現金為王，大而不倒的真實含義｜大而不倒

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今天分享的書籍是《大而不倒》

作者安德魯·羅斯·索爾金《紐約時報》首席記者及專欄作家，2001年創立了《紐約時報》線上財經報道網站；2004年獲得美國財經新聞界榮譽傑洛德·羅布獎；2005年和2006年，他的新聞再次獲得美國商業新聞獎和作家學會獎；2007 年，被世界經濟論壇提名為全球青年領袖之一。

《大而不倒》透過一幕幕生動的場景描述，向讀者客觀而詳盡地展現了2008年金融危機發生之後美國主要監管機構和投行的眾生相。在這部作品中，你可以看到雷曼是如何一步步地自斷生路，監管機構是如何在“政治正確”的牽絆下做出選擇，各大投行又是如何在人人自危的環境下力求自保。無與倫比的訪談，不曾公開的華爾街決策內幕，揭示了美國經濟蕭條如何發展成全球金融危機，再現了從銀行到政府再到整個美國身處金融危機第1現場的反應。

1、次貸危機背後的真相

次貸危機背後，是由金融衍生品引發的流動危機。它包括三個方面：房貸機構、投行、現金為王。

1、房貸機構

次貸危機前，為了挽救低迷的經濟，美國長期執行了寬鬆的貨幣政策。就是多印鈔票、貸款少收利息。鈔票一多，老百姓的錢就多了，自然就想買買買；利息一降，大家貸款的積極性就高了，貸到的錢就可以用於消費或者投資。

就這麼寬鬆了好多年，經濟逐漸復甦，老百姓手裡的錢也越來越多。到了2001年，小布什政府提出了“居者有其屋”計劃，鼓動老百姓貸款買房。於是，房地產市場逐漸繁榮，房價開始上漲。

這個時候就需要房貸機構，這些機構中，既有銀行，也有專門的房屋抵押貸款公司。為了趕上這波紅利，他們放出大量貸款。我們知道貸款是需要信用等多方面的條件的，但是這個時候的房貸機構為了掙錢也不考慮那麼多了，他們認為，反正房價一直漲，如果還不上錢，就把房子收回來賣了，賺得比原來吃利息還多。

就這樣，大批經濟條件有限的人，帶著美好的夢想當上了房奴。後來，這批人絕大多數在次貸危機中傾家蕩產，是最令人同情的受害者。也因為有了這些房奴爭相貸款，市場上出現了大量放水貸款。這些貸款質量很“次”，稍有風吹草動就收不回來，因此被稱為次級貸款，簡稱“次貸”。次貸越來越多，風險就越來越大，也就形成了房地產泡沫。

算盤打的好，但是房價不會一直漲，大家想如果房價一旦下跌，會發生什麼？那就是那些發現房子不值錢的人，會拒絕還貸款。這麼一來，就會導致大批貸款遭受損失。那麼次貸危機到底是怎麼發生的呢？

2、投行

投行，是專門從事投資業務的金融機構。他們運用金融衍生品來操縱房地產市場，從中獲利。當時房地產市場上已經有一款金融衍生品，叫做“住房抵押貸款證券”，簡稱“MBS”。

MBS就是

以

由房地美和房利美兩家機構發行的，這兩家合稱為“兩房”。兩

房

從房貸機構手中收購已經發放的房貸，打包成MBS，賣給投資者。透過這種方式，兩

房

從投資者那裡籌到資金，再把資金注入房貸機構，房貸機構拿著資金擴大房貸規模。次貸危機

爆

發前，房貸機構正是靠著兩房獲取了源源不斷的資金，不斷擴大房貸規模。

緊接著，投行又弄了一個叫“信用違約互換”的金融衍生品，簡稱CDS。就是說，投行怕那些次貸會收不回來，於是就跟保險公司商量投保，保我那些次貸。要是能收回來，我就白付保費；要是收不回來，你就賠我錢。”保險公司覺得房價一直在漲，就算出點簍子把房一賣就能搞定，這種保險穩賺不賠，於是，非常爽快地答應了。

MBS、CDS都是基於次貸的金融衍生品，可以把它們統稱為次貸衍生品。投行用這些次貸衍生品，把貸款人、貸款機構、投行、投資人、保險公司全部串在了一起。在這條繩子上，每個人的命運都捆綁在了一起，一榮俱榮，一損俱損。到了這個時候，次貸風險已經不是貸款機構一個人的事兒了，而是擴散到了整個金融市場。

