行業趨勢向好、內生動力強勁居然之家加速增長

今年以來，A股大盤表現並不令人滿意。在行情不好的時候，應該怎樣找到確定性比較高的公司呢？

我總結了一下，不管是機構還是個人投資者，都一向認可“好賽道里的好公司”。換句話說，處在長坡厚雪的優質賽道，自身又在賽道中居於頭部位置的公司，在資本市場往往具有較高的確定性。

根據我的觀察，

居然之家

正在成為好賽道里的好公司。賽道方面，家居產業不僅規模巨大，而且保持著穩健的增長趨勢。而

居然之家

正是行業頭部公司，其自身的數字化轉型與全產業鏈佈局也使公司產生了強勁的內生動力。

01 好賽道：BHI創新高，家居賽道增長可期

當下，家居行業正符合“好賽道”的特點，不僅市場規模大，還保持著穩健增長。

從市場規模看，家居產業市場規模在5萬億左右，是當下市場規模最大的產業之一。更重要的是，今年以來行業增長更是喜人。

全國建材家居景氣指數BHI能夠反映出家居建材裝飾裝修產業的景氣度及市場走向。今年1月份，BHI為105。99，同比上漲21。06個百分點。要知道，1月份BHI指數也創造了歷年同期的新高。對此，

中國建材

流通協會將BHI資料解讀為“全國建材家居市場雖處於傳統冬季淡季，但市場表現卻淡季不淡。”

行業資料也證明了建材流通協會的判斷，根據上海

證券

資料，全國規模以上建材家居賣場1月銷售額，同比上漲31。52%。

那麼，在存量經濟時代，家居產業是如何實現穩健增長的呢？在我看來，家居賽道的增長得益於行業及政策的雙重利好。

先來說政策，政策從多角度刺激了我國家居行業的增長。一方面，政府多次強調，引導家居家電換新，不難預見，家居家電換新需求下，有望刺激家居市場的新一輪增長。另一方面，保障房供給增加，使用者節省下的購房資金將向家居轉移等因素，也將刺激家居需求提升。

再來說行業，我國存量房具有龐大的裝修需求，根據

中國建築

材料流通協會會長秦佔學的說法：“中國目前有3億套現房，其中大概有一半都面臨著再裝修問題。”

而龐大的存量房裝修需求正迎來釋放拐點。將BHI指數與國家

房地產開發

景氣指數（國房指數）進行對比，能夠反映出家居需求的強弱。通常情況下，BHI指數向上，國房指數向下，說明存量房裝修市場將被挖掘出來，自2021年下半年以來，逐漸出現了BHI指數高於國房指數的情況，說明我國存量房家裝需求正逐漸釋放。

可能有投資人對存量房裝修能否推動行業以及行業內企業的持續增長存疑，那麼看看全球家居龍頭

家得寶

的發展就知道了。

上世紀80年代，美國二手房交易佔比84。7%，家裝需求主要由存量房帶動。但依託供應鏈及品牌優勢，

家得寶

依然能夠實現規模化增長，1980-1999年間，

家得寶

年均新增開店數量42家，門店坪效也翻了近4倍。反映到

業績

上，公司營收也從0。52億美元上升至384。34億美元，年均複合增長率為44。34%。

國內家居賣場企業，也有望複製家得寶的發展軌跡，依靠存量房家裝需求實現持續增長。總體而言，家居行業仍具備可觀的增長潛力。那麼在“好賽道”中，哪家企業可以稱得上“好公司”呢？

02好公司：居然之家增速領跑行業

如果將家居產業內頭部公司橫向對比，就會發現，雖然家居賽道回暖下，家居頭部企業增長都不差，但居然之家是表現最為出色的企業之一。

從資料上看，家居頭部企業大多釋出了2021年全年業績預告。其中，居然之家預計全年

淨利潤

同比增長68。75%-89。29%。

歐派家居

預計全年淨利潤同比增長 28%-38%。

喜臨門

預計全年淨利潤同比增長75。49%-78。68%。

從上述角度看，頭部企業的對比之中，居然之家較為領先。如果與整個行業做對比，居然之家表現更為出色。從整個行業看，2021年前三季度，居然之家營收增速達到56。4%較行業平均水平（41。7%）優勢明顯。盈利能力方面，2021年前三季度，居然之家毛

利率

46。9%，同樣高於A股家居板塊平均水平（30。8%）。

居然之家業績表現好於行業。在我看來，既得益於在產業鏈的關鍵卡位，也得益於公司自身經營效率的穩步提升。

首先說產業鏈的關鍵卡位，渠道價值是先於品牌價值的。這也不難理解，傢俱購買行為對於消費者來說是低頻行為，一輩子沒幾次，而且高價，重場景體驗。而單一品牌很難讓消費者“貨比三家”。所以消費者一旦產生家居購物需求，首選還是家居賣場。

