純鹼：9-1價差再度走擴

今年自3月份以來，純鹼9-1價差持續擴大，從0值附近擴大到高位時350元。純鹼9-1價差持續走擴最根本的原因在於最大需求端浮法玻璃的冷修預期，遠月合約走的比近月弱。截止目前，重鹼需求端，我們看到光伏玻璃今年新增投產了21550噸產能，同時最大的不確定性浮法玻璃，目前剛性支撐仍在，仍未出現大面積檢修的企業。但目前玻璃行業全面虧損，隨著虧損週期拉長，一旦旺季落空，檢修速度就會加快，所以9-1價差持續擴大。而7月28日中央政治局會議召開，再次強調“保交樓、穩民生‘’，市場對於下半年玻璃預期好轉，我們看到期間玻璃價格也出現反彈，純鹼遠月估值偏低的情況下走勢強於近月，9-1價差回落。但從兩個合約的基本面走勢來看，玻璃的高庫存虧損格局繼續，目前需求端仍未看見明顯起色，地產銷售依然處於歷史低位，資金依然嚴峻的格局下，遠月玻璃冷修預期依然未被打破， 9-1價差回落後易出現再度走擴格局。

1、廠家累庫，交割庫庫存壓力消除

進入7月份之後，純鹼廠家進入累庫階段，庫存由34萬噸增至目前近57萬噸。我們看到這個過程中，廠家累庫，交割庫去庫，下游對高價鹼牴觸情緒濃，從純鹼廠家採購意願低，傾向於盤面點價或者交割庫採購。目前，交割庫庫存壓力解除，降至30萬噸以下，下游玻璃廠對純鹼維持剛需採購為主，庫存30天左右。而面對之前純鹼的高基差矛盾，透過盤面上漲和現貨下跌來完成貼水修復。短週期來看，交割庫庫存負反饋解除，但現貨陰跌的情況下，下游投機性降低，採購意願降低，加之輕鹼端近期需求下滑明顯，受燒鹼下跌影響，兩者價差擴大後，出現部分味精廠、氧化鋁廠用液鹼替代輕鹼需求，預計輕鹼仍將累庫，但純鹼整體累庫將放緩。

2、近期檢修增加，開工下滑速度快，但繼續下滑空間有限

近期檢修超預期，開工快速下滑，從高位90％以上降至目前72。9％。其中尤其一些大廠鹽湖鎂業、中鹽青海和海化新廠的檢修，開工超預期下滑。純鹼開工快速下滑，但依然呈現累庫格局。加之目前低開工而純鹼利潤依然較高的格局下，站在當下時間節點，其實對後續的基本面走勢並非是利好因素。8月份檢修企業仍較多，其中湖北雙環檢修週期相對較長，五彩鹼業是8月下旬檢修，檢修週期較短，山東海天初步計劃9月檢修，從體量和檢修週期看，相對減弱，加之隨著7月底以來企業檢修結束陸續要準備復產，後續開工繼續下滑空間有限。

3、光伏後續能否大面積投產仍存疑

後續最大的需求增量仍在於光伏玻璃，截止目前今年光伏玻璃投產21550噸，相對去年年底增加50％，投產速度超預期，對純鹼消耗增加約5。5％。從相關資訊機構統計，今年後期仍有2萬噸以上產能計劃投產。但是從目前光伏玻璃基本面走勢來看，自5月份以後進入持續累庫階段，價格也出現一定下滑，後續能否如期投放這麼大體量的光伏玻璃還存在一定疑問。

4、浮法玻璃仍是最大牽制

純鹼目前最大的利空仍在於浮法玻璃。從浮法玻璃基本面來看，延續著高開工低需求高庫存的格局，近期雖然價格出現一定回漲，本週庫存環比下降2％，但庫存依然高壓，需求端未見明顯起色，截至 7 月底，深加工企業訂單天數 15。7 天，環比減少0。4天，處於歷史偏低水平，相對去年同期減少一半。下游採購原片根據訂單採購，中下游都維持低庫存水平，這是雙刃劍，如果基本面繼續走弱，預計中下游還將保持這樣的備貨狀態，如果需求有好轉，刺激中下游補庫，屆時庫存下降將會比較明顯，但是從目前的需求情況來看，暫未看到這種跡象。我們看到玻璃持續降價的過程中，行業的虧損幅度也在持續加重，但因為玻璃自身生產剛性特點，加之傳統旺季即將來臨，企業還對旺季有一定期待，所以產能並未出現大幅縮減。但是隨著虧損週期拉長，一旦旺季落空，將會加速玻璃企業檢修速度，目前據統計，窯爐年限10年以上佔比約13％，如果需求依然低迷，將會促使這些線檢修，對純鹼負反饋加劇。

5、輕鹼近期需求下滑

近期輕鹼走勢較弱，下游出貨壓力較大，劇瞭解，山東地區7月份輕鹼出口量環比減弱。輕鹼與燒鹼有一定替代性，燒鹼近期下跌幅度大於輕鹼，造成北方地區部分味精廠家、氧化鋁廠家用燒鹼去替代輕鹼，輕鹼累庫較快，輕鹼價格的下跌也會對重鹼價格造成壓力。

6、總結

從09和01合約自身基本面來看，隨著時間推遲，在地產銷售未看到明顯起色，竣工依然處於低位的情況下，隨著時間週期拉長，玻璃去檢修的機率就會增加，對於純鹼的負反饋就會加劇，這也是9-1價差再度走擴的根本原因。目前純鹼社庫負反饋消除，但近期輕鹼走弱，09貼水基本完成修復，傾向於震盪走勢，對於01合約，如果地產繼續低迷，我們傾向於作為一個逢高偏空的合約。

本文源自國投安信期貨研究院