如果只持有一隻 ETF，為什麼要選它

今日，萬眾矚目的跟蹤 MSCI 中國A50互聯互通指數的 ETF 終於要上市了。

在這之前，介紹分析這個指數和相關產品的文章如汗毛牛犢。但是在相關 ETF 上市當口，依然要再寫一篇，談談這個品類 ETF 在我心中的定位。

是的，正如標題所言，如果你打算只用一隻 ETF 來跟蹤 A 股的表現，類似

A50ETF(159601)

這樣跟蹤 MSCI 中國A50互聯互通指數的產品，或許會是個好選擇。

之所以會有這樣的一個觀感，是因為前些日子看了華夏基金對這隻產品的路演，看到兩位 「老朋友」 的分享，心中有所感。

一位老朋友，是

A50ETF(159601)

的基金經理榮膺，她也是 EarlETF 的老讀者，早在 2016 年就開始關注，此前筆者在點評豆粕 ETF 時她還作為豆粕 ETF 的基金經理以評論形式現身過。

另一位老朋友，是 MSCI 亞太區股票研究部副總裁 CFA 徐碩，很多年前在 CFA 協會的活動中就有加微信，今次也是在微信上就 MSCI 中國A50互聯互通指數請教了他良多。

而下面的一些分析，也是基於上述兩位在路演中分享的內容，結合我的思考後的一些觀點，對於如何看待 MSCI 中國A50互聯互通指數相關 ETF 產品定位上，希望對諸位有所幫助。

MSCI 中國A50互聯互通指數不是規模指數

「（MSCI 中國A50互聯互通指數）在互聯互通的機制下選出 50 只股票組成一個 MSCI 中國A50互聯互通指數，進一步提高了這個指數產品的交易性。」，榮膺作為基金經理在談及指數的設計時，強調了 「交易性」 這個特點。

而來自指數編制者的徐碩兄在分享時也提到了這一點：「我們精選的 50 只股票在 MSCI 中國A50互聯互通指數里，很好地代表了整個市場的一些情況以及風險的分佈，而且有來自於各個板塊代表的公司在裡面。這 50 只數量又遠遠小於寬基指數

（目前是 481 只的股票數量）

。它

非常容易進行投資

，受到很多海外資金的追捧。」

在筆者看來，這的確是理解 MSCI 中國A50互聯互通指數價值的核心。

在分析MSCI 中國A50互聯互通指數時，大家習慣上會將其與上證 50 指數、富時中國 50 指數做對比，畢竟大家名字中都帶有 50 的字樣。

分析指數表現時，這樣做自然沒問題。但是要理解 MSCI 中國A50互聯互通指數真正的定位時，這樣的比較就容易帶偏。

無論是上證 50 指數還是富時中國 50 指數，在指數的分類中，都是規模指數系列，同類的還有更耳熟能詳的滬深 300 指數和中證 500 指數之類。

規模指數，本質上是從 「規模因子」 的視角，去體現特定市值規模的個股的表現

。

但 MSCI 中國A50互聯互通指數從編制規則來看，顯然不是嚴格的規模指數。

在筆者看來，它創新性的 11 個行業必選 2 只以及將成分股的權重根據母指數行業權重進行調整的操作，更像是一個對於母指數即 MSCI 中國A50互聯互通指數的 「抽樣複製」 指數，其訴求是

以儘可能少的成分股去體現母指數的總體特色

。

代表性比市值更重要

MSCI 中國A50互聯互通指數不是規模指數，這一點在下表上得到了最淋漓盡致的體現。

請注意貴州茅臺的權重，在 MSCI 中國 A 股指數 （可以視為 A 股陸股通機制下的全市場指數） 的權重高達 5。38%，是第一權重股，但到了 MSCI 中國A50互聯互通指數中權重 7。5% 卻僅排在第二。

相反寧德時代雖然在母指數權重只有 2。87%，但是在 MSCI 中國A50互聯互通指數中卻驟增至 8。37%，成為第一權重股。

這樣的對調，背後正是行業代表性的體現。

雖然寧德時代單一公司的市值不如貴州茅臺，但是其所代表的行業總體市值卻要大於貴州茅臺所在的行業，所以為了確保行業的代表性，其實際權重會被提升。

是的，在這樣的機制下， MSCI 中國A50互聯互通指數中的

每一隻成分股的權重，不再只是代表自己，更是代表所在行業

。

某個行業如果處於風口期，雖然大市值企業不多，但是有足夠數量的中小市值企業，一樣會在 MSCI 中國A50互聯互通指數中獲得體現。

對此，徐碩兄有一個詳細的解讀：

最近整個國家都在往新經濟的方向在發展，

很多經濟投資機會就會湧現在類似於投新興技術、工業、原材料、醫療保健等等行業板塊上

，這些行業板塊可能透過原有的 50 強的方法，就會造成嚴重的低配。

像通訊服務，如果沿用 50 強 （傳統按照市值） 的方法，可能沒有股票能夠最終入選我們的指數。但是由於我們採用的每個板塊選股的方法，可以保證至少有兩隻通訊服務類的股票進入到最終的股票池。比如像金融板塊，從原來的 50 強的策略差不多接近 1/4 的權重下降到差不多 20%、10% 的權重。資訊科技這個板塊