居然之家憑藉產業鏈的關鍵卡位，自然也是行業向上發展的最大受益者。從居然之家自身來看，公司現階段的發展也可以概括為：外延空間、內提效率。

外延空間就是指居然之家持續加大家居賣場佈局，以獲取更大的發展空間。加大布局又要分為兩個層面。一是，公司透過直營和加盟雙管齊下的方式加速門店擴張。

在直營模式下，公司賣場已經覆蓋了一、二線城市的優質區位，並沉澱出完善的賣場運營經驗。依託賣場運營經驗以及對家居產業的深刻理解，居然之家進行“管理輸出”，在下沉市場大力發展加盟店。雙輪驅動下，公司賣場佈局加速明顯，2021年，公司在營門店數量已經超過420家，較2020年有較大提升。

在加速拓店的同時，公司探索“家居”與“消費”的融合業態，透過消費的“高頻”帶動家居的“低頻”，也有望加速賣場增長。

賣場高速增長下，公司GMV和坪效也大幅提升。根據2021年半年報資料，公司賣場GMV達到414。4億元，公司賣場總經營面積（直營+加盟）為1301萬平方米。以此計算，公司上半年銷售口徑下，坪效為3185元/平方米。而根據公開資料，2021年全年居然之家GMV已突破1000億元，保守估計，全年坪效將超過6000元/平方米。通常情況下，直營賣場坪效和加盟門店坪效為2：1，以此計算，直營賣場坪效更是超過了9000元/平方米。而根據《2021年建材家居市場發展現狀

調研

報告》資料，行業內僅有8。97%的賣場坪效超過8000元/平方米。由此可見，居然之家賣場坪效處於行業領先水平。

坪效、GMV等一系列經營資料提升，也使公司發揮出其規模效應。公司高速增長的GMV及坪效對現有的門店租金、人員成本進行了攤薄。最終這些積極影響也體現在業績上，今年前三季度，居然之家淨利潤增速（87。9%）領先營收增速（56。41%），說明公司利潤率有了較大提升。

當然，股票是研究變化的學問，預期總是走在兌現前。著眼未來，居然之家也具備較強的內生動力。

03好預期：居然之家確定性再提升

除了公司現階段的發展，投資人也一向看重公司的未來預期。在我看來，居然之家也具備較好的發展預期。

首先，居然之家業績的穩定性、可預測性將有較大提升。原因在於，以往家居行業受地產週期影響，家居企業業績容易受地產週期影響，容易出現波動。但如今，可以預見的是，未來家居增量將主要由存量房貢獻，家居受地產週期性的影響將被弱化。於資本市場而言，它們也一向青睞業績穩定的企業。

更重要的是，居然之家在未來也將保持可觀增長。這並非我一家直言，

券商

研報

紛紛看好居然之家維持較高增長。首創

證券

預計公司22、23年淨利潤分別實現28。47億、32。79億，同比增長16。1%、15。2%。

海通證券

預計公司22、23年淨利潤分別實現29。4億元、34。7 億元，同比增長18。0%、18。1%。

券商紛紛看好居然之家保持高增長也不難理解。除了我上文提到的家居產業回暖以及居然之家在家居產業的頭部位置外，公司自身也具備強勁的內生動力。

公司在家居主營業務之外，開闢的數字化智慧家裝服務平臺、裝修基材輔料採購平臺、智慧家居及家居用品銷售平臺、後家裝服務等新業務保持高速增長。2021年上半年，上述業務GMV共實現19。6億，已超過2020年全年（12。7億）。

從上述角度看，公司已經由家居賣場平臺單向驅動的公司轉變為多個業務條線共同推動增長的企業。而這離不開公司持續拓展家居產業鏈上下游業務以及數字化轉型。

探索產業鏈上下游業務方面，公司圍繞家居產業，打造設計、施工、基材輔材採購、物流和後家裝服務等全鏈路的業務能力，公司也由此完成了家裝家居產業服務平臺的閉環。

居然之家構建業務閉環，一方面能夠使公司為客戶提供全線服務能力，透過服務觸點的增加，增強客戶黏性。另一方面，公司各個業務也能互相賦能，進而實現高速增長。以智慧家居及家居用品銷售平臺為例，在公司多個業務條線的賦能下，2021年上半年，其銷售額實現11。7億已超過2020年全年銷售額（4。2億）。

在探索產業鏈上下游業務成效顯現的同時，居然之家數字化轉型也取得了成果。

以數字化營銷為例，公司透過天貓同城站、微信小程式等線上平臺，進行獲客拉新，分發種草，進而向線下賣場進行銷售轉化，形成銷售閉環。目前來看，數字化營銷進展頗為順利，以天貓同城站為例，2021年公司透過同城站，線上獲客量同比增長超過100%。

總的來說，家居賽道呈現較好的發展趨勢，公司又具備強勁的內在動力。以此來看，居然之家無疑具備很高的確定性。

（文章來源：青島財經網）