3、現金為王

在危機面前，大家覺得，房地產、股票、債券這些資產都不怎麼靠譜了，反倒是現金更加安全，因為現金是國家發行的，只要國家不垮臺，現金就能用。因此，大家就都願意持有現金。對於金融業，這就叫“現金為王”。

流動性危機對金融市場來說是致命的，一旦形成，大家想的就只有一件事——屯錢，既無心做買賣，也無心搞投資，而現金是金融市場的生命線，一旦大家都把現金從市場上抽走，整個金融體系就停擺了。金融體系一旦停擺，錢就更拿不回來，大家就會更加瘋狂地往回搶錢，流動性危機就進一步加深，就這樣惡性迴圈下去，最後把整個金融體系拖垮。

2007年，很多次貸都還不上了，只能

賣

房子。大量的房子一 下子湧入市場，立馬供大於求。要想盡快出手，只有降價。於是房價開始下跌。房價一跌，原來正常還款的人覺得繼續還款太虧了，於是不再還款而讓貸款機構把房子收回去賣，結果更多的房子湧入市場，房價就繼續一路狂跌。很快賣房子的錢就根本不夠還貸款了。市場遭遇了危機。這時候大家趕緊把資產變成現金拿回家藏起來。

投資人爭先恐後地要投行還錢。投行沒有那麼多錢，於是整個金融市場都知道投行玩不轉了，所有人都開始擔心危機會掉到自己頭上，打破頭也要儘快把自己的錢搶回來。這就觸發了全社會的流動性危機。

2、次貸危機爆發

次貸危機全面

爆

發，最典型的案例就是百年老店雷曼破產。

1、危機引爆點

雷曼在華爾街五大投行裡排行老四。這個百年老店掌門人叫富爾德，是一位意志頑強、頭腦冷靜的鐵腕領導，曾多次把雷曼從災難中拯救出來，特別是在“9。11”事件中，雷曼斥巨資在世貿中心附近新建的辦公樓垮塌，還有員工不幸遇難，公司不僅經濟上遭受重創，士氣也極其低落，江湖地位一落千丈。是富爾德力挽狂瀾，坐穩了第四把交椅。長期的戰鬥經驗讓大叔覺得，雷曼是不可戰勝的。

但事實真是這樣嗎？富爾德正和老婆悠閒度假，玩得正開心時，接到時任財政部長保爾森的電話。保爾森帶來了壞訊息：投行貝爾斯登遭到次貸危機，靠著政府的擔保，才把自己賣了還債。

危機當前，富爾德深知“現金為王”的道理，只要籌到足夠多的錢，就能平息銀行和投資人的恐慌。但是，還沒等富爾德把有錢朋友列出名單來，第二波撞擊就迎頭撞上了。

房地美、房利美這兩家公司爆出鉅額虧損。它們的虧損，正是由於大量次貸還不上了。一旦兩房倒下，房地產市場就會徹底崩盤。政府為了穩定市場，不得不把兩房國有化了。但兩房的國有化更使投資人意識到，房地產市場一旦崩盤，手中的次貸產品就一文不值了。立刻上門要錢，把雷曼的門都快擠爆了。危急關頭，一向冷靜的掌門人，為籌錢使盡渾身解數，卻在慌亂中一錯再錯，最終無力迴天。

富爾德第一時間想到了邀請股神巴菲特入股。但股神一眼就看穿了雷曼深藏的巨大危機，只願意低價收購。富爾德卻狂妄地認為，雷曼是不死之軀，巴菲特這是趁火打劫，拒絕了股神。

富爾德立刻想到向政府求援。但財政部長保爾森，明確表態，政府不會救助雷曼。兩次失敗之後，富爾德找到了韓國產業銀行。但韓國人慢條斯理地表示，買雷曼可以，但雷曼的所有次貸資產我不買。最後，談判不歡而散。

雖然保爾森為雷曼聯絡了一個買家——英國巴克萊銀行，但是，英國金融監管機構因為擔心交易會讓危機蔓延到英國，在最後關頭否決了交易。所以，雷曼到死也沒有籌到一分錢。這發生的整個過程只維持了5天，百年老店宣佈破產。

雷曼破產，全面引爆了金融危機。雷曼倒的太快、太突然，市場頓時人人自危，就算虧本也要儘快把資產換成現金，流動性危機一發不可收拾。在這種恐慌下，當天紐約股市狂洩400點，創下“9。11”

