營收1300億，市值不足900億，華域汽車被低估了？

歲末年初，股市板塊輪動加快、概念炒作流行，一會元宇宙、一會電子紙、一會又是幽門桿菌，新概念應接不暇，市場賺錢效應明顯不足。

去年下半年穩步上升的“黑馬”板塊汽車零部件，在進入2021年之後也出現明顯的回撥，智慧座艙龍頭德賽西威（002920。sz）在短短13個交易日跌近30%，

而上汽集團（600104.sh）旗下車飾巨頭華域汽車（600741.sh）在過去半年卻震盪上漲了60%，目前市值已重新回到千億附近！

汽車零部件這個行業明顯受益於汽車行業的復甦及新能源汽車的高速發展，華域汽車作為上汽集團的“親兒子”更是受益不小。在去年前三季度營收規模超千億的背景下，公司業績還能達到50%以上的增速。

不過，同樣都是做汽車零部件的，在A股的待遇卻有天壤之別，

德賽西威享受著超百倍的估值，而華域汽車市盈率僅僅只有12倍左右

。

國內汽車飾件真正的巨頭

單說華域汽車可能還是有人不太瞭解這家公司，但說起上汽集團大家就不會陌生了。

目前的A股上市公司華域汽車本來是屬於上汽集團的獨立零部件供應業務，在獨立上市之時包含的是原上汽集團旗下的31家汽車獨立零部件相關公司

。

這部分業務主要包括內外飾件類、功能性總成件類、熱加工類等幾大汽車零部件業務板塊。

2008年，上汽旗下這31家汽車零部件業務透過打包借殼當時的巴士股份實現上市，而巴士股份原本是一家上海本地主營公交客車、計程車、省際班車等汽車租賃業務的公司，其中上海大眾出租汽車股份公司為巴士股份股東之一。

到2009年4月底，該項借殼完成，股票名稱由“巴士股份”變更為“華域汽車”。

目前，華域汽車的主營業務已經涵蓋汽車內外飾件、金屬成型和模具、功能件、電子電器件、熱加工件、新能源等板塊，

國內主要客戶包括上汽大眾、上汽通用、一汽大眾、長安福特、北京賓士、華晨寶馬、北京現代、東風日產、長城汽車、北汽集團、廣汽集團、江淮汽車、吉利汽車等國內主要車企

，國際客戶已經覆蓋賓士、寶馬、福特、大眾、通用等。

截至2021年上半年，華域汽車整體實現營收666。11億。其中內外飾件收入437。41億、佔比65。67%，金屬成型和模具收入46。27億、佔比6。94%，功能件收入113。92億、佔比17。10%，電子電器件收入27。10億、佔比4。06%，熱加工件收入2。83億、佔比0。04%。可見，

內外飾件、功能件為當前華域汽車的核心業務

。

（華域汽車2021半年報截圖）

2020年，華域汽車整體營收是1335.78億，在A股189家汽車零部件上市公司中僅次於濰柴動力的1974.91億

，但濰柴動力主要是做發動機、變速箱的，因此在A股汽車飾件上市公司中收入規模第一，是第二名均勝電子478。90億的2倍多！

根據中國汽車報釋出的《2021年中國汽車零部件企業百強排行榜》顯示，

濰柴動力、華域汽車分別位列第一、第二名

，均勝電子位列第四。

營收翻4倍，股價漲超18倍

根據當時的借殼資料顯示，截至2008年5月，這31家汽車零部件資產包總資產106。12億、總負債25。18億，歸母淨資產76。90億，

資產負債率只有24%

。

2009年8月華域汽車上市後釋出的第一份財報、2009年半年報顯示，公司總資產已經達到246。55億、總負債105。14億、歸母淨資產141。40億，上市之後公司規模擴張迅速。

2009年年報顯示，全年營收246.67億、歸母淨利潤15.30億

。

2020年公司營收達到1335。78億，較2009年246。67億增長了4。4倍。總資產達到1504。36億，較2009年246。55億增長5。1倍，較上市前的106。12億則增長13。17倍。歸母淨利潤達到54。03億，較2009年增長2。53倍。

這麼看來，華域汽車雖然是國內汽車飾件絕對龍頭，但業績增長並不明顯。

從2009年至2020年，11年時間，公司營收、資產、歸母淨利潤的複合增速分別只有17%、18%、12%左右。

然而股價卻漲幅不小。以2009年4月底正式更名算起，至今華域汽車的股價累計漲幅近8倍，

自2008年宣佈借殼以來最大漲幅則漲超18倍

！

為更直觀展示華域汽車上市以來股價變化，這裡採用後復權價格計算，自2008年10月最低58。23元漲到去年年底最高1156。22元，

區間最大漲幅1885%，總市值從47.27億漲到最高1114.49億

。股價在2021年上半年大跌近4成後，目前市值重新逼近900億大關。

（華域汽車後復權股價截圖）

剔除上市前期重組炒作影響，可以看出，華域汽車上市以來的股價基本反映了公司的業績變化，

應該說市場始終都沒有給予華域汽車太多的溢價

，大部分時間市盈率都在30倍以下。

業績放緩，負債率高於同行

沒有對比就沒有傷害，大家都是做汽車飾件、電子電器件的，憑什麼德賽西威動不動就能獲得百倍市盈率，而華域汽車卻始終只有30倍以下的市盈率，要是也給華域汽車百倍市盈率，總市值都可以超過上汽集團了！

仔細一分析的話還是能找到一些原因的，

比如華域汽車盈利能力不如德賽西威、業績增速不如德賽西威、負債率卻遠高於德賽西威

。

2020年華域汽車營收1335。78億、歸母淨利潤54。03億，對應淨利率4。04%。德賽西威營收雖然只有67。99億，但歸母淨利潤卻有5。18億，對應淨利率7。61%，是華域汽車的近2倍。

近三年，華域汽車業績和營收持續下滑。

營收從2018年的1571。70億降至1335。78億、降幅15%，歸母淨利潤從80。27億降至54。03億、降幅33%。反觀德賽西威，近三年營收增長25。69%、業績增長26。54%。

（資料來源：同花順網站）

從近5年來看，華域汽車的業績基本已經停止增長！

再對比負債率，作為同行業的企業，一般來說應當具有大致相當的資產負債率，但華域汽車的負債率較德賽西威高出太多了，

2020年華域汽車負債率61.32%，德賽西威負債率只有38.50%

。

這樣一比，其實目前市場給華域汽車15倍左右的市盈率還是比較合理的，而德賽西威當前117倍的市盈率顯然有點偏高了。

總的來看，

華域汽車似乎更像一個實幹家，老老實實的悶頭做實業，相信股價終究會合理反應公司價值

。自2008年借殼上市以來，公司股價沒有多少大起大落，也沒有太大的漲幅，畢竟業績增速還算穩健，好在股價始終處於震盪上升的趨勢當中，重回千億市值或許只是時間問題。