暗流湧動，浙江控閥衝A基底是否紮實？

投資與理財

文/華勇（小財米兒觀察員）

近期，浙江三方控制閥股份有限公司

（以下簡稱

浙江控閥

）

上報首次公開發行股票並在創業板上市招股說明書（申報稿），擬衝刺A股IPO。此次

浙江

控閥

擬

募資3。53億元，其中3。03億元將用於控制閥數字化智慧生產基地建設專案

、

5000萬元將用於補充營運資金專案。

作為一家專業化控制

閥廠商，

浙江

控閥長期

專注從事工業控制閥與核電控制閥的研究、設計、生產與銷售，具體包括調節閥、開關閥等80餘個系列

、

7000餘個規格的產品，產品主要應用於石化及化工、生物醫藥、核電、空分、機械等領域。2019年、2020年、2021年及2022年上半年

，

公司分別實現營業收入2。09億元、2。16億元、2。89億元及1。52億元，分別實現

歸母淨利潤

3419。35萬元、4104。1萬元、5416。01萬元及3244。8萬元。

從

整體而言，

浙江

控閥企業

並不大，

近四年

的

業績表現算是中

規

中矩，營收、淨利潤穩定增長，然而

在

光鮮的表象之下，其實“暗流”湧動

、

問題不少。為此，亦引來證監會

的

萬字問詢函。

如今

，

浙江

控閥

衝

A的基底是否紮實，IPO之

路是否

平坦？

應收賬款突增，是放寬信用期還是做市的技巧？

浙江

控閥

近

三年應收

賬

款、應收票據持續增加，風險突增。招股書顯示，

2019年末、2020年末、2021年末和2022年6月末，

浙江

控閥

收賬款

餘額分別為9，858。72萬元、12，105。07 萬元、13，768。49萬元和15，726。77萬元，佔當期營業收入比重分別為47。10%、55。94%、47。68%和103。69%，整體呈現逐年升高之勢，

佔比較

高。

小財米

兒

研究

發現

，

浙江控閥

今年上半年

應收

賬款佔

比突然增加到103。69%，已超過上半年

的

營收，令人不解，頗有

蹊

蹺

。這

是否存在該公司對主要客戶的信用政策發生放寬的調整，透過放寬信用期以刺激近年銷售的情形？

抑或

說是一種為當前上市而做的財務技巧、財務粉飾？

對此，

浙江控閥回覆

小財米兒稱

，其“

2022年上半年應收賬款佔比增大的主要原因系公司經營規模擴大，使得應收票據、應收賬款等有所增長。根據客戶的業務規模、資金規模、付款情況及與客戶的歷史合作情況，給予客戶一定的信用期，公司的應收賬款週轉情況與公司

的

信用政策相符

，

不存在刺激銷售的情形。”但這種解釋並

不能

令投資者滿意。

可以預見，若

浙江

控閥

主要

客戶的財務狀況出現惡化，或者經營情況和商業信用發生重大不利變化，應收賬款產生壞賬的風險將驟增，進而對

其

經營業績產生負面影響。

同時，報告期各期末，

浙江控閥

應收票據

賬面價值分別為3，804。87萬元、2，464。12萬元、5，687。67萬元和3，916。68萬元，佔流動資產比重分別為9。54%、10。15%、15。41%和10。94%。

浙江

控閥

如果

不能保持對應收賬款的有效管理，或者下游客戶經營狀況發生重大不利變化導致應收票據無法背書、貼現或承兌等情形，

將

面臨較大的資金壓力，進而影響到

其

穩定經營。

浙江

控閥對此

向小財米兒

解釋

：

“

我們的

客戶主要為核電、能源、石化等行業內大中型企業，客戶信譽度高、資產優良，公司與其保持著長期穩定的合作關係，報告期內應收賬款回款正常。公司管理層對應收賬款的回款質量保持高度關注，對應收賬款進行全方位的追蹤管理，應收賬款無法回收的風險

較

低。”

是否果真如此，小財米兒將持續關注。

存貨跌價風險明顯、研發力不足，未來能否保持較高毛利率？

招股書顯示，

2019年末、2020年末、2021年末和2022年6月末，

浙江控閥

存貨

賬面餘額分別為7，134。52萬元、6，825。48萬元、8，674。21萬元和8，725。31萬元，佔當期營業收入比重均在35%以上，佔比均較高，且呈現逐年升高之勢。可以預見的是，如果因客戶項

目建設進度放緩等原因無法按時執行合同

，

或者存貨因保管不善

而

發生毀損等，可能導致存貨的可變現淨值低於存貨成本。

而

隨著未來業務規模的擴大，

浙江控閥

存貨

水平可能會因此逐年增長，存貨發生跌價風險的可能性也

會

逐漸增加。

值得注意的是，

浙江控閥

主營

業務毛利率分別為40。09%、38。23%、39。94%和38。51%，保持較高的水平。

浙江

控閥對此

回覆

小財米兒稱：

“

主營業務毛利率是公司技術水平、產品質量、市場競爭力、盈利能力、產品定價能力及成本控制能力的綜合體現。”