事

件

以來的最大單日跌幅。2015年中國股市遭遇斷崖式下跌，但上證綜指的最大單日跌幅也不到350點。除此之外，僅剩的三家投行裡，老三美林撐不下去，在雷曼破產當天就被美國銀行收購，剩下老大高盛、老二摩根士丹利，也都命懸一線。

美國最大的保險公司，美國國際集團，簡稱“AIG”，又爆出天量虧損。AIG辦理的次貸保單最多，天量保單成了黑洞，AIG把自己賣了都賠不起了。

緊接著，通用公司因為投資了次貸衍生品，受到了巨大沖擊，日常經營都難以維繫。至此，次貸危機不僅全面蔓延了整個金融系統，甚至也危及到了實體經濟。

2、政府救援

既然如此，為什麼政府眼睜睜看著雷曼破產呢？面對雷曼破產後的恐慌局面，政府又是如何應對的呢？於是政府

作

出了救援行動。核心人物是亨利·保爾森。保爾森是華爾街的風雲人物，曾長期擔任投行老大高盛的掌門人，次貸危機發生時，他是小布什政府的財政部長。

保爾森為了穩定市場，阻止危機發生，於是將兩房國有化了。但他卻沒有救雷曼。因為在美國的政黨體制下，為了在競選中獲勝，執政黨的任何決策都必須首先服從政黨利益。所以，對執政黨來說，搞經濟首先得講政治。

保爾森認為，不管是誰，次貸危機的罪魁禍首正是像雷曼這樣貪婪、冒進的投行，如果對它們進行救援，就等於告訴華爾街，你們的行為由政府買單，這樣的做的後果就是這些人變本加厲的折騰。之前政府救援貝爾斯登和兩房，已經被認為嚴重助長了道德風險，保爾森和當時的執政黨共和黨已經為此承受了巨大的壓力，絕不能再有第三次了。

其次，美國最大的兩個政黨是民主黨和共和黨，共和黨是支援自由市場的，認為市場的事，政府應該少管甚至不管；民主黨對政府幹預市場的態度則積極些。次貸危機發生時，執政黨是共和黨，保爾森本人也是共和黨。現在，共和黨政府要出手救市，就是在自打耳光。

所以，保爾森沒辦法救雷曼。那為什麼保爾森要救援市場呢？這就要說起AIG。AIG是一家真正的大公司，大到可以動搖國本。它是美國最大的保險公司，管理著各種保險，包括無數的教師退休金、遍及全美的居民醫療保險。一旦有什麼閃失，不僅所有美國人的財富會化為烏有，整個國家的經濟也會崩潰，任何執政黨都不能、也不敢承受這個代價。

於是保爾森立刻向AIG提供了850億美元的援助，幫助AIG逃出生天，而且緊急向國會提出了7000億美元的“問題資產救援計劃”。但是計劃並不順利。議員們並不同意，因為這個數字太大了。

保爾森並沒有放棄，帶領他的團隊加班加點完善計劃，三天後再次提交國會審議。此時，總統大選已經迫在眉睫，政黨利益成了主要矛盾，救援計劃要想透過，比登天還難。病急亂投醫的保爾森，竟然不顧體面，當眾向眾議院議長、民主黨領袖佩洛西單膝下跪，懇求她支援救援計劃。儘管保爾森豁出了老臉，救援計劃仍然再次被否決。最讓保爾森傷心的是，反對票里居然有一多半是共和黨議員投下的。國家利益還是敗給了政黨利益。

保爾森一邊繼續修改救援計劃，一邊透過白宮向國會施壓。兩天後，救援計劃第三次提上國會。此時的市場已經瀕臨崩潰，五大投行全軍覆沒。保爾森和他的團隊又是恐嚇，又是哀求，最終讓議員們通過了救援計劃。小布什總統隨即簽署法案，美國曆史上最大的救援計劃落地。

保爾森拿到錢後，迅速向最大的9家銀行注資1250億美元。這一舉動提振了市場的信心，道瓊斯指數應聲大漲900點。最重要的，岌岌可危的銀行業絕地重生、恢復經營，銀行一開門，市場上就重新有錢可以貸了，流動性危機得到了緩解。從這一刻起，危機得到了扭轉，美國經濟逃過了滅頂之災。