寧德時代買電池？原因也簡單，因為比亞迪也造車，同行如競敵，怕被卡脖子。

現在，寧德時代成了電池廠老大，市佔率第一，整車廠們又開始擔心被卡脖子的問題了。於是，我們看到近年來整車廠們開始扶持二線電池廠或自建電池廠，這也成為寧德時代能否維持高市值的不確定因素。

以廣汽埃安為例，埃安系列車型在2020年的電池供應商有寧德時代、孚能科技和中航鋰電，並且埃安2020年全年申報的63個車輛型號中，有30個型號電池供應商為寧德時代，不過這些車型都是集中在去年上半年申報的，從去年下半年開始，埃安的新車型已無任何一款搭載寧德時代電池。

截止今年最新一批新能源汽車推薦目錄，廣汽埃安已經連續12個月未申報搭載寧德時代電池的車型，新車型電池供應商僅有中航鋰電和孚能科技。

戴姆勒、大眾、特斯拉、通用、吉利、長城等車企都已經開始自建電池廠，他們將來可能還會採購電池，但一定不會完全依賴一兩家電池供應商，電池在電動車中的價值佔比太高了，遠高於燃油車的發動機，你見過哪家主流汽車品牌全部外採發動機的？

有遠見的主機廠，最終都會自研自產動力電池。

在電動車推廣初期，市場規模較小，自建電池廠沒有成本優勢，整車廠選擇了外購電池。但隨著市場規模擴大，自建電池廠是每個主流品牌的必然選擇。

即使仍會有部分外採比例，主機廠也會有意識地扶持多幾家供應商，說到底，電池對於電動車來說太重要了，主機廠不允許寡頭供應商長期存在。

現在寧德時代也急了！

7月21日，有媒體報道，寧德時代向法院提起了智慧財產權訴訟，把競爭對手中航鋰電給告上了法庭。

為什麼告中航鋰電？因為中航鋰電的裝機量增長太快了。

2018年，其裝機量為0。71 GWh，排在國內的第9位；2019年裝機量則翻倍增長到1。49GWh，排名第6；2020年裝機量再次翻倍增長到3。55GWh，排名第4，國內市佔率為5。6%。2021年一季度，中航鋰電的國內裝機量為1。41GWh，排在寧德時代、比亞迪和LG化學之後位列第四，不過到了4月份，其裝機量達到0。78GWh，超越LG化學，排名第三，市佔率提升到9。3%。

寧德時代雖然仍是“一哥”，但已經感受到了巨大的威脅，因為可以有一箇中航鋰電，也可以有很多箇中航鋰電。

03，PE高達237。35，寧德時代股價大機率只能向下了

中國新能源汽車滲透率還未超過10%，寧德時代國內裝機量約佔50%的市場份額。

2020年實現營業總收入503。19億，歸母淨利潤為55。83億元。

與之相比，中國石油2020年實現營業總收入19338。4億，歸母淨利潤為190億。

再看看PE市盈率。不看不知道，一看嚇一跳。

截止8月4日收盤，PE達到了237。35，被人瘋炒的貴州茅臺PE也不過46。38。

但凡懂點股票的朋友，都能判斷寧德時代的市值已嚴重脫離實際。

PE低的企業，不一定就是100%值得買進的，但PE過高的企業，買入的時候一定要小心成為“韭菜”。

寧德時代創始人曾毓群的辦公室牆上掛著四個大字：賭性堅強。

現在買入寧德時代，風險實在太大了。

在相當長的時期內，純電動車都只是市場的補充，遠遠無法取代傳統燃油車。南北大眾ID。4銷量失利，更證明了純電動車仍遠沒有被主流消費者接受。

如今，純電動車的增量主要來自五菱宏光MINI EV這類小車和特斯拉、小鵬、蔚來這類帶“標籤”的車型，仍是小眾市場。

主流消費者拒絕純電動車的原因也簡單，在出行自由度上純電動車根本無法和燃油車相比，而這是私家車的核心價值。在可以選擇的情況下，消費者不可能退而求其次。

雖然電動車仍會有很大的增長空間，但是，寧德時代的競爭對手會越來越多、越來越強，主機廠自產電池的比例也會越來越高，另一端，電池原材料的價格也會持續攀升，兩頭都沒有議價能力的電池供應商，接下來的日子只會日漸艱難。

最後友情提示一下，寧德時代在6月10日解禁了40%的首發原股東限售股份。

1。32萬億的40%是很可怕的，折算下來是5200多億，上證一天的交易量不過5000~8000億。

當然這5200億肯定不會短時間內全部減持，但是總會逐步套現的，所以還是躲著點的好。還沒上車的，就別往上擠了，寧德時代的機會你已經錯過了；已經上車的，不要太貪，見好就收，落袋為安吧。

另外，現在寧德時代的權重佔比對創業板指的影響很大，如果寧德時代大跌，創業板指也難以獨善其身，買創業板ETF的小夥伴也要警惕。

文 | 李健波