但多位專家指出，

浙江控閥

的

高毛利率或難

以

長期維持。隨著部分潛在更大的競爭者的進入

，

如中廣核技、中廣

核建以及

原有競爭者的積極投入，

工業控制閥與核電控制閥產品

市場競爭可能會越來越激烈，

浙江控閥

在行

業內的技術儲備、產品質量等優勢可能會因此受到影響，進而可能會導致

浙江控閥

產品

未來毛利率水平或呈逐漸下降的態勢。

有

業內

人士認為，

浙江控閥

主營

業務高毛利率是靠高存貨、高應

收

賬

款、高應收票據堆砌而成

的

，若

其

不能採取

更為適宜的政策來讓毛利率維持在較高水平

，

保持穩定上升之勢，

那麼

高存貨、高應

收

賬

款、高應收票據等的風險將給

其

自身帶來難

以

估量的衝擊。

目前

，

國內中低端控制閥產品領域市場參與主體較多，市場競爭激烈，產品利潤水平低。除少數幾家大型企業外，控制閥生產企業多為中小型企業，在研發投入方面資金實力有限，很大程度上制約了行業內的創新和行業本身的發展程序。而招股書顯示，

浙江控閥

在

研發人員及專利情況等上與同行業公司相比，相對較少。

小財米

兒

研究

發現

，

截至2022年6月30日，

浙江控閥

研發

人員僅41人，遠低於同行業上市公司的平均值144人；本科及以上學歷人數僅31人，低於同行業上市公司的平均值76人；研發人員佔比僅11。36%，低於同行業上市公司的平均值13。56%；專利數量僅47項，低於同行業上市公司的平均值350項。同時，

報告期內，

浙江控閥

研發

費用佔營業收入的比重分別為5。18%、4。73%、4。97%和4。40%，呈現一定的下降波動性。

浙江控閥

一方面

在努力擴大生產

、

拓展市場規模，另一方面卻在研發、人才投入

上

顯得有些“吝嗇”，技不如人，研發人員、

本科及以上學歷人數、專利數量均遠不如競爭對手，這使其技術競爭力將難

以

贏過對手，未來能否保持較高毛利率令人疑慮。

財務內控不規範、關聯交易多，多次受罰是為何？

招股書顯示，報告期間，

浙江控閥

財務

內控多次出現不規範

的

情形，並受到多次行政處罰。2019

—

2021年，

浙江

控閥

為

滿足日常流動資金需求和貸款銀行受託支付的要求，透過供應商杭州富陽金髮金屬材料有限公司取得銀行貸款，共計1。5億元。這種行為屬於違規的銀行轉貸。同時報告期間內，

其

也發生

過

關聯方資金拆出的違規情況。2017年度、2018年度，

浙江控閥

控股

股東三方集團控制的子公司金橋地產收購孫公司雲都房產少數股東權益，資金需求較大，故三方集團向

浙江

控閥

臨時

借入資金用於上述業務處理，共計1。35億

元

。還有，2020年度、2021年度，

浙江

控閥亦

向三方集團拆入450。24萬元和300萬元，以緩解資金壓力。報告期間，還發生

過

為方便業務人員報銷，

浙江

控閥

實際

控制人方永良、方永星透過其個人卡為公司代墊大額備用金、透過小微企業、勞務派遣公司發放員工工資規避個稅等

情況

。另外，

浙江控閥

在

報告期內曾受到稅務局、衛監局、工商局等

三

次行政處罰。作為一家準備上市的企業，發生多次財務內控問題並受到多次行政處罰，著實有些不應該。

對此，

浙江

控閥

向

小財米兒

解釋

：

“

公司已就銀行轉貸、資金拆借、代墊備用金和小微企業發放員工工資事項進行整改，截至目前，公司內部控制制度健全且有效執行。公司逐步建立健全法人治理結構，按照相關法律法規制定並完善一系列內控制度。截至2022年9月30日，公司不存在資金被控股股東、實際控制人及其控制的其他企業以借款、代償債務、代墊款項或其他方式佔用的情況，或者為控股股東、實際控制人及其控制的其他企業擔保的情況。”

值得指出的是，

小財米

兒

研究

招股書

發現

，

浙江控閥

體系內無子公司或參股公司，但體系外關聯方較多，包括控股股東三方集團及其所投資的金橋地產、三方管業、三方新材等公司，

實控人亦

投資了堡林管理、垚林管理等公司。

浙江控閥自

稱

部分公司從事業務與自己無關、部分公司未實際經營，但資訊顯示

，

上述公司成立時間較早，註冊資本較大，經營範圍較多。為此證監會

也

發來問

詢

，要求

浙江

控閥

加以

澄清，

對外解釋說明

實控人

投資

的相關公司具體業務情況、財務資料情況，

實控人在

浙江控閥

體外主要經營的業務情況，與

浙江

控閥

之間

的

獨立性情況。更為重要的是，是否存在為

浙江控閥自身

承擔成本費用或調節利潤的情形？是否存在一定的關聯交易，關聯交易的內控機制是否有效執行？等等。

對此，

浙江控閥解釋

：

“

為規範和減少關聯交易，保證關聯交易的公開、公平、公正，公司制定了《公司章程》《股東大會議事規則》《董事會議事規則》《關聯交易管理制度》《獨立董事制度》等規章制度，對關聯交易的決策許可權、決策程式、迴避表決制度進行了詳細規定

。

公司已建立了完善的關聯交易內控制度，且嚴格按照上述規章制度的相關規定對關聯交易履行了內部審議程式。綜上，公司與關聯方報告期記憶體在的應收應付款往來已履行了審議程式，關聯交易的內控機制健全並有效執行。 ”

業內人士認為

，

內控機制

的

健全與完善，是一

家

企業上市的重要標準，

不合

規

不合法的情形將使企業難

以

達到上市企業的硬性要求。若是今後不加以全面規範並進一步完善企業自身內控機制，這或將影響到

浙江控閥

的

IPO程序。

堅守初心，

永葆定

力

，才能行穩致遠。

浙江控閥

IPO最後能否衝刺成功，小財米兒將持續關注。