溫州最大私人牙科服務商「中國口腔醫療」第五次遞表港交所

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摘要：中國口腔醫療集團於2022年4月29日第五次向港交所遞交上市申請，擬在香港主機板上市。雖然公司名稱為中國口腔醫療，但只是一家區域性（主要為浙江溫州）的私人牙科服務提供商。2021年公司營業收入為1。05億元人民幣，淨利潤3217。7萬元人民幣，毛利率63。6%。

S&TLiveReport獲悉，最早源於2011年的中國口腔醫療集團有限公司（以下簡稱“中國口腔醫療”）於2022年4月29日在港交所遞交上市申請，擬香港主機板上市。公司曾經在2021年9月2日第四次遞表，這是該公司第5次遞交上市申請，聯席保薦人為創升融資、國金證券（香港）。

根據弗若斯特沙利文報告，按2020年收益計，公司是溫州最大私人牙科服務提供商，在溫州民營及整個牙科服務市場的市場份額分別約為23。8%（超過2020年溫州第二至第五大私人牙科服務提供商的總市場份額）及12。3%。於往績記錄期，公司的收益主要來自向個人提供綜合牙科服務，主要涵蓋口腔綜合治療科、口腔修復科、種植牙科及牙齒正畸科四個牙科領域。

公司於2011年開始向各年齡段的個人提供牙科服務，之後逐漸擴大業務。於最後實際可行日期，公司擁有及運營由五家位於溫州的民營牙科醫院所組成的網路，即溫州市區的溫州醫院、鹿城醫院及溫州口腔、瑞安市的瑞安分院以及龍港市的龍港醫院。

公司以「溫州牙科」、「溫州鹿城口腔」、「龍港口腔」及「溫州口腔」為商號並以公司在中國註冊的商標經營業務。除了於2021年11月新成立的溫州口腔，公司的所有民營牙科醫院均為相關醫療保障局營運的基本醫療保險計劃下的「醫療保險定點」醫院。

下圖說明於最後實際可行日期公司牙科醫院的位置：

投資亮點

溫州市最大的私人牙科服務提供商，擁有強大的品牌知名度及忠實的患者群；

憑藉高素質牙科專業人員以及全面的內部控制制度和風險管理措施提供專業及安全的牙科服務；

公司成熟的基礎設施為留住專業人員團隊中的優秀人才提供了巨大的平臺，且公司的專業人員團隊與公司建立了長期的關係；

經驗豐富且專業的主要管理團隊，具有強大的執行能力。

財務分析

2019-2021年公司主要財務資料如下：

收入分別約為0。83億元、0。85億元、1。05億元人民幣，年複合增長率為12。54%；

毛利分別約為0。45億元、0。51億元 、0。67億元人民幣，年複合增長率為21。59%；

淨利潤分別約為0。15億元、0。15億元 、0。32億元人民幣，年複合增長率為44。25%；

毛利率分別約為54。44%、59。86% 、63。55%，年複合增長率為8。05%；

淨利率分別約為18。59%、17。72% 、30。55%，年複合增長率為28。18%。

整體來看，公司的營收規模不大，且增長速度比較慢。作為一家區域性（主要為浙江溫州）的私人牙科服務提供商，公司增長面臨瓶頸，天花板明顯。但其毛利率較高，且近三年均維持在50%以上的水平。2021年公司淨利率提升顯著，從此前兩年18%的淨利率提升至30%的水平。截至2021年12月31日，公司擁有現金及現金等價物4128萬元人民幣。

行業前景

與其他地區相比，中國的牙科服務行業擁有巨大增長空間。與2020年香港、日本、臺灣、美國、韓國等其他地區每百萬人口牙醫人數約354人至837人相比，溫州及中國每百萬人口牙醫人數僅分別為191人及175人。同樣地，2020年中國牙科服務滲透率為24。0%，遠低於美國（70。0%）及臺灣（48。5%）等其他地區。

牙科服務提供商主要分為四類，即綜合醫院牙科部、公立牙科醫院、民營牙科醫院及私人牙科診所。2020年按溫州牙科服務提供商四個類別劃分的總數及市場規模如下：

近年來，私人牙科服務行業出現了強勁的增長。部分發展成熟的民營牙科醫院已成為國家醫療保險定點醫院。該等醫院亦能夠提供經驗豐富的專家團隊、更好的客戶體驗及更先進的醫療裝置。此外，政府不斷髮佈政策，鼓勵私人投資牙科服務行業。

自2020年以來，溫州的私人牙科服務市場經歷了長足的發展，並已成為溫州牙科服務中越來越重要的組成部分。按收益計，溫州私人牙科服務的市場規模由2016年的約人民幣167。5百萬元增至2020年的人民幣355。0百萬元，複合年增長率為20。7%，分別佔2016年及2020年總市場規模的約40。8%及51。8%。

