李勇：股災三週年紀念日剛過緣何再現千股跌停？

6月19日，A股市場再度上演了千股跌停的走勢，滬深兩市跌幅大於7%的總共超過了3200只。而就市場指數的表現來看，滬市一度跌破2900點，盤中創出了2871。35的低點，而在深市方面，則更是創出了9336。70的新低，盤中跌幅超過了5%。

在經歷端午節假期一輪暴跌之後，A股市場的多項指標都重新整理了新的紀錄水平。表現為：

首先，市場中絕大多數的股票價格已經創出了此前2638低點時所對應的股價新低。

其次，滬深兩市破淨股數量驟然上漲。

截至6月19日收盤，滬深兩市破淨股的數量達到了209家，已經創下了歷年來熊市破淨股數量的高峰數值。

最後，滬深兩市平均市盈率驟然減少。

截至6月19日，上證指數的平均市盈率將至14。31倍，深市平均市盈率將至24。93倍，深市主機板平均市盈率將至17。42倍。

時間節點也真是巧，就在三年前的6月15日，由於此前一輪轟轟烈烈的去泡沫化、去槓桿化過程的開啟，A股上演了一輪“史詩般的暴跌”，一輪大熊市的序幕也隨之而拉開，在此後近半年的時間裡，中國股市先後經歷了三輪股災，其間，千股漲停、千股跌停、千股停牌成為常態化。相信很多投資者記憶猶新。

回顧進入21世紀以來的中國股市，部分年份的6月份當中，出現了一個行情的轉折點。而對比歷史上的6月份，結合到今年6月初A股納入MSCI新興市場指數，以及A股剛剛經歷股災三週年紀念日的時間節點，市場原本不乏契機，然而，不僅沒有像歷史上的一些年份那樣出現關鍵性的轉折，相反，卻迎來了又一次罕見的千股跌停走勢。

究其原因，核心原因主要在於如下幾個方面：

首先，受壓於金融市場多領域、全方位去槓桿的預期。

先前，轟轟烈烈的去槓桿化、去泡沫化的過程持續延續，至今，股市的估值泡沫已經得到了很大程度上的擠壓，系統性風險得到了較大程度的降低，但是，站在整個金融市場來看，先前所持續延續的這一輪去槓桿過程，更多的是在資金端，換句話說，資金端去槓桿臨近尾聲，並不代表著整個金融市場去槓桿過程的結束。

事實上，國內整個金融市場去槓桿不斷沒有結束，而且是不僅僅侷限於資金端的去槓桿，由資金端去槓桿延伸至資產端乃至全方位、多領域去槓桿的趨勢。

而在金融市場全方位、多領域去槓桿的過程當中，自然就會加劇資本市場的波動風險。如同3年前所開啟的那一輪轟轟烈烈的去槓桿化行動引發股市經歷“史詩般暴跌”一樣，

金融市場政策收緊，金融市場正在進行的全方位、多領域的去槓桿化過程，在一定程度上加劇了自身承壓能力弱的A股市場的劇烈波動。

但是，在股市隨之暴跌的過程當中，金融市場全方位的去槓桿，卻通常能夠降低潛藏在股市當中的高槓杆風險，進一步地大面積壓縮股市的估值泡沫。

只是，在大面積地降低金融市場槓桿風險的過程當中，自然會涉及到強力去槓桿的問題，也就不可避免地會傷及流動性較強的股票市場，從而引發股市爆發區域性系統性的風險也是可能的。

其次，A股“無股不壓”問題得以集中引爆。

有資料統計，A股市場已經有超過97%的上市公司存在股權質押的問題，而質押市值高達5。81萬億，佔比A股市場總市值規模近10%。對於股市長期存在的“無股不壓”問題，不斷沒有得到實質性的緩解，反而有愈演愈烈之勢。

股權質押在有利於提升資金利用率、增強資金流動性並提升利潤最大化預期的同時，一旦出現股價非理性暴跌，往往會加大大股東補充保證金和質押物的壓力，一旦大股東無力補充保證金與質押物，上市公司的股價閃崩式風險就會急劇上升，更有甚者還會直接關係到上市公司大股東的話語權與控制權問題。

6月19日出現的千股跌停走勢，

或多或少地是受到了股權質押平倉盤的衝擊影響，資金的踩踏乃至部分上市公司陷入了流動性危機，進一步加劇了市場的波動性風險。

最後，獨角獸CDR基金的發行，在短期內一定程度上導致市場的存量資金分流，使得股市失血加劇。

從資金來源方面看，無論是機構投資者還是自然人投資者，其認購更多的是在新老基金之間進行轉移，因而給市場帶來的增量資金有限。

從獨角獸基金的投資方面來看，一方面，透過參與獨角獸企業CDR或者IPO發行的戰略配售，更多的是在一級市場進行，二級市場只是提供一個對其所持配售股份進行套現的一個場所而已。另一方面，獨角獸戰略配售基金投資於固定收益類產品，實際上是將股票市場的資金抽離股市，轉而投向固定收益類產品，導致股市失血。

（作者：李勇系原中興匯金高階研究員）

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