（新的權重比例）

基本上可能翻了一倍還多。可以保證和寬基市場的整個行業分佈是相一致的。

為外資 為期指而生

如果要體現中國的經濟變遷，其實 MSCI 原本的中國 A 股指數也就足夠了。

為何在此基礎上，還需要一個 「抽樣複製」 的 MSCI 中國A50互聯互通指數？這顯然要放在 A 股不斷開放的大背景下。

徐碩兄分享的幾個資料，建議大家多多體會：

目前全球差不多有 1。6 萬億美金的資產在追蹤 MSCI 在全球各種各樣的指數。很多資金會參考 MSCI 指數中中國的配置權重、配置比例以及 A 股的配置權重、配置比例來配置他們相應的資金。

2018 年中國 A 股逐漸納入到 MSCI 新興市場指數的程序，截至目前我們已經完成了 20% 納入因子的比例。中國 A 股在 MSCI 新興市場指數中佔據了差不多 5% 的權重，中概股差不多佔有的比例是 33%。

按照虛擬可能的 100% 納入因子

（將 A 股全額納入到新興市場指數）

將會發生的狀況，比如中國 A 股的權重將會上升到 20%，再加上原有的中概股的部分，屆時中國在整個新興市場中佔據的比例可能接近一半。

是的，外資對 A 股的持有，將伴隨 MSCI 納入因子的提高而自動攀升。

在這個過程中，

外資對 「交易生態」 的要求也越來越高

。

對於絕大多數還僅僅習慣股票交易的投資者，或許還無法體會這個詞彙的概念。

且看徐碩兄的解釋：

很多海外投資者在進入的時候存在各種各樣的需求，他們非常希望看到一個不斷完善的 A 股的投資生態系統，其中包括具體的一些投資的不同的需求和情況，比方說一些非常活躍的投資者希望透過對 A 股獲得一個非常靈活的敞口，可以透過場外的互換，包括選股等等方法去實現。另外，經濟交易商或者是一些場外對沖需求的投資需要。還有一些 ETF 的需求。另外，一些活躍的高頻交易可能對場外期貨或者其它衍生產品有非常大的需求。在這個大背景下，我們推出了最新的 MSCI 中國A50互聯互通指數產品。

衍生工具有多重要？一個很直觀的資料便能體現：今年 7 月份，在新交所的富時 A50 指數成交額達到接近

1000 萬手，佔新交所整個衍生品的成交量接近一半

，可見國際投資者對這個產品需求量之大。

而MSCI 中國A50互聯互通指數的出現，很大程度上也是為了能夠有配套的股指期貨衍生工具的誕生。

相比四百多隻成分股的 MSCI 中國 A 股指數， MSCI 中國A50互聯互通指數只有 50 個成分股，而且流動性寬裕，有非常好的市場深度，顯然更適合用於指數期貨產品的開發。

榮膺的分享中，對此也做了進一步的闡述：

這樣的一個指數期貨的對應，使得大規模的對於這一類指數的資產配置獲得了可能。之前如果有很多投資者持有現貨，當他覺得市場有風險的時候，可能只能夠透過賣出現貨來解決問題，但這是不利於大規模資金的調倉。有了股指期貨以後，無論是加倉還是減倉，都有了更好的便捷的風險管理工具，讓整個這個指數的生態鏈變得更加立體和豐富。

全市場表徵 ETF 的有力競爭者

雖然股指期貨等交易工具對於普通投資者太遠，但其實作為類似

A50ETF(159601)

的持有人，一樣可以從這股大浪潮中獲益。

國泰君安研報的一個統計資料顯示了，陸股通重倉個股相對 A 股的超額收益，這充分體現了外資作為近年最重要的邊際增量資金，對於 A 股表現的影響。

而陸股通資金近半數集中在 MSCI 中國A50互聯互通指數成分股中，也充分說明了後者的代表價值。

這些年，ETF 市場發展迅猛，尤其是行業 / 主題類。

但反過來，在美國 ETF 市場作為重鎮的全市場 ETF 發展卻有些緩慢，雖然我們有了不少類似滬深 300 指數和中證 500 指數的 ETF，但是要一個指數來覆蓋 A 股整體，可選的品類卻並不多。

就以 MSCI 中國 A 股指數系列為例，目前市場內也有十來只 ETF 是跟蹤相關指數的，但是沒有一個規模超過 10 億元的，日成交大多也就一兩千萬元而已。

顯然，今次 MSCI 中國A50互聯互通指數相關 ETF 的發行是一次破局的良機。

從 MSCI 中國A50互聯互通指數期貨這個首隻得到中國政府支援、香港政府支援以及兩個監管共同批准的第一個在岸的外資 A 股的期貨上市交易，到包括 「ETF 一哥」 華夏基金在內的多家巨頭基金公司聯袂發行 MSCI 中國A50互聯互通指數相關 ETF，這一產品的曝光度陡增，這無疑是一個好的開端。

未來已來，

類似

A50ETF(159601)

這樣的MSCI 中國A50互聯互通指數 ETF上市，但願是A股全球化開放的一大步。