過去五年，溫州牙科患者就診人次快速增長，由2016年的約1，396，100人次增至2020年的1，766，100人次，複合年增長率為6。1%。

私人牙科服務提供商（包括民營牙科醫院及私人牙科診所）的牙科患者就診人次增長相對迅速。2016年至2020年，民營牙科醫院的牙科患者就診人次由約324，800人次增至487，400人次，複合年增長率為10。7%，佔2020年溫州牙科患者就診總人次約27。6%。

未來，預計溫州牙科患者就診人次於2020年至2025年進一步增加，並於2025年前達約2，629，700人次，複合年增長率為5。6%。

行業地位

根據弗若斯特沙利文報告，公司是溫州最大的私人牙科服務提供商，2020年的收益為人民幣84。6百萬元，按收益計的市場份額約為23。8%。於2021年12月31日，溫州有六家民營牙科醫院集團，下表載列由溫州六家民營牙科醫院集團運營的醫院的詳情：

根據弗若斯特沙利文分析，2020年年底，溫州前五大私人牙科服務提供商的收益約為人民幣 145。8百萬元，佔溫州私人牙科服務市場總市場規模的約41。1%。

同行業公司IPO對比

本次選取的同行業對比公司為：瑞爾集團（06639。HK）

按2020年的總收入計，瑞爾集團是中國高階民營口腔醫療服務市場最大的口腔醫療服務提供商，且按同期的收入計，瑞爾集團亦是中國整個民營口腔醫療服務市場的第三大口腔醫療服務提供商。

主要股東

根據上市規則，王先生、鄭女士、JTC BVI、Ricon BVI及Meihao BVI被視為控股股東，共同擁有招股前的已發行股本的合共95%。

管理層情況

王曉敏先生，48歲，共同創始人、公司董事、執行董事。王先生亦為董事會主席兼行政總裁，負責公司的總體戰略規劃以及監督整體管理及日常營運。王先生同時為公司各附屬公司（溫州醫院、溫州口腔及賓大口腔除外）的董事。彼亦為提名委員會主席及薪酬委員會成員。王先生為一名企業家，於中國牙科服務行業醫院管理方面擁有近17年經驗。

鄭蠻女士，47歲，共同創始人、公司董事、執行董事。鄭女士亦為總經理，主要負責公司的整體業務發展以及監督行政及公共關係事務。彼亦為溫州醫院、溫州口腔及賓大口腔的董事。鄭女士於中國牙科服務行業醫院管理方面擁有近17年經驗。鄭女士為執行董事、主席兼行政總裁王先生的配偶。

黃晞華先生，56歲，為獨立非執行董事。黃先生負責監督公司的管理以及向董事會提供獨立判斷。彼亦為稽核委員會主席及薪酬委員會成員。

吳杭醫生，56歲，為獨立非執行董事。吳醫生負責監督公司的管理及向董事會提供獨立判斷。彼亦為薪酬委員會主席以及稽核委員會及提名委員會成員。

周健醫生，67歲，為獨立非執行董事。周醫生負責監督公司的管理以及向董事會提供獨立判斷。彼亦為稽核委員會及提名委員會成員。

上市前融資

中介團隊

據捷利交易寶資料統計，口腔醫療中介團隊共計9家，其中保薦人共計2家，近10家保薦專案資料表現尚可；公司律師共計3家，綜合專案資料較差。整體而言中介團隊歷史資料表現較差。

保薦人承銷歷史業績

創升融資近期保薦的破發率為23。33%；

國金證券（香港）近期保薦的破發率為25%。

輿情分析

目前透過企查查網站查詢中國口腔醫療集團有限公司（成立於2020年1月），發現公司資訊較少，只有7個敏感輿情，主要涉及公司此前赴港IPO，以及口腔醫療行業的負面訊息。

透過查詢公司內地附屬公司溫州德鴻醫療管理有限公司，發現有9條關聯風險，包括溫州鹿城口腔醫院有限公司因勞動合同糾紛案被起訴，溫州口腔醫院有限公司因承攬合同糾紛案被起訴，以及7條股權出質警示。

整體來看，公司雖然已經是第五次遞交上市申請，但市場關注度比較低，缺乏亮點，輿論數量比較少。

近期港股IPO市場情況

據捷利交易寶資料統計，近10家上市新股發行總市值均值為84。15億，其中最大市值為匯通達網路，最小市值為清晰醫療；發行PE均值為32。35倍，PE整體水平偏上；申購人數均值為6008人；認購倍數上，均值為3。89倍左右；基石佔比上，目前基石比例均值維持在59。31%，整體來說，基石比例增長趨勢非常明顯；

暗盤及首日收益率上，今年1月以來好壞參半；2月份，新上市的匯通達表現尚可，清晰醫療則一般，樂普生物-B則微漲；3月份初金茂服務首日大跌28。75%，物管類公司依然不受市場看好；瑞爾集團上市首日表現略差，但在3月份即將結束之時，新上三家新股暗盤表現頗為亮眼，其中最大黑馬為力高健康生活。4月上市的知乎首日大跌23。58%，東原仁知服務表現